【专栏】资金争夺战升温：头部消金公司发力ABS
洪偌馨 · 零壹财经 2019-12-05 16:53:28 阅读：4641
在消费金融行业的竞争进入的白热化之后，抢夺资产端的紧迫性正在逐步让位于资金端的争夺，换言之，低成本的资金正在成为决定消费金融能否从「风口」平稳落地、持续发展的决定性因素。——馨金融
资金的获取能力是市场「寒冬」下的一场终极大考。
最近，几家消费金融公司「扎堆」发行ABS。其中，马上消费金融上周在全国银行间债券市场发行「安逸花2019年第一期个人消费贷款资产支持证券」，规模为20.9亿元，创下银行间持牌消费金融首期ABS最大规模记录。
尽管在资金面偏紧的年末，这期ABS依然受到了市场的热捧。15.9亿元的优先A档获得3.0倍超额认购，而规模1.6亿元的优先B则获得了4.5倍超额认购。
从利率来看，两档产品票面利率都落在3.8%，也创下了四季度来同类产品利率新低。
事实上，除了马上消费金融以外，兴业消费金融和苏宁消费金融也都在近期发行了消费信贷ABS产品，其中，前者的规模达19.8亿元，后者规模4.83亿元，两只产品的优先级票面利率皆落在4.00%以内。
近年来，因为量大、稳定且低成本等特点，ABS已经逐步成为消费金融公司重要的资金来源渠道。而相较于场外ABS，在上海证券交易所、深圳证券交易所和全国银行间债券市场交易的场内ABS则有着更高的门槛，但也在资金成本上更有优势。
因此，场内ABS的发行规模和成本也间接成为了消费金融公司资产质量和能力的衡量指标之一。尤其，在消费金融市场共债风险抬升、行业竞争加剧的当下，这更成为了一种能力的「试金石」。
1、头部平台，必争之地
根据《中国银监会非银行金融机构行政许可实施办法》，消费金融公司需在成立三年后才能获得CLO资格。因此，除了首批四家消费金融公司之外，2015年消费金融牌照再次开闸时成立的消费金融公司们，直到去年开始才陆续获得入场资格。
众所周知，资金是影响消费金融业务发展的一个关键因素。它的规模、成本、多样性将直接影响平台业务扩张的速度、商业价值的大小以及发展的稳定性。
尤其是在今年监管收紧、外部动荡的市场环境下，风险攀升的同时利率还在持续下调，也就对资金成本提出了更高要求。
在这样的背景下，消费信贷ABS市场在经历了2018年的低潮期后，持续回暖。根据中央国债登记结算公司发布《2019 年上半年资产证券化发展报告》，2019 年上半年，消费金融 ABS 发行规模为959.78亿元，规模同期上涨14.94%，其中，交易所产品由于此前的监管要求规模有所收缩，银行间市场则较去年同期更加活跃。
此外，报告指出，受发行利率较低、消费贷款需求持续增长影响，下半年暑期、双十一等因素提振，以及市场的进一步肃清，持牌机构的ABS发行规模将进一步攀升。
《消费金融公司试点管理办法》规定，消费金融公司不得吸收公众存款，资金来源主要包括接受股东境内子公司及境内股东的存款、向境内金融机构借款、经批准发行金融债券、境内同业拆借等，而其中的大部分渠道都受到成立年限、连续盈利等条件的限制。
换言之，消费金融公司的资金来源本就非常受限、结构单一，谁能够率先在融资方面取得突破，谁就能在市场上取得更大的优势。
以马上消费金融公司为例，在此前的一次交流中，其副总经理孙磊提到，建立多元化、多层次的融资体系一直是马上消费金融公司的重要战略之一，「但多层次并不仅仅是多渠道」。
在他看来，「真正的多层次需要从以主体信用为基础逐步转向为主体信用和资产信用兼顾，要从单体的一对一融资转向依托金融市场的融资」，这包括ABS产品的发行，以及未来金融债的发行等等。
而消费金融公司的融资能力，也直接体现在了其业务表现和盈利能力上。
消费金融公司的半年报数据显示，头部的几家平台中，捷信消费金融以超过千亿的资产规模排名第一，招联、马上、兴业分别以766亿、511亿和309亿的资产规模位居二三四位。与之相对应的，几家头部平台的营收规模、利润规模也远超其他公司。
三季度经营数据虽然披露较少，但管中窥豹，依然可见一斑。数据显示，截止到三季度末，马上金融资产总额达603.18亿，同比增长61.76%；同期，公司实现营收67.77亿元，同比增长10.21%；净利润7.02亿元，同比增长21.88%。
眼下，消费金融公司的市场格局已经初步形成，行业分化相对明显，头部平台的规模优势逐渐稳定。但是与此同时，监管对于外部环境的整肃尚未结束，因此审慎的规模扩张、持续优化风险定价必然是未来一段时间发展的主旋律。
在这样的背景下，头部平台之争将更加着力于细微处——更好地提升效率、降低成本、控制风险，而非一味跑马圈地，这也就使得融资渠道的多元、资金成本的控制成为贯穿其中的主线。
2、行至半场，能力大考
当然，鉴于场内ABS发行的门槛，并不是所有拿到「入场券」的消费金融公司都打通了这一融资渠道。
在银行间市场发行ABS产品，需要满足3年内没有重大违法、违规行为，具有良好的公司治理、风险管理体系和内部控制等要求，还要对资产证券化业务有着合理的目标定位和明确的战略规划，符合总体经营目标。
虽然看起来这个要求并不算刁难，但事实上能达到这个标准的消费金融公司也并不在多数。尤其，一些中小型消费金融公司，在市场竞争力激烈、行业风险上升的当下，很难保证业务和资产的规范性。
当然，更大的挑战还在于市场的选择。
出于成本考虑，消费金融公司都希望资金价格足够低。数据显示，消费金融公司通银行信贷方式融资成本为6%~10%；同业拆借融资成本为2.3%~7.0%。
如果消费金融公司ABS产品的发行定价能够像前述几家一样落在4.00%以下的区间，当然是一个性价比相当高的选择。
然而市场从来是双向选择的结果，抛开资金方对于行业的认知、对于主体的熟悉程度不谈，就从交易角度，一方面，市场资金面的松紧将直接影响定价；另一方面，资金方们也有自己的资金成本底线，4.00%以下的定价可能超出一些农商行、城商行的资金成本，也就相当于将一部分买方拒之门外。
金融是根据风险定价的市场，低成本的资金必然对于资产质量有着更高要求。而在前述一系列动荡的市场环境之下，尤其是一批大数据公司的爬虫业务被叫停之后，如果公司本身的风控能力不足，必然将对业务造成沉重的打击，也就无从谈起接受资本市场的审视。
对于这一点，孙磊也在交流中提到，马上消费金融累计注册用户达到8000万人，公司为甄别客户风险所积累的数据确是非常宝贵的财富，能够不断提升风控能力，以降低行业风险攀升带来的影响。
此外，马上消费金融截止到三季度累计放款规模达2900亿，而根据ABS发行说明书中的数据显示，其平均借款金额仅为2900元，换言之，平台可以在小额、分散、高频的借款的过程中不断建立起核心能力。
数据显示，截至2019年10月末，马上金融不良率已连续17个月下降，这也是其能在银行间债券市场获得青睐的重要原因。
从整个消费金融行业发展的趋势来看，资金端能力必然在未来的头部平台之争中扮演着越来越重要的角色，但必须厘清的前提是，融资能力的提升是以自身全方位的金融科技能力、运营能力作为基础的。
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