解读首家催收公司赴美上市：“风口浪尖”下递交招股书，是因为底气足吗？

上市公司姚丽零壹财经 2019-10-28 阅读：17161

关键词：催收公司 赴美上市 首家 永雄

风险还在“监管”。

在因为催收外包受到调查的“风口浪尖”上，一家位于湖南的催收企业（以下简称“永雄”）向美国证监会递交了招股书，拟募资不超过2亿美元。

永雄从2015年开始开展催收业务，催收的方式主要是电话催收。截至2019年6月30日，其催收人员达到10915人。截至招股书签署日，永雄拥有34个运营中心，覆盖29个大城市。根据招股书，永雄的收入基本上全部来源于催收佣金。永雄的业务曾以信用卡催收为主，2018年以来在向线上消费贷款催收倾斜。

永雄是国内催收行业首家披露IPO招股书的企业，通过对招股书的梳理，可以发现其业务的特点及发展趋势：收入及业务规模在快速增长，正常毛利在三成以上，催收业务有效佣金三成以上，催回率不及1%，业务构成从以信用卡催收为主在向线上消费贷款催收倾斜，在经营中有大客户集中的问题。

收入大幅增长，背后是下游逾期消费应收款两位数的复合增长

永雄的收入在快速增长，2017年、2018年及2019年上半年，其收入分别为5.95亿元、7.58亿元及5.15亿元，同比增幅分别为36.6%、27.3%及75.8%。在收入大幅增长的同时，永雄的其他业绩指标，毛利、经调整净利也基本实现了两位数增长。2019年上半年永雄净利润出现了下滑，与当期2.65亿元的非经营性成本股权激励有关。

资料来源：永雄招股书，零壹智库

在收入大幅增长的背后，是下游逾期消费应收款余额两位数的复合增长。在“行业”部分，永雄招股书引用艾瑞咨询，在2017年至2022年，预计逾期信用卡余额复合增长率达25.2%，非信用卡逾期消费应收款余额复合增长率预计达8.5%，整体逾期消费应收款余额的复合增长率预计为15.7%。

永雄招股书引用艾瑞咨询，截至2017年底，信用卡逾期余额达6683亿元，非信用卡逾期消费应收款余额1.182万亿元，预计至2020年，信用卡逾期余额达2.057万亿元；非信用卡逾期消费应收款余额达1.782万亿元，预计两者合计达3.84万亿元。

显然，这是一个巨大的快速增长的市场。

业务细节：业务规模在快速扩张，月度平均催回率低至1%以下，佣金率达三成以上

永雄在招股书中披露了诸多业务细节：

业务处于扩张中：2017年、2018年及2019年上半年，月度平均催收逾期消费贷款分别为149.5亿元、296.3亿元及462.5亿元；2017年、2018年及2019年上半年催回的总金额分别为14.4亿元、20.5亿元及15.6亿元。

2017年、2018年及2019年上半年，随着规模的上升，月度平均催回率在下降：分别为0.69%、0.6%及0.56%，在2019年7月至8月，月度平均催回率升至0.95%，但仍处于1%以下的水平。

另外，有效佣金率在下降：2017年、2018年及2019年上半年，有效佣金率分别为44.3%、39.8%及35.3%，在2019年7月至8月进一步降至33.2%。

同时，催收人员的效率在提高，首先是月度人均催回金额在上升，2017年、2018年及2019年上半年，催收人员月度催回金额分别为1.97万元、2.47万元及2.74万元，2019年7月至8月升至3.13万元；其次，催收人员的平均佣金贡献也在提升，2017年、2018年及2019年上半年，平均每位催收人员每月赚取佣金8700元、9900元及9700元，2019年7月至8月升至1.21万元。

业务构成由信用卡催收向线上贷款倾斜：2018年开始加大线上贷款的催收，2019年上半年线上贷款催收收入1.43亿元，占比上升至27.7%

永雄从2015年开始催收业务，曾专注于为商业银行提供信用卡催收，2018年开始增加线上消费金融公司的线上贷款催收。2017年、2018年及2019年上半年，永雄的信用卡催收服务分别占比96.6%, 80.5% 及72.3% ，同期线上贷款催收收入占比分别为 3.1%, 19.5% 及 27.7%，线上贷款催收收入占比逐期增加。从2017年到2019年6月30日，催收回线上贷款计8.4亿元。

图1 永雄报告期信用卡催收收入及线上贷款催收收入占比情况

资料来源：永雄招股书，零壹智库

根据招股书披露的数字计算，2017年至2019年6月30日，永雄实现线上贷款催收收入计3.66亿元，参照同期的催收回线上贷款8.4亿元计算，线上贷款催收佣金平均为36.6%。

客户集中度较高：服务信用卡大客户，2019年上半年前五大客户贡献收入79.2%

永雄招股书披露，历史上，各期的大客户会发生变化。2017年、2018年及2019年上半年，前五大客户收入贡献分别为99.2%、90.2%及79.2%。可见，其大客户集中度较高，在2019年上半年这种情况有所缓和。

2018年信用卡余额排名前十的商业银行中，永雄在2019年上半年服务了其中的7家，另外永雄还为一些大型线上消费金融公司提供服务，这些消费金融公司多数是中国大集团及互联网巨头的金融分支，但永雄没有透露它们的名称。

根据零壹智库的统计，2018年信用卡贷款余额排名前十的上市银行如下表所示，其中有可能部分银行的分支机构与永雄有合作，或曾经合作过：

资料来源：零壹智库报告《2018年信用卡行业进击：“共债”隐现、不良抬头》

“我们严重依赖几个主要客户”这样的语句出现在招股书的“风险”部分，招股书还披露：“由于业务的需要，我们不时将催收任务分派给分公司，子公司或关联企业，但是这种分派可能是合同不允许的”。

扩张及全面合规自查带来毛利率波动，正常毛利有望在三成以上

报告期，永雄的毛利率逐期下滑，从2016年的44%降至2017年的34.8%，进一步降至2018年的31.5%及2019年上半年的25.9%。关于2016年44%的较高毛利率，招股书解释是由于当年一家大客户高估了催收难度，给予了较高佣金率，之后该客户的定价进行了调整，2017年的毛利率开始正常化。而对于2018年的小幅下滑，招股书的解释是：下滑是由于区域扩张, 增加催收专业人员并实行新的激励机构，雇员的整体薪资增加。因为新的催收专业人员需要一段时间来达到最优催收效率，催收团队催收效率的提高慢于整个催收团队薪资支出的增加，这些因素带来了2018年毛利的下滑。

图2 永雄报告期毛利率情况

资料来源：永雄招股书，零壹智库

而2019年上半年毛利率的下滑，除了与2018年相同的原因外，还因为作为扩张计划的一部分，2019年二季度永雄自发开展了一次性的全面合规检查（comprehensive compliance review），并对此投入了相当多的资源，所以二季度催收活动有所减少。

永雄认为随着新员工获得更多催收经验并达到最优效率水平，各地办公室的运营会继续改善，毛利率水平会正常化。而根据招股书披露的7月至8月的经营数据，这两个月的毛利率重新升至34.2%。

结束语

这是一个充满“灰色”，公众形象为“负”的行业。永雄的招股书将自身置于公众面前，也在一定程度上，使得行业“阳光化”。不妨从“阳光”的角度去看这个行业：信用卡及线上消费金融的扩张带来了不断增长的下游需求；永雄正常毛利可达三成以上，能实现可持续盈利；在赚钱的同时为下游客户乃至出资人挽回部分损失，虽然月均催回率不及1%；线上消费金融的坏账在倒逼个人信用机制的构建，而催收或许也能在这个过程中发挥一部分作用。当然，前提是行业在合法合规，乃至合乎道德规范的轨道上运营。

永雄在招股书的“风险”部分表示：“我们运营一个有社会敏感性的业务。公众关于逾期消费应收款催收行业的抱怨，或者是特别针对我们的抱怨，可能会增加监管风险，这将给我们的业务、财务状况及业绩带来严重的负面影响。”