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【专栏】务实的管理团队助信也科技转型，但疫情短期挑战不小

下木 · 零壹财经 2020-03-21 20:15:32 阅读：8679

关键词：余额 信也科技 授信

总体而言，信也科技Q4财报是符合业绩指引和市场预期的，但分红超预期，连续两年分红也体现了管理层对股东的态度。随着新增贷款业务100%由机构资金完成，P2P的帽子基本摘下，公司在务实的管理团队带领下完成转型。但疫情带来的阵痛不可避免，公司未来展业将继续保持审慎的态度，业务规模...

总体而言，Q4财报是符合业绩指引和市场预期的，但分红超预期，连续两年分红也体现了管理层对股东的态度。随着新增贷款业务100%由机构资金完成，P2P的帽子基本摘下，公司在务实的管理团队带领下完成转型。但疫情带来的阵痛不可避免，公司未来展业将继续保持审慎的态度，业务规模和盈利水平会有阶段性的下降。

用户信用水平向上迁移

1 P2P业务不再新增、机构资金成为撮合贷款的全部主力。为满足机构的风险偏好，信也新增贷款的利率均控制在36%以下（IRR口径），借款人大部分是拥有不错信用行为的重复借款人。根据CFO电话会议的描述，目前借款人的credit score主要分布在1-3级（占比70%），而一年前主要分布在4-6级。即随着业务转型、资金来源切换，服务客群的信用水平完成了向上迁移的过程，模拟的客群信用评级分布图示如下：

2 受益于此，2019Q3撮合贷款的Vintage逾期在前两个账龄的表现为2017Q1以来的最优水平。

3 随着信用水平上迁，客户的平均授信额度也会有所增长，体现在借款人每季度的人均借款金额上升。2019Q4，的人均借款金额为7600元，环比/同比分别增长9.4%/31%。其中，新客人均借款金额为6600元，环比增长19.6%，与审核通过率下调→信用评级更高→额度更高有关。
图：人均借款金额

规模下降获客审慎

1 2019Q4，信也撮合贷款规模169亿元，环比/同比分别下降4%/31.2%，主要受年底机构资金紧张以及信用风险上升影响。机构资金占比上升到100%，撮合规模相比上一季度下降8.3%。受疫情影响，2、3月份业务规模将有较为明显的萎缩，管理层预期2020Q1贷款撮合量在120-130亿元。

2市场和销售费用为1.3亿元环比下降43%，对应新增注册客户和新增借款人新低。同时，公司新客转化率下降到15.7%，环比减少35%，反映公司在本季度大幅下调审核通过率以面对市场的不确定性。2020Q1这一趋势将会持续。

3 在审慎的经营策略下，公司活跃借款人和当期借款人数量均出现不同程度的下跌。但人均借款金额以及人均借款余额总体呈向上趋势。

4 受P2P规模压降以及交易量下滑影响，Q4借款余额环比下降16%至290亿左右。但目前余额结构更为健康，银行、消金资金占比已经接近60%。预计2020Q1 P2P余额占比将减少到7%左右，意味着信用风险较高的资产基本消化完毕。

风险表现稳定疫情影响有待观察
如上文所提及，由于客户上迁风险表现总体稳中有进，正常情况下，Vintage loss向6%靠近。但受疫情影响，管理层预期最近撮合贷款的vintage loss上涨0.5%-1%，幅度与360金融接近，波动不是很大。主要是受益于客户上迁及近期通过率下调。
贷款余额口径下，逾期率有较为明显的抬升，缘于：1贷款余额减少，公式分母变小 2年底催收政策收紧+大数据打击+P2P清退影响市场环境，15-90天逾期金额环比增长10%左右。不过，因疫情影响的资产衰退已有所缓解，最近几周的风险指标有好转趋势，如催回率上升、滚动率下降。但资产表现能否恢复到疫情爆发前的正常水平仍需时间观察，这取决与中国经济的韧性以及全球疫情的发展趋势。

一季度亏损的可能性

疫情引起的资产衰退会促使信也计提更高比例的QAF（类似拨备），所以在贷款利率、借款期限变化不大的前提下，贷款的take rate会下降。假设总营收/贷款规模的比例下降1个，根据120-130亿贷款撮合量的预期，一季度的营业收入在7.5亿至8.2亿左右。运营费用方面，发起和服务费、销售和市场费用随贷款规模下降，但受逾期上升影响贷款的损失准备会有所增加。不过，管理层表示由于此前对贷款进行了较为审慎的拨备计提策略且客户信用质量相比过往提升，预期贷款损失准备不会增加很多。基于以上假设，202OQ1信也的运营费用应该和2019Q4差不多在8亿元左右，微亏或微利的概率较高。

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