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普益财富发布2019财年年报:业绩不达预期 股价创新低

上市公司 姚丽 零壹财经 2019-10-17

关键词:股价净利普益财富2019财年

在收入增长以及毛利小幅上升的情况下出现净利润的下滑,背后是费用的增幅大于收入。
10月15日,纳斯达克上市的第三方财富管理公司普益财富(NASDAQ:PUYI)发布了截至2019年6月30日的经审计年报。

年报显示,2019财年普益财富实现收入2.03亿元,同比增长22.6%,实现净利润5202万元,同比减少18.2%;2019财年普益财富代销理财产品84.13亿元,同比增长39.6%,其中线上代销产品占比由前一财年的37%上升至55%。

受业绩不达预期影响,截至10月15日收盘,普益财富股价收于5.48美元,下跌15.56%,创上市以来新低,市值3.07亿美元,市盈率(TTM)39.4倍。


1. 由“种子客户”向家人、朋友及熟人推销产品的社交电商模式进一步巩固

普益财富于2019年2月29日上市。在商业模式上,其采用独特的社交电商模式发展客户:识别、培养种子客户,并由种子客户在社交媒体上向他们的家人、朋友及熟人推销普益财富的产品或服务。

这种商业模式曾受到市场质疑,普益财富的招股书中在风险提示中提及,向种子客户提供的佣金尚未受到适用的法律法规禁止,但如果相关部门禁止这种佣金,普益财富的业务可能会受到严重的负面影响。

招股书披露:截至2016年、2017年和2018年底,种子客户分别为16,000人 、25,200人及35,000人。截至2018年6月30日,普益财富总客户中约有20.4%是种子客户,总销售额的约98%由种子客户提供。根据2019财年年报,截至2019年6月30日,其种子客户已达49,000人,约22.5%的客户为种子客户,种子客户带来了约99%收入,由种子客户推销产品的社交电商模式进一步巩固。

2. 2019财年业绩:收入2.03亿元,同比增长22.6%,净利润5202万元,同比减少18.2%,财富管理业务收入占比达95%

2019财年,普益财富的收入继续保持增长势头,实现收入2.03亿元,同比增长22.6%,但净利润有所下滑,为5202万元,同比减少18.2%。

表1 普益财富最近三个财年业绩情况(万元)

资料来源:普益财富招股书及2019财年年报

从收入构成上看,财富管理(Wealth management,即理财产品代销)业务收入占主要部分,2019财年为1.93亿元,占比由前一财年的84.7%上升到2019财年的95%;2018年开始的资产管理(Asset management,2018年推出了两只FOF基金)业务收入由前一财年的10万元增加至2019财年的276.7万元,占比由0.1%上升至1.4%。同时,公司融资(Corporate financing)及信息技术与其他(Information technology and others)收入均同比减少,占比分别下降至3.1%及0.5%。


3. 毛利率小幅上升,净利润下滑的背后是销售费用及管理费用的收入占比上升

2019财年普益财富的销售成本增长了7.9%,主要是由于更大比例的私募基金产品以总佣金而非净佣金核算销售成本,从而增加了1100万人民币的线下财富管理产品佣金成本,另外以总佣金而非净佣金为基础将支付给种子客户的佣金确认为销售成本。

佣金成本的增长部分被以下项目抵消:(i)2019财年停止了IT服务,从而支付给第三方IT服务提供商的金额大幅减少(2)2019财年交易所产品大幅减少,从而支付给第三方的相关佣金大幅减少。销售成本的增项小于减项,2019财年,普益财富的毛利率由2018财年的82.6%小幅上升至84.7%。

在收入增长以及毛利小幅上升的情况下出现净利润的下滑,背后是费用的增幅大于收入。

在费用中,销售费用增长了48.8%,销售费用占收入的比重由2018财年的27.4%上升至2019财年的33.2%,主要是由于:(i)增加了公募基金产品包括打包(packaged)基金产品的营销;(ii)销售端的投资顾问人员增加,以及种子客户分级(Classification)过程中对有更大销售潜力的种子客户提供的高级培训费用增加。

另外,管理费用的增幅为69.7%,收入占比从2018财年的17.3%上升至2019财年的23.9%,主要是由于:(i)管理团队人员增加;(ii)随着业务规模扩大,办公室租金及其他办公费用增加;(iii)非资本化的上市费用。

4. 合规风险较高的金交所产品代销规模占比及收入占比进一步下降

历史上,金交所不归“三会”监管,而由各省级政府管理,属于监管的灰色地带,是违规和被整治的“高发地”。从财富管理的角度,与纳入银保监会和证监会监管体系的理财产品相比,金交所产品属于“非主流”,金交所产品的合规风险要远高于银保监会和证监会监管下的理财产品。

在2019财年年报的 “风险”部分,关于某些或全部代销的金交所产品可能会被禁止上市,或金交所被禁止参与这些产品的上市与交易服务所带来的风险被提及。近三个财年,普益财富代销的金交所产品的规模占比及收入占比均在下降:在2017财年,代销金交所产品规模占比为58%,收入占比为41%;2018财年代销规模占比为31.8%,代销收入占比为35.7%;2019财年代销规模占比降至11.2%,代销收入占比降至17.8%。

5. 提供代销产品的客户数量增加,大客户依存度依旧较高

普益财富在招股书中披露:代销产品的提供方有17家基金管理公司、3家证券公司及4家金交所。普益财富销售的大多数基金产品、所有的资产管理产品及金交所产品来源于这些提供方,客户依存度较高。2019财年年财报披露的客户数量有所增加:基金管理公司增至20家,证券公司增至5家,金交所仍为4家。

招股书披露:在2017及2018财年,前三大客户分别贡献了10%以上的营收,而合计营收贡献则分别为74.3%及75.2%。根据2019财年年报,2019财年有两个大客户收入贡献占比超过了10%,两者合计收入贡献占比达65.5%,大客户依赖度依旧较高。
 

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