一、四大AMC整体概况与对比

我们首先对四大AMC在金控格局、总资产、净资产、总收入、净利润等方面进行简单对比。在金控格局方面，信达拥有7张金融全牌照，华融、东方、长城资产已有6张金融牌照，分别缺少保险、基金、期货金融牌照。至此，四家AMC均已形成了总、分公司和母、子公司并存，涵盖多类商业化业务和多种金融服务平台的集团化综合经营体系。

在资产及利润方面，截至2015年末，中国信达集团总资产达7139.7亿元，同比增长31.1%；净资产1108.9亿，实现总收入787.4亿元；实现净利润140.3亿元，同比增长17.9%。

截至2015年末，中国华融集团总资产达8665.5亿元，同比增长44.3%；净资产1192.5亿；实现总收入753.9亿；实现净利润169.5亿元，同比增长高达30.1%。

截至2015年末，中国东方集团总资产达3892.02亿元；净资产518.45亿；实现总收入604.37亿；实现净利润93.62亿元，同比增长达13.99%。

截至2015年末，中国长城集团总资产达5113亿元；净资产478亿，同比增长37％；实现总收入300多亿；实现净利润148亿元。

二、金融牌照持牌情况对比

1、银行层面

在银行业务方面，四大AMC旗下均有银行子公司或持股过50%的银行，分别为信达旗下的南洋商业银行、华融旗下的华融湘江银行，东方旗下的大连银行和长城旗下的德阳银行（预改名为"长城天府银行"）。

因部分银行年报披露速度较为滞后，暂无2015年度数据，本文以2014年各银行数据作为基础对比。南洋商业银行截至2014年年末，资产总额为3039.04亿港元，折合人民币2552.189亿元，同比增长8.39%。年报数据显示，2014年，该行实现营业收入66.39亿港元，折合人民币55.75亿元，净利润27.51亿港元，折合人民币23.10亿元。规模暂居四大AMC旗下银行中最大。

华融湘江银行截至2014年年末，资产总额为1643.33亿元，同比增长11.62%。年报数据显示，2014年，该行实现营业收入52.19亿元，比上年同期增长28.35%；净利润为20.26亿元，比上年同期增长33.69%。规模略小于南洋商业银行。同时，2015年华融湘江银行资产总额为211124.5百万元，贷款总额79380.4百万元，净利润2277.5百万元，增长11.8%。

大连银行于5月10日披露了2015年年报，年报数据显示，截至2015年年末，大连银行资产总额为2443.6亿元，较2014年底缩水5.69%，较2013年末缩水13.97%。2015年，该行实现营业收入55.64亿元，净利润为1.29亿元，较2014年下滑73.07%。为四大AMC旗下银行中状况最差。

德阳银行截至2014年年末，资产总额为564亿元。年报数据显示，2014年，该行实现营业收入16.86亿元，比上年同期增长12.87%；净利润为3.15亿元，比上年同期下降43.54%。与南洋商业银行和华融湘江银行存在较大差距。

2014年，16家上市银行合计实现净利润为1.25万亿元，平均实现净利润781.25亿元，上述四家银行净利润均未达到这一水平，且存在极大差距。

综合来看，四大AMC旗下银行均为集齐金融牌照所考虑，在规模和盈利水平上总体处于行业下游水平，无论是信贷规模还是营收、净利润规模都不及行业平均水平，与工农中建等行业龙头存在较大差距。

2.信托层面

在信托业务方面，四大AMC旗下均有信托公司，分别为信达旗下的金谷国际信托、华融旗下的华融信托，东方旗下的大业信托和长城旗下的长城新盛信托。

根据2015年68家信托公司年报统计得出如下数据。金谷信托信托规模为1211.2亿元，排名42位；净资产规模为55亿元，排名34位；营收为4.7亿元，排名64位；净利润为1.2亿元，排名63位；综合规模上居于中下游水平。

华融信托信托规模为2144.5亿元，排名25位；净资产规模为51.3亿元，排名27位；营业收入为16.4亿元 ，排名21位；净利润为7.6亿元，排名28位；综合规模上居于行业中上游水平。

大业信托信托规模为764.4亿元，排名58位；净资产规模为12.8亿元，排名65位； 营业收入为5.5亿元，排名62位； 净利润2.6亿元，排名59位；规模上居于行业下游水平。

长城信托信托规模为112.3亿元，排名65位；净资产规模为3.8亿元，排名68位；营业收入为0.81亿元，排名68位 ；净利润为0.15亿元，排名68位；综合规模上居于下游水平。

而2015年68家信托公司平均净利润为8.73亿元，上述四家信托公司净利润均未达到这一水平。

综合来看，四大AMC旗下信托公司在规模和盈利水平上总体处于行业下游水平，无论是信托规模还是营收、净利润规模都不及行业平均水平。与中信信托、平安信托等行业龙头存在较大差距。

3.证券层面

在证券业务方面，四大AMC旗下均有证券公司，分别为信达旗下的信达证券、华融旗下的华融证券，东方旗下的东兴证券和长城旗下的长城国瑞证券（原厦门证券）。

截止2015年年末，信达证券净资本规模为62.88亿元 ，在119家券商中总体排名45位，2014年营业收入为29.10亿元，；净利润为9.04亿元。综合规模上处于中游水平。

截止2015年年末，华融证券净资本规模为53.45亿元，在119家券商中总体排名32位，2014年营业收入为31.74亿元；净利润为8.65亿元。综合规模上处于中上游水平。2015年华融证券首次被中国证监会评为AA级证券公司，收入总额为7435.0百万元，税前利润为2435.2百万元。

截止2015年年末，东兴证券净资本规模为58.88亿元 ，在119家券商中总体排名31位，为四大AMC旗下证券排入24家大型上市券商中的唯一一家，营业收入为53.57亿元，排名9位；净利润为20.44亿元，排名11位。综合规模上处于中上游水平。

截止2015年年末，长城国瑞证券（原厦门证券）净资本规模为1.86亿元，在119家券商中总体排名87位，2015年营业收入为5.25亿元；净利润为1.54亿元；综合规模上处于下游水平。不过在中国长城资产管理公司成功入主长城国瑞证券，成为公司新的控股股东后，该证券公司注册资本已从人民币5000万增至17.5亿元。

而2015年24家有代表性的上市证券公司平均营业收入为166.39亿元，平均净利润为69.45亿元，上述4家证券公司的营业收入和净利润无一达到这一水平。

综合来看，四大AMC旗下证券公司在规模和盈利水平上总体处于行业中游偏下水平，无论是规模还是营收、净利润规模都不及行业平均水平。与中信证券、海通证券等行业龙头存在较大差距。

4.保险层面

在保险业务方面，四大AMC旗下，信达、东方和长城拥有保险公司，分别为信达旗下的信达财产保险、幸福人寿保险；东方旗下拥有中华联合保险控股的51%股份，而中华联合保险控股旗下有中华联合财产保险和中华联合人寿保险（2015年年末成立，所以暂无最新相关可供比较数据）；长城资产2015年7月增加控股长生人寿到51%取得保险牌照，从而将长生人寿纳入旗下；华融还未取得保险牌照。

根据2015年74家财产保险公司年报统计得出，信达财产保险规模为63.77亿元；净资产规模为29.22亿；营收为37.26亿元；净利润为2328.04万元；保费规模为31.01亿元，排名73家财险公司中的第25位。综合规模属于中小财险公司中等水平。

中华联合财产保险总资产为530.34亿元；净资产规模为131.54亿；营收为388.16亿元；净利润为244.59亿元；保费规模为393.70亿元，排名73家财险公司中的第5位。综合规模居于上游水平。

根据2015年69家寿险公司年报统计得出，幸福人寿保费规模107.48亿元，排名69家寿险公司中的第26位，综合规模处于行业中上游水平。总资产达608.2亿元，同比增长58.26%；2015年公司净利润3.4亿元，同比减少12.82%。投资收益47.6亿元，同比增长244.93%。2015年营业收入142.6亿元，同比增长125.63%；保险业务收入107.5亿元，同比增长41.63%。

根据2015年69家寿险公司年报统计得出，长生人寿保费规模26.81亿元，排名69家寿险公司中的第60位，综合规模处于行业下游水平。总资产达244.4亿元，同比增长30.77%；2015年公司净利润1.6亿元，同比增长433.33%；投资收益15.5亿元，同比增长86.75%。2015年营业收入38.8亿元，同比增长1237.93%；保险业务收入26.8亿元，同比增长10.29%。

综合来看，四大AMC旗下的保险公司除了东方的中华联合财产保险外，总体发展水平处于行业中下游，离中国人保、中国平安、太平洋保险等行业龙头仍存在较大差距；长生人寿在人寿领域的表现更差，且2015年业绩不佳，亟待提振与发展。值得强调的是东方资产在保险板块的布局相对最为超前和成熟，已经形成了综合性的保险集团格局，且在行业位居前列。

5.基金层面

在基金业务方面，四大AMC只有东方旗下没有基金子公司，其他三家都有，分别为信达旗下的信达澳银基金和信达资本、华融旗下的华融证券基金业务部（隶属于华融证券）和长城旗下的长城（天津）股权投资基金管理有限责任公司。

截止到2016年4月，我国共有公募基金公司109家，行业规模78106.61亿元，基金数量4283只。另外，还有私募基金公司14406家。根据最新数据资料，截止到2016年4月，各AMC旗下的基金公司业绩表现如下。

信达澳银基金成立于2006年6月5日，注册资本1亿元人民币，截止2015年底，信达澳银基金有12支公募的证券投资基金，管理资产总额为人民币292亿元。基金管理费收入为人民币83.9百万元。截至2016年4月，信达澳银基金旗下共有基金总数17只，普通基金14只，货币基金3只，管理资金规模共计109.04亿元，基金经理人数共8人。按基金的资金管理规模排序，目前排在69位，综合规模上居于中下游水平，总体发展处于健康的增长态势。

信达资本管理有限公司系中国信达资产管理公司全资子公司，注册资本11.31亿元。信达公司是一家以产业投资为依托，以资本运营为手段，集私募股权投资（PE）、基金管理、房地产投资金融服务、金融产品创新、投行业务以及微型金融等业务为一体的综合性投资公司，致力于通过匹配长期战略性、中期财务性、短期固定类三个阶段的投资，为客户提供全面金融服务和资本市场解决方案。关于信达资本管理的基金相关方面的数据暂时欠缺。

华融证券基金业务部成立于2007年9月7日，总部设在北京。截至2016年4月，华融证券基金业务部旗下共有基金总数5只，普通基金2只，货币基金3只，管理资金规模共计5.28亿元，基金经理人数共2人。按基金的资金管理规模排序，目前排在101位，综合规模上居于下游水平，总体健康。

长城（天津）股权投资基金管理有限责任公司不同于上述两家为公募基金，其为私募基金，是中国长城资产管理公司旗下唯一一家从事私募投资基金管理业务的控股公司，于2014年4月经中国证券投资基金业协会登记核准，成为可以开展私募证券投资、股权投资、创业投资等私募基金业务的金融机构。

该公司于2015年3月份成为中国证券投资基金业协会（资产管理类）"特别会员"。公司注册资本为人民币1.1亿元人民币。公司采取有限责任组织形式，建立了股东会、董事会、监事会和管理层的"三会一层"治理结构。根据公司官方网站的最新数据，截止2015年6月底，公司管理基金规模近190亿元，基金规模居国内人民币私募基金60强。

综合来看，四大AMC旗下的基金公司在基金管理规模和人员规模水平上总体处于行业下游水平，不及行业平均水平。与华夏基金、嘉实基金等行业龙头存在较大差距。

6.期货层面

在期货业务方面，四大AMC旗下只有信达、华融和东方旗下有期货公司，分别为信达旗下的信达期货、华融旗下的华融期货和东方旗下的东兴期货。长城旗下无期货公司，暂无期货牌照。

根据2015年中国期货业协会（下称"中期协"）公布的中国153家期货公司分类评价结果显示：信达期货，评级为BBB级，综合排名第46位，2015年6月的数据显示，信达期货2014年全年净利润为3081.19万元。综合规模居于期货业所有公司的中上游水平。2015年，信达期货实现业务收入人民币190.4百万元，实现营业利润为人民币54.7百万元。

华融期货，评级为BB级，综合排名第93位，2015年6月的数据显示，华融期货2014年全年净利润为1493.03万元。综合规模居于期货业所有公司的中下游水平。

东兴期货评级为BBB级，综合排名第70位，2015年6月的数据显示，东兴期货2014年全年净利润为2721.01万元。综合规模居于期货业所有公司的中下游水平。

而2015年153家期货公司平均净利润为3945.75万元，上述三家期货公司净利润均未达到这一水平。综合来看，四大AMC旗下的期货公司在规模和盈利水平上总体处于行业下游水平，无论是规模还是营收、净利润，都不及行业平均水平，与中信期货、永安期货、银河期货等行业龙头存在较大差距。

7.租赁层面

在租赁业务方面，四大AMC旗下均有租赁公司，分别为信达旗下的信达金融租赁、华融旗下的华融金融租赁、长城旗下的长城国兴金融租赁和东方旗下控股占比50%的中国外贸金融租赁有限公司。

信达金融租赁创立于1996年，注册地为兰州，2015年排入全国融资租赁业50强，为18位，注册资本为35.05亿元。综合规模和经营业绩居于行业上游水平。2015年12月31日，信达金融租赁贷款净额为人民币435.4亿元。2015年，融资租赁业务净收入为人民币1340.9百万元，净利润为人民币764.1百万元。

华融金融租赁创立于2001年，注册地为杭州，2015年排入全国融资租赁业50强，为并列11位，注册资本为50亿元。综合规模和经营业绩居于行业上游水平。2015年，华融金融租赁资产总额人民币83698.4百万元，净资产10099.2百万元，实现净利润1401.4百万元，增长6.3%。

长城国兴金融租赁创立于2008年，注册地为乌鲁木齐，2015年排入全国融资租赁业50强，为12位，注册资本为40亿元。综合规模和经营业绩居于行业上游水平。

中国外贸金融创立于1986年，注册地为北京，2015年排入全国融资租赁业50强，为17位，注册资本为35.08亿元。综合规模和经营业绩居于行业上游水平。

综合来看，四大AMC旗下的融资租赁公司总体处于行业上游水平，未来发展预期向好。

三、子公司对母公司经营及利润贡献度

1、信达和华融各子公司总资产、净资产、收入和利润占比（占各母公司）

2015年，金融服务业务占信达集团收入总额的比例为36.8%，税前利润占集团税前利润的比例为22.1%。投资及管理业务收入占本集团收入总额比例为24.1%，税前利润占比20.6%。下表为2015年信达各子公司的主要财务数据：

2015年，金融服务业务的收入总额占华融集团收入总额的比例为31.1%。下表为其主要财务数据：

由于东方和长城并非上市公司，其子公司相关数据的获取难度较大。所以本文以信达和华融的相关情况作为四大AMC各金融子公司对于母公司在经营和利润层面的贡献度分析。

2、占比分析

从上述两个表格可以看出，以信达和华融为例，四大AMC旗下金融子公司中，证券类、保险类和租赁类在资产总额和净资产中占比较为明显，其中华融集团旗下的湘江银行在资产层面占比也较大。比较符合银行、证券和保险作为我国金融市场最重要的子领域的特点。其次，AMC旗下的租赁业务背靠集团进行发展，本身在租赁领域各子公司均属佼佼者。

从收入和利润层面看，证券类、保险类和银行类业务贡献较大，其次，租赁业务贡献度也不低。而作为金融超市的--信托，虽然有着灵活的制度优势，但对于母公司的收入和利润贡献不大，值得深思。

上表中值得一提的是信达100%控股的信达投资，信达投资是主要以地产（控股信达地产）和其他类直接投资为主的全国性国有独资公司。作为一个非金融类子公司，相对其他子公司而言，净资产占比不高，但收入和盈利贡献占比较高。这是信达相比其他三家资产公司在经营业绩上的一个重要特点。实际上，信达投资的历史渊源可追溯到1986年建设银行信托投资公司，其历史比母公司信达更早，作为注册资本的一部分于2000年左右划拨给信达资产，在信达控股后经历来十年多低调快速发展，俨然成为信达资产整体业务板块中一个独特存在。

四、总结

目前，四家AMC均已形成了总、分公司和母、子公司并存，涵盖多类商业化业务和多种金融服务平台的集团化综合经营体系。四家AMC均以资产管理公司业务为核心和枢纽，带动其他金融子公司的发展和各领域业务层面的协同。

金控格局的形成是四大资产管理公司发展不良资产业务过程中必然也是不得已的选择，是脱离当年监管机构限定的10年存续大限、走上商业化转型、可持续发展的痛苦过程。实际上，多年以来，不良资产板块和金融服务板块之间如何取舍、如何协同、如何侧重，一直是四大资产管理公司最为头疼的命题，舍弃不良资产业务，就失去了自己的定位和标签，不发展金融服务业，又难以做大做强，丧失了顺周期的市场机遇。

具体来说，大金控格局便于四大AMC调动各方资源，在业务协同、用户协同、创新协同和风控协同等方面均有较强的竞争优势。不过四家AMC对于持牌金融子公司的发展战略和发展状况还不尽相同。

目前看，信达的金融服务板块的布局虽然最为全面，但看不出战略侧重点，没有一家金融子公司能挤进行业的前列，华融也有类似的问题，只有东方资产目前的战略布局似乎比较清晰，努力做大保险板块和相关的资产管理业务，长城资产尚看不出金融板块发展的重点。