韦森：全球股市暴跌是否会引发新一轮世界经济衰退？

观点韦森零壹财经 2020-03-15 阅读：3793

关键词：世界经济 股市 衰退 全球

新冠疫情对世界经济形成外在冲击，是可能演变成全球经济衰退导火索。

进入2020年3月以来，全球资本市场剧烈震荡，美股一周两度熔断蒸发3万亿美元，国际原油价格一度跌破30美元，新冠肺炎疫情蔓延世界大部分地区，开年以来的“黑天鹅”事件接连发生。面对当前局面，我们应该如何理解和应对，未来我们又应该以什么样的姿态继续前行？

3月13日，数字资产研究院、零壹财经·零壹智库以“全球金融市场大震荡”为主题，联合举办了线上闭门研讨会。数字资产研究院学术与技术委员会主席朱嘉明，数字资产研究院理事长、梧桐树资本董事局主席黄江南，复旦大学教授韦森，东方证券高级宏观研究员陈达飞，零壹财经创始人、数字资产研究院常务副院长柏亮，零壹财经合伙人、副总裁、零壹研究院院长于百程等人就当前全球面临的危机发表了各自观点。

韦森在演讲中表示，从全球股票剧烈震荡的情况来看，全球金融市场已经经历和正在经历一次金融危机，并且五大指标也似乎都在预示我们距离新一轮全球经济衰退不远了。但是，目前美国经济的基本面目前来看不算太差，过去十年美国经济经历弱增长阶段，经济增长主要依靠消费，家庭债务杠杆率不高，政府债务也在可控范围内，仅仅受疫情的冲击而导致股市大跌是否会演变成全球失业率剧增，从而引发美国和全球经济衰退，目前还不能确定。

同时，韦森也提出，新冠疫情对世界经济形成外在冲击，是可能演变成全球经济衰退导火索。而这主要取决于新冠肺炎在美国和欧洲的蔓延趋势能否被及时遏制。

以下为演讲正文：

今天非常高兴受数字资产研究院朱嘉明教授和零壹智库的邀请，让我给大家分享一下个人对目前这场已经发生并正在演变的剧烈震荡的全球金融危机的一点看法。

在开始今天的线上讲演之前，我在这里首先声明两点：

第一，我主要做理论经济学和思辨经济学研究，对现实的经济问题和世界经济形势，都只是一个观察者，看法可能不是专业的，甚至还没有现场一些朋友知道得多。所以，我今天也可能会讲外行话。

第二，时间太紧，准备仓促。昨天很晚嘉明兄才通知我这件事，今天上午又有其他事处理，只能从12点才开始准备今天的讲演稿。我有一些材料在电脑中，但来不及做PPT。没PPT，我现在都几乎不能做任何讲演。所以今天不是一个正式的讲演，只是与大家聊聊我个人作为非专业人士，对当前世界经济局势的看法，谨供大家参考。

一、全球金融市场已经经历和正在经历一次金融危机

首先，我们要厘清两个基本概念，金融危机和经济衰退。这两个概念不完全相同，但是，在世界各国近代和现代史上，这二者却常常相伴而生。

从这个意义上来看，目前全球股市剧烈下跌，应该说已经一次不小的金融危机，当然还算不上全面的金融危机，因为还没出现大规模银行和公司倒闭。大家都知道，从2月下旬美国股市急剧下跌，标普大盘追随道指（道琼斯指数）跌入熊市，纳指（纳斯达克指数）距离熊市仅一步之遥。道指较52周前的新高回落近8368点，跌掉了28.3%，标普500指数较52周新高也回落26.9%，都已进入熊市。纳指较52周新高回落超1886点，下跌19.2%，目前离熊市也只有一步之遥。

并且，最近美国股市一周之内两次熔断，3月12日全球又有11个国家股市熔断，这是在1987年以来甚至在全球历史上都没有出现过的，连2008年的爆发全球金融风暴都没出现这种跌法。当然，就目前而论，这种急跌还是短期的，还没有像2007-2008年美国股市那样50多个月的下跌。但就短期而言，可以说全球金融市场已经经历和正在经历一次金融危机了。

全球股市究竟会向何处演变？会不会继续下跌？我们无法估计，今天也还看不清楚。但更重要的问题是，目前世界各国的股市大跌，是否会引发一场新的世界经济的大衰退？这才是我们今天所关注的问题。

按照彭博发布的数据，在过去的近100年中，标普500指数共有13次下跌20%从而进入熊市。其中只有两次，美国经济在一年内并没有陷入萎缩：1987年和1966年。反过来看，在这期间的14次经济衰退中，只有三次股市没有出现熊市。这说明这次股市风暴确实有把全球经济推入衰退的风险和可能性，且可能性很大，这是其一。

其二，除了股市大跌外，黄金价格快攀升到最高点；其三，石油价格跌到32美元左右；第四，美国长短利率倒挂；第五，2019年12月美国制造业采购经理人指数（PMI）环比下降0.9至47.2，尽管2020年1月有点回升，仍然在枯荣线之下。美国制造业PMI已连续5个月收缩，这说明美国的总需求确实在下降。这些都是令美国和全世界都沮丧的数字。

以上五个指标，说明我们好像离又一次世界性的经济衰退不远了。从历史上，美国经济大约10年经历一次经济衰退。现在，我们距离2007-2008年全球金融危机又超过10年了，是否一轮新的美国经济和全球经济衰退在途？正是因为上述五个指标的走向，2月24日美国商业经济学家协会发布的调查显示，210位参与调查的经济学家有四分之三认为，2020年美国经济将陷入衰退。反过来看，也是因为这么多经济学家认为美国经济衰退的风险比较大，才带来了上述黄金价格上涨，股市大跌，且美国长短期利率倒挂。

二、美国经济基本面不是太差，目前可能不会出现大规模经济衰退

但是，美国经济是否短期会陷入新的一轮衰退？全球经济是否也会接踵美国陷入衰退？前两周，我个人基于平时的观察，觉得尽管美国经济短期有如上这些问题，但是美国经济的基本面还不是太差。故我前几天的判断是，美国经济短期会继续放缓，但目前还不至于出现大的衰退，至少还不会出现像2008～2009年那样突然爆发全球性的经济危机。

我之所以有这个整体判断，是基于以下三点考虑：

第一，从二次战后的美国的10多次经济衰退的历史看，美国这一轮经济增长已经打破了1991～2001年的历史记录。但过去10多年，美国经济恢复的强度在历史上各轮周期中却最缓和的。2009 年后的十年，美国经济扣除通胀后的实际累计增长仅为 25%，远低于1961年开始的周期（+51.9%），也远低于1991～2001年的42.6%。这说明美国经济在这轮周期中的表现比较稳健和理性，可持续性也将更强。除了美国股市一直在攀高外，最近这些指标只是回调，房地产等其他行业的泡沫并不大。

第二，美国的制造业已经连续五个月收缩，但制造业只占美国GDP的11%。美国经济增长主要依靠消费。美国失业率已经降到了过去60多年的新低，2019年底进一步降到3.5%。在这样的情况下，美国的国内消费依然强劲。虽然近两年美国的投资有所减弱，中美贸易战后出口有些下滑，所以导致增长有所减缓，但还不会出现大规模的企业倒闭和失业率快速上升的危险。

第三，美国的整体债务风险目前整体看来仍然可控。（1）尽管特朗普上台后美国减税力度很大，加上财政支出增加较多，美国政府债务到2019年年底已已经攀升到历史性的新高，且与美国的GDP之比已经达到了108.2%，但这还不是美国历史上债务比例最高的节点。（2）美国居民杠杆率从次贷危机爆发以来稳步下降，占GDP的份额目前已降至75%左右的水平，低于大多数发达国家。美国的居民储蓄率从次贷危机的历史低点逐步回升，2018年已达8%，超过1995年的水平。（3）美国公司债务占美国GDP的比重到2019年12月已经达到47%，已经到达和超过2007～2008年的水平。如果再加上未在证券交易所上市的中小型企业、家族企业和其他企业的债务，美国公司债务总额为15.5万亿美元，占美国GDP的74%。这种公司债务水平绝对是不可持续的。

最后这一点才是目前美国经济学家较多担心的地方。宾夕法尼亚大学沃顿商学院金融学教授克里斯塔·史瓦兹(Krista Schwarz)说：“这将放大一切。” “这将使一切更快，更大，更糟。经济衰退将更加严重。”但是，美国企业整体的资产收益率还不错，大公司的资产收益率是中国公司的2.9倍。在全球经济前景黯淡、美国税外资产又在回流的情况下，至少公司债务在短期内还不会成为重大的金融风险爆破点。

基于以上三点，我个人前一两周的判断是，美国经济在全球新冠疫情的短期冲击下，以及在美国特朗普政府所采取的单边贸易保护主义政策的影响下会有所放缓，但至少在2020年至少不会发生大的经济衰退。并且，美联储已经停止“缩表”，采取了“预防性降息”，确保货币供给充足。昨天美联储就一次放水1万亿美元，大家想想这1万亿美元是个什么概念吧！看来美联储和特朗普政府都急了。

三、新冠疫情对世界经济形成外在冲击，可能演变成全球经济衰退导火索

直到前天，我都觉得情况还不是那么悲观，但没想到的是，特朗普政府越是救市，美联储越是放水，美国三大股指越是跌得厉害。这两天美国和全球股市的急剧下跌，和新冠肺炎在全世界100多个国家的蔓延并且还有继续扩大的趋势，已经引起了全世界投资者的恐慌情绪。现在我真有点看不大准了。直到我一个还没见面的好朋友，也是一个在国外生活的企业家提醒了我，这就是新冠疫情在美国的蔓延与股市风暴和美国消费之间的关系。

我刚才提到，美国GDP增长的主要构成部分是消费，这既是祝福，也可能是诅咒。这关键取决于新冠肺炎在美国和欧洲能否蔓延开来或者能被制止得住。如果继续蔓延，尤其是快速爆发，可能会对美国和欧洲的消费和服务业产生巨大冲击。冲击了消费和服务业之后就会引致美国和欧洲的失业率的上升。失业率的上升，才是真正的经济衰退。所以，如果疫情继续扩大且短期制止不住，真的有可能会把股市风暴和金融市场的危机转移到经济衰退。

如果美国消费和服务行业的衰退引发了经济衰退，这也恰恰是宏观经济学理论中的两个尔经济学奖得主基德兰德和普雷斯科特教授所提出的“真实商业周期理论”所解释的经济周期理论的情形。用他们的理论模型来讲，这次新冠疫情确实对世界经济来说是一次外在冲击，也许这次外在冲击恰恰成了美国和世界经济的又进入一次衰退的导火索。所以，我们还是祈盼并祷告这场新冠肺炎的传播快点制止得住，不在世界大范围地蔓延，不然真的可能在此外在冲击下，将金融危机演化成一场新的世界经济衰退。

四、油价短期下跌的连锁冲击需要一点时间才能显现

另外，我这里也给大家分享一下，为什么油价下跌会对美国股市产生这么大影响。我在网上看到，这次由沙特阿拉伯和俄罗斯的石油价格战所导致的国际油价下跌，第一轮冲击将是美国的页岩油公司。

目前美国页岩油公司需要48美元以上的油价才能“打平”综合生产成本，油价在48美元以下的时候，美国页岩油行业就可能出现倒闭潮。倒闭潮不是油价在跌破48美元那一刻就会立即发生，因为页岩油公司测算的所谓成本里面很多都是“沉没成本”，油价就算只有10美元/桶，页岩油公司都要照样生产——一方面是寄希望于此后的油价回升；但是如果长期在40美元远之下，那不但页岩油公司会不断亏损，无法继续生产维持产量，用于支撑其庞大资本投入的债务也将违约。

所以油价短期下跌的连锁冲击需要一点时间才能显现，但如果油价继续保持在40美元以下，页岩油公司的债务由于预期会首先出现问题。整个美国油气公司的公司债债券市场有多大？有估计9360亿美元，仅与页岩气生产有关的债券据说有1000亿美元规模。如果这1000亿元出现违约，可能会联动引起整个美国债券市场的风暴，那可差不多就是全面的金融危机了。所以，油价一下跌，美国股市就接连暴跌，这就是这几天发生的情形。

概言之，我的看法是，美国和全球的股市暴跌，到目前已经是一次不小的金融危机了，但还不是全面的金融危机。最近的股市大跌是否会引发全面的金融危机和世界性的经济衰退，目前我还不敢预测。因为从美国经济的基本面来说，本来过去十年就是弱增长，家庭债务杠杆率不高，政府债务也可控，仅仅受疫情的冲击而导致股市的大跌是否就会演变成全球失业率的剧增，还不敢确定。欧洲和日本经济本来这么多年就没有完全复苏，再跌还能跌到哪里去？所以，我觉得即使2020年对全球的经济有影响，但可能还形成不了一次世界性的大经济危机，而只是短期的经济下滑。

在这种情况下，我倒担心的更多是中国经济。最后要说的是，对于人类近代历史上来的经济危机，包括2007～2008美国的全球金融危机和随后的经济衰退，经济学家几乎没有预期到的。就连美国普林斯顿经济学教授莱因哈特表示：“世界金融系统的崩溃表明，我们经济学家根本不知道现实世界是如何运作的。我觉得很丢脸，决定不再教经济学了。现在我改教《现代韩剧导论》”。

连世界上那么多著名经济学家都不敢预测经济危机何时到来，我作为一个宏观经济学和世界经济的票友，所讲的以上的观点，只是我个人的一点粗浅的判断，也不一定对。好在2020年正在进行中，一场世界经济的大戏究竟如何演，我们一同看吧！也一同共同经历吧！

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