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【专栏】​国务院剑指上市公司质量,长牛慢牛可期

苏宁金融研究院 · 零壹财经 2020-10-12 11:13:20 阅读:10710

关键词:上市公司质量市场风格转向市盈率慢牛资金配置

近日,国务院发布《关于进一步提高上市公司质量的意见》(国发〔2020〕14号)(下称《意见》),以“公司治理”、“做优做强”、“退出机制”、“疑难问题”、“违规处罚”等为抓手,力抓上市公司质量提升。 就资本市场而言,提高上市公司质量是份内事,当份内事被拎出来强调时,其信...

近日,国务院发布《关于进一步提高上市公司质量的意见》(国发〔2020〕14号)(下称《意见》),以“公司治理”、“做优做强”、“退出机制”、“疑难问题”、“违规处罚”等为抓手,力抓上市公司质量提升。

就资本市场而言,提高上市公司质量是份内事,当份内事被拎出来强调时,其信号意义不容忽视。

降低市场波动性,助力慢牛长牛

一直以来,投资者对A股存在根深蒂固的印象:投机性强、波动性大。这并非偏见,而是客观存在的问题,需要正视,更需要解决。

其实,A股的赚钱效应不差。1990年12月19日至今(2020年10月9日),上证综指从100点涨至3272点,涨幅为32.7倍;同期标普500指数从311点涨至3477点,涨幅仅为11.2倍。

从三十年的跨度来看,A股赚钱效应是美股的3倍;但从股民的实际获得感来看,美股却优于A股,原因就在于美股走的是慢牛长牛,A股却在过山车,波动性太大。


在慢牛长牛行情中,投资者无论何时入场,耐心持有三五年,总是可以盈利;而在过山车行情中,若不幸高点介入,持有十几年也未必解套。上证综指于2007年10月16日创下6092点的高峰,至今仍无望突破,严重打击了股民长期持股的积极性。

在A股山车行情中,多数投资者屡屡被套,只有极少数资深投资者能赚快钱、赚大钱,有了所谓“七亏二平一赚”的说法,让普通民众对股市谈虎色变。

此外,个别投资者的短期暴富效应,还带来了很坏的示范效果,让很多人自以为看到了暴富的机会,技术分析、择时选股大行其道。

技术分析大行其道时,股票成了一个符号,成为股民情绪与市场热点碰撞的载体和道具,股票与上市公司的关系愈行愈远,公司资质不再重要。这个时候,在融资侧就会出现劣币驱逐良币——会讲故事的PPT公司能轻易圈钱,踏实做实业的公司反而备受冷落。

所以,无论是保护投资者参与积极性,还是优化资金配置效率,降低市场的投机性、波动性都势在必行。

近年来,A股市场的改善还是很明显的。2007年前后,投机氛围浓厚,上证A股平均市盈率一度高达70倍,2011年之后,基本处于合理水平,即便是2015年牛市期间,平均市盈率也未超过25倍。相比标普500,A股的平均估值水平处于低位,投资价值正愈发凸显。


当前,A股市场牛市预期弥漫,未来是长牛慢牛还是短牛急牛,很大程度上取决于当下的引导与规范。此时发文力抓上市公司质量提升,恰逢其时。

上市公司质量,是解决问题的牛鼻子

对于A股市场的高波动性,目前的共识一直是散户太多,此次从提高上市公司质量着手发力,会有效果吗?

其实,市场的高波动性,是多重因素综合作用的结果,散户占比只是一个方面,分红比例低、退市机制不畅、优秀公司上市难、机构投资者短期排名压力等因素,都难脱干系。这些因素交叉在一块,犹如一个多线头缠绕的结,单抽任何一条线,都不能解决问题。

不过,股票投资的本质是把资金配置给优秀的上市公司,分享上市公司的成长和业绩回报。这就决定了,从上市公司着手,是解决股市中多数难题的牛鼻子。

一方面,疏通退市渠道,打击财务造假和市场操纵,“劣股”无处遁形了,投机炒作的土壤就有望消失一大块。

另一方面,逐步放开注册制,扩大优秀公司上市供给,才能在资金快速涌入时压制市场估值水平,避免过度投机氛围的形成。

举例来说,2015年牛市之后,市场风格明显转向——以创业板为代表的小盘股持续杀跌,以沪深300为代表的大盘股市盈率逐步抬升。但好景不长,沪深300平均市盈率很快升至19.7倍的阶段性高点(2018年1月24日),与2015年牛市高点水平相差无几,从市场估值的角度看,极易引发恐慌抛售情绪,只能掉头向下了。


监管层一直提倡价值投资理念,但这段历史表明,由于优质大白马股票太少,一旦成为市场热点必然导致股价快速上升,形成快牛局面,快涨之后只能快跌,波动性很难控制。

某种意义上,逐步放开注册制,允许更多优秀的公司在A股上市,鱼大水深,才是长牛慢牛的保障。未来,随着居民财富向股市转移,A股需要更多的优质上市公司承接海量资金,注册制的步伐理应加快。

好的公司,可以穿越牛熊

股票投资本质上是赚两部分钱,一是估值抬升的钱,一是公司业绩增长的钱。好的公司,业绩持续增长是没问题的,很多时候,投资者买入好公司的股票却赚不到钱,是因为在估值上亏了钱——买入时估值太高了。

举例来说,能源行业每年都在赚钱,股息率也总是名列前茅,但2007年前后买入的投资者,至今仍在亏钱。因为07年前后买入时,能源类股票的估值太高了(中石油的市盈率曾高达236倍),以至于业绩增长十几年,依然消化不了高估值。


所以,价值投资者才一直强调要以相对便宜的价格买入好公司,然后与公司共同成长。事实上,只要买入时的估值不是高得离谱,即便是在A股这种历史上呈现高波动性的市场,持有好公司也是可以穿越牛熊的。

我们仍以行业举例,虽然大盘距离6000点仍有很大差距,但就可选消费、日常消费、医疗保健、信息技术等几个行业来看,当前市场走势早已超越2007年的高点。甚至回头去看,过去任何一个点位买入,长期持有都可以赚钱。


对比之下,2007年那轮牛市中被热炒的“六朵金花”(银行,地产,钢铁,交通,煤炭、电力),估值炒得太高,不少股票至今难回昔日高点。这也应了价值投资者的那句话,“不去人多的地方”。

所以,好的投资其实不难,以相对便宜的价格买入好的公司,然后长期持有就好了。如格雷厄姆在《聪明的投资者》一书中所说,“普通投资者只需付出很小的努力和具备很小的能力,就可以取得一种可靠(即便并不壮观)的成果”。

供应好的公司,是监管层和市场的责任;以相对便宜的价格买入,则只取决于投资者自己的决策。以国务院此次发文为契机,相信A股上市公司质量会变得越来越好,但A股投资者的投资决策,会变得越来越理性吗?
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