【专栏】杨望:美联储鹰派降息落下帷幕 全球市场如何联动？

图 1美元指数(7月31日13:00至8月2日4:30)

数据来源：新浪外汇 瀚德金融科技研究院

 
股市和债市受货币政策和经济基本面影响较大，降息会对其产生直接影响。从历史经验看，1995年和1998年短期的预防性降息周期内，标普指数分别上涨12%和9%，美股表现良好。由于预防式降息幅度较小，周期也较短，因此利率下行空间有限，1995年整个降息周期内美债收益率仅下行37个基点，1998年小幅降息后甚至出现利率上涨。

历史上数次衰退式降息幅度大，周期长，对股市和债市的影响更为持久，特别是债市收益率会有大幅下行。在1984年至1986年的降息周期中，美债收益率跌幅高达532个基点；在2001年至2003年的降息周期中，美债收益率跌幅最低也有176个基点。

从当前的经济形势和美联储的表态看，此次降息更类似历史上两次预防式降息。1995年和1998年降息时，美国本身经济运行问题大不，风险源更多地来自外部环境冲击，这与当前是类似的。鲍威尔已表示此次降息具有保险性质，并不意味着宽松周期的开始。可以判断，此次降息幅度不会太大，也不会长期延续。从历史经验推测，此次降息会利好美股，债市收益率下行空间有限。但有所不同的事，此次降息仍偏鹰派，降息决议未能让金融市场满意，下次降息时间模糊。市场对降息的预期在下调，从市场反应看，美股三大指数均短线跳水，道指跌近500点，亚太市场早盘也出现集体下跌。
 
中国央行如何应对？

今年上半年多国货币政策转向宽松，如今美联储降息靴子落地，巴西政府随后也宣布降息，很多学者认为全球已进入宽松周期。但就我国来看，此次美联储降息后央行跟进可能性不大。

一是通胀问题的存在，降息只会加剧通胀速度。上半年CPI同比增长2.2%，六月份CPI同比上涨2.7%，涨幅与上月持平；上半年PPI同比上涨0.3%，PPI受到基数效应，短期下行，但并不具备PPI通缩环境。今年七月份中央政治局罕见提出“保障市场供应和物价基本稳定”，十分清楚地表明了宏观调控的目标。在通胀的约束下，央行跟随降息可能性小，货币政策难以大幅宽松。

二是经济企稳积极信号增多。六月份经济数据不及预期，悲观言论增多，但七月供需两端的经济数据更多地展现出回暖的信号。七月制造业PMI指数49.7%，较上月上升0.3%,出现自四月份以来的首次回升。从分类指标看，生产指数和新订单指数均较六月份小幅回升，生产扩张加快，工业价格和就业指数均有改善。下半年的财政基调保持宽松，减税降费政策效果将有所体现，宽财政对基建的拉动也有利于经济提振。下半年经济下行压力仍然存在，但货币政策并不需要“大水漫灌”。

三是受制于人民币（6.9369,0.0383，0.56%）汇率的约束。美元指数在走强，而人民币汇率要守住“7”的关口，制约了货币政策不能过于宽松。
 

图 2离岸人民币（香港）（7月31日13:00至8月2日4:30）

数据来源：新浪外汇 瀚德金融科技研究院
 

七月份政治局会议已表态，政策基调是“宏观政策要稳”，要“办好自己的事”。政策的核心将聚焦于高质量的发展，央行在短期内或不会跟随美联储降息而动。

（作者：杨望为瀚德金融科技研究院执行院长、中国人民大学金融科技研究所高级研究员、中国人民大学国际货币研究所研究员，宋柯璇为瀚德金融科技研究院研究员）