• 截至2026年6月30日，不含稳定币的公开分发RWA市场规模达到326.5亿美元，较2026年初增长约50.7%。RWA资产持有人数量从年初的57.9万增至94.7万，半年增长约63.6%。
  
• 从资产结构看，美国国债仍是市场的核心基石。2026年上半年，代币化美国国债规模从90.7亿美元增至148.2亿美元，增幅约63.4%，继续占据公开分发RWA市场接近一半的份额。与此同时，代币化股票成为上半年最重要的用户增长入口，规模从6.7亿美元增至18.0亿美元，持有人数量从12.2万增至39.5万，推动RWA市场进一步向全球零售入口延伸。
  
• 稳定币虽通常不纳入狭义RWA资产统计，但在2026年上半年进一步体现出其作为RWA结算层和链上流动性底座的作用。上半年稳定币总市值基本稳定在约3000亿美元附近，6月30日为2950.3亿美元；稳定币持有人数量从2.07亿增至2.70亿，交易量与交易笔数仍保持高位。稳定币市场的变化说明，RWA的增长并不是孤立发生的，而是依托稳定币、链上支付、DeFi流动性和传统金融资产代币化共同构成的新金融基础设施。
  

一、市场总览：公开分发市场继续扩张，增长从“普涨”转向结构分化。
 
本报告延续此前分析口径，将RWA市场分为两类：一类是公开分发市场（Distributed Asset），即资产通过区块链作为分发层，投资者可通过钱包、托管账户或合规平台直接认购、持有和管理的代币化资产；另一类是机构内部型市场（Represented Asset），即传统金融机构在私有链、联盟链或内部系统中进行资产映射、记账和结算优化的部分。

公开分发市场规模相对较小，但更能反映RWA与开放链上金融生态的真实连接；机构内部型市场规模更大，但更多体现传统金融机构对区块链后台效率工具的采用，不完全代表开放RWA市场的流动性和活跃度。

截至2026年6月30日，不含稳定币的公开分发RWA市场规模达到326.5亿美元，较年初增长约109.8亿美元。从节奏看，上半年并没有出现2025年那种近乎指数级的整体扩张，但在高基数基础上仍实现超过50%的增长，说明RWA已具备持续吸纳资产和用户的能力。


与此形成对比的是，机构内部型市场在上半年出现波动。

机构内部型市场规模从2026年初的4346.7亿美元下降至6月30日的3634.4亿美元。其中，回购协议仍是绝对主体，6月30日规模约为3353.2亿美元。

这类市场的变化更多与大型金融机构内部资产映射、回购协议规模和结算安排有关，不能简单等同于开放RWA市场的收缩。


从行业发展看，2026年上半年更值得关注的是公开分发市场的变化：一方面，规模继续上升；另一方面，增长贡献来源开始分化。

美国国债仍是最大价值来源，代币化股票成为新增用户主要入口，大宗商品保持稳定扩张，而资产支持信贷、公司债、主动策略、私募股权等品类表现则更依赖具体产品结构和底层资产质量。



用户增长同样值得关注。2026年上半年，公开分发RWA资产持有人数量从57.9万增至94.7万。其中，代币化股票持有人达到39.5万，大宗商品持有人达到24.5万，二者共同推动RWA市场从单纯机构资产配置，向“机构配置+零售入口”的双重结构转变。



二、资产结构：美国国债仍是基石，代币化股票成为最大增量入口

1.美国国债：规模继续扩大，链上安全资产属性进一步强化

2026年上半年，代币化美国国债仍是RWA市场最核心的资产类别。其规模从年初的90.7亿美元增至6月30日的148.2亿美元，半年增长约63.4%，在不含稳定币的公开分发RWA市场中占比约45.4%。

美国国债类RWA具备三个特征：底层资产信用等级高，收益相对稳定，产品结构更容易被机构理解。

因此，它不仅是链上资金获取稳健收益的工具，也正在成为链上金融体系中的高等级抵押品和现金管理工具。


从项目结构看，Circle USYC、BlackRock BUIDL、Ondo U.S. Dollar Yield、Franklin Templeton BENJI相关产品、Janus Henderson Anemoy Treasury Fund等项目继续构成市场主体。

其中，Circle USYC规模超过31亿美元，BlackRock BUIDL约22亿美元，Ondo U.S. Dollar Yield约21亿美元。这说明代币化国债市场已经不再依赖单一明星项目，而是逐步形成多家机构竞争和分层发展的格局。


不过，需要注意的是，代币化国债的增长与美元利率环境密切相关。如果未来美元利率进入下行通道，短债类RWA的收益吸引力可能会有所下降。但即便如此，美国国债类RWA仍会保留其作为链上安全资产、抵押品和机构现金管理工具的基础地位。

2. 大宗商品：黄金主导，稳健增长但仍依赖托管与审计信任

大宗商品代币化市场上半年保持稳健增长，规模从36.4亿美元增至45.0亿美元，半年增长约23.7%。持有人数量从15.6万增至24.5万，显示该品类在用户层面仍具备较强吸引力。


该市场仍以黄金代币为核心。黄金代币化产品的价值不在于提供收益，而在于提供链上可转移、可抵押、可组合的价值储藏工具。

其需求主要来自两方面：一是宏观不确定性下的避险配置；二是链上金融体系中对非加密原生抵押资产的需求。

但大宗商品代币化的长期发展，关键并不在链上发行本身，而在链下托管、储备证明、实物赎回和审计披露。
黄金是否足额托管，赎回机制是否清晰，托管机构是否可信，仍然决定着这类产品的市场上限。

3. 代币化股票：规模和持有人同步增长，成为RWA零售化的核心入口

2026年上半年，代币化股票是RWA市场最突出的增长品类之一。其规模从年初的6.7亿美元增至6月30日的18.0亿美元，增长约167.1%；持有人数量从12.2万增至39.5万，增长超过220%。


美国国债推动的是资产规模和机构配置，代币化股票推动的是用户数量和市场关注度。对许多非美国投资者而言，代币化股票提供了一种更便捷地接触美股、ETF和热门科技资产的链上入口。NVIDIA、Tesla、S&P 500 ETF、Apple、Alphabet、MicroStrategy、Circle Internet Group等高认知资产，天然具备更强的零售吸引力。


不过，代币化股票也是监管敏感度最高的RWA类别之一。它涉及证券发行、投资者适当性、跨境销售、底层股票托管、经济权益映射、分红安排和二级市场交易等复杂问题。因此，这一品类虽然增长快，但其发展不能简单理解为“股票上链”已经成熟，而更应理解为市场正在试探传统证券资产链上分发的新边界。

未来代币化股票能否持续增长，取决于三个条件：一是平台是否具备清晰合规结构；二是底层股票权益与链上Token之间的法律关系是否明确；三是能否在全球分发和监管限制之间取得平衡。

4. 信贷、公司债与另类资产：进入质量竞争阶段

相比美国国债、商品和股票，信用类和非标类RWA在2026年上半年表现更加分化。

资产支持信贷规模从22.3亿美元小幅增至22.6亿美元，增长有限。公司债从13.4亿美元增至15.8亿美元，主动策略从8.9亿美元增至15.1亿美元，私募股权和创投类资产则分别增至约10.4亿美元。这些品类中部分增长率较高，但绝对规模仍相对有限。



这说明非标和复杂资产的上链仍处于探索阶段。它们具备连接实体融资、供应链金融、贸易金融、私募市场和另类资产的潜力，但同时也面临底层资产真实性、估值透明度、现金流稳定性、违约处置和法律追索等问题。

因此，信用类和另类资产的下一阶段竞争，不是单纯比发行规模，而是比资产筛选能力、风险管理能力和合规结构设计能力。只有底层资产质量足够清晰、信息披露足够充分、违约处置机制足够可执行的项目，才可能获得长期资金信任。

三、稳定币：RWA 市场的结算底座与流动性基础

稳定币通常不被纳入狭义RWA市场规模统计，但如果从链上金融基础设施的角度看，它是RWA市场不可或缺的底层组成。RWA资产的认购、赎回、交易、抵押、收益分配和跨平台流转，都离不开稳定币提供的计价和结算能力。

1.市值整体稳定，头部格局仍由USDT和USDC主导

截至2026年6月30日，稳定币总市值为2950.3亿美元，较2026年初的2982.8亿美元小幅下降约1.1%。从总量看，上半年稳定币市场基本维持在接近3000亿美元的高位，没有出现明显扩张，也没有出现系统性收缩。



从资产结构看，USDT和USDC仍占据绝对主导。6月30日，USDT规模约为1852.4亿美元，USDC约为723.5亿美元，二者合计约2575.9亿美元，占稳定币市场总规模的约87.3%。

这一比例与年初基本接近，说明稳定币市场在上半年并没有出现明显去中心化或多极化变化，头部稳定币的网络效应仍然很强。

但第二梯队稳定币已经开始出现结构变化。USDS从年初的56.2亿美元增长至75.9亿美元，USD1从33.1亿美元增长至46.3亿美元，DAI从42.2亿美元增长至46.3亿美元。与此同时，Ethena USDe从62.9亿美元下降至44.5亿美元，PayPal USD从36.0亿美元下降至27.0亿美元，Falcon USD也出现明显回落。


稳定币市场并非简单保持静态，而是在总规模稳定的表象下出现内部资金重分配：一部分资金继续向高流动性、强场景、强分发能力的稳定币集中，另一部分收益型或场景型稳定币则受到市场偏好、收益变化和风险评估的影响。

2. 持有人继续增长，稳定币的用户基础仍在扩张

与市值基本稳定不同，稳定币持有人数量在2026年上半年继续增长。数据显示，稳定币持有人数量从年初的2.07亿增至6月30日的2.70亿，半年增加约6288万，增幅约30.3%。

其中，USDT持有人数量从1.62亿增至2.11亿，仍是最主要的用户入口；USDC持有人数量从3149万增至4370万，增长也较为明显。DAI持有人从约291.6万增至406.7万，说明部分去中心化或多抵押稳定币仍有稳定用户基础。


这一组数据比市值变化更重要。稳定币市值没有明显增长，但持有人数量继续扩大，意味着稳定币正在继续向更广泛的钱包、支付、交易和应用场景渗透。对于RWA市场而言，这代表潜在链上投资者、支付用户和结算用户的基础仍在扩大。

3. 交易量和交易笔数保持高位，稳定币仍是链上资金流转核心工具

从交易活动看，稳定币仍然是链上资金流转最主要的工具之一。数据显示，2026年累计稳定币交易量已达到约8.97万亿美元，交易笔数约13.0亿笔。

其中，经调整后的交易量约3.76万亿美元，中心化交易所相关交易量约1.31万亿美元，其他分类交易量约3.64万亿美元，去中心化交易所相关交易量约2653.5亿美元。

从交易笔数看，经调整后的其他交易约10.4亿笔，中心化交易所约1.19亿笔，去中心化交易所约1.15亿笔。

这说明稳定币已经不仅是交易所内部的交易媒介，也在更广泛的钱包转账、链上支付、跨境结算和应用场景中发挥作用。

对RWA市场而言，稳定币交易活跃度具有直接意义。

RWA资产要成为可配置、可交易、可组合的链上资产，必须依托稳定币完成计价、申购、赎回、收益分配和二级市场流动性支持。

没有足够活跃的稳定币流动性，RWA资产即使完成发行，也很难形成真正的市场深度。

4. 网络分布呈现“双核心+多链扩展”

从网络分布看，稳定币仍主要集中在Ethereum和TRON。数据显示，截至6月30日，Ethereum承载稳定币规模约1607亿美元，市场份额约53.4%；TRON承载约879亿美元，市场份额约29.2%。二者合计占比超过82%。

Solana、BNB Chain、HyperEVM、Base、Arbitrum、Polygon、Aptos、XRP Ledger等网络处于第二梯队。其中，Solana约158亿美元，BNB Chain约132亿美元，Base约46亿美元，Arbitrum约41亿美元。


这种分布说明，稳定币网络结构并不是完全分散的。Ethereum更多承担高价值资产、DeFi和机构级应用场景；TRON凭借低成本转账和广泛使用基础，在稳定币转账和跨境支付中占据重要位置；Solana、Base、Arbitrum等网络则更适合高频应用、零售交易、DeFi组合和新型支付场景。

5. 资金流向分化：USDT继续吸纳资金，部分收益型稳定币承压

从过去六个月的资金净流入看，稳定币市场出现明显分化。USDT净流入约58亿美元，USDS净流入约14亿美元，USD1净流入约11亿美元，USDGO净流入约8.68亿美元。相反，Ethena USDe净流出约14亿美元，PYUSD净流出约8.55亿美元，Falcon USD相关USDf净流出约7.90亿美元。



这说明，在上半年市场环境下，资金更偏向流动性强、接受度高、使用场景广的稳定币。部分收益型或新兴稳定币虽然具备创新设计，但在收益变化、风险偏好下降或市场竞争加剧时，更容易出现资金外流。

这对RWA市场有两点启示。

第一，RWA资产未来如果要依赖稳定币作为结算和分发基础，必须优先接入流动性最强、接受度最高的稳定币网络。

第二，收益型稳定币与RWA之间的结合虽然有创新空间，但必须控制久期错配、赎回压力、底层资产透明度和合规风险，否则容易在市场波动中被放大。

综合来看，2026年上半年稳定币市场没有出现市值层面的高增长，但其用户基础、交易活跃度和网络分布仍然支撑着RWA市场扩张。

稳定币已经不只是RWA的配套工具，而是RWA能否实现规模化交易、跨境结算和链上金融组合的基础货币层。

四、基础设施与市场格局：一超多强延续，资产发行进入专业化竞争

2026年上半年，RWA底层基础设施延续“一超多强”的格局，但不同网络和服务商之间的功能分化更加明显。

以太坊仍然是高价值RWA资产的主要承载网络。其优势不只是链本身的安全性，还包括机构认知、DeFi可组合性、托管服务成熟度、开发者生态和二级市场流动性。对于美国国债、货币市场基金、机构级基金等资产而言，以太坊仍是最重要的发行和结算网络。

与此同时，Solana、BNB Chain、Stellar、Polygon、Avalanche、Base、Arbitrum等网络在不同场景中形成补充。低成本、高性能网络更适合代币化股票、小额高频交易、零售入口资产和部分支付结算场景；Stellar等网络则凭借其在支付和资产发行方面的长期积累，在部分机构发行和跨境支付场景中保持存在感。



但随着资产类型增加，RWA市场的竞争重点已经不只是公链竞争，而是更广泛的基础设施竞争，包括发行平台、托管机构、身份系统、KYC/AML服务、预言机、资产估值、法律架构、跨链协议、二级流动性和合规报告系统。

这也意味着，RWA市场正在从“资产上链”进入“资产服务”阶段。发行一个Token只是第一步，真正决定长期竞争力的是：底层资产如何确权，现金流如何披露，收益如何分配，投资者如何准入，二级市场如何流动，违约如何处置，监管如何审计。

从参与者结构看，传统金融机构、加密原生项目和专业服务商之间的边界正在变得模糊。贝莱德、富兰克林邓普顿等机构强化了市场信用背书；Ondo、Securitize、Centrifuge、Maple等平台继续探索资产发行和分发模式；托管、风控、链上数据、法律和审计服务商则成为市场规模化不可或缺的支撑。

五、趋势展望与风险判断：市场仍有增长空间，但质量分化会更加明显

从2026年上半年的数据看，RWA市场仍处于增长周期，但行业已经进入更复杂的阶段。此前年报预计，2026年公开分发RWA市场有望继续向500亿美元规模靠近。

以上半年326.5亿美元的规模看，这一判断仍具备现实基础，但下半年的增长不会是所有资产类别平均扩张，而更可能集中在少数具备清晰需求、合规路径和流动性的品类中。

首先，美国国债仍将是下半年RWA市场的主线资产。即使美元利率变化影响收益水平，美国国债类RWA仍具备链上安全资产、现金管理工具和高等级抵押品的功能，其基础地位短期内难以被替代。

其次，代币化股票可能继续贡献用户增长，但监管约束会同步增强。该品类具备天然零售吸引力，也更容易形成交易需求，但由于其接近证券资产，平台必须处理好投资者适当性、底层股票权益映射、分红安排、跨境销售和二级交易合规等问题。

第三，稳定币与RWA的结合将进一步加深。稳定币提供链上资金池和结算基础，RWA提供相对稳定的收益资产和抵押资产。

未来二者的关系可能不再只是“稳定币用于购买RWA”，而会进一步延伸到稳定币储备、收益型稳定币、RWA抵押借贷、链上资产管理和跨境支付结算等方向。

第四，信用类和非标资产会进入质量竞争期。私募信贷、贸易金融、应收账款、房地产、碳信用等资产仍有较大想象空间，但这些资产的核心难点不是技术上链，而是链下资产质量、法律权属、信息披露和风险处置。未来市场会更偏好能够提供真实现金流、透明披露和可执行法律结构的项目。

第五，香港、新加坡等市场仍将是亚洲RWA生态的重要观察窗口。优势不在于单一市场规模，而在于监管框架、金融机构基础、跨境资本连接和产品试验空间。未来这些地区更可能在代币化基金、债券、货币市场产品、绿色资产、贸易金融和跨境结算场景中形成特色。

风险方面，RWA市场至少需要关注五类问题。

第一是资产真实性风险。链上Token并不能自动保证链下资产真实存在，底层资产托管、审计、估值和赎回机制仍然是信任基础。

第二是流动性风险。许多RWA资产完成发行后，二级市场深度仍然有限，尤其是私募信贷、非标资产和复杂结构产品，容易出现“可持有但难交易”的问题。

第三是合规风险。代币化股票、基金、债券和收益权产品涉及不同司法辖区的证券监管、跨境销售和投资者适当性要求，一旦合规边界处理不当，可能限制产品扩展。

第四是信用风险。信用类RWA最终仍取决于底层借款人、现金流和抵押品质量，宏观经济变化会影响违约率和回收率。

第五是稳定币与RWA结合带来的结构性风险。如果RWA资产被用于稳定币储备、收益型产品或链上杠杆结构，必须高度关注久期错配、赎回压力、估值波动和透明度不足问题。

总体而言，2026年上半年RWA市场并没有因为2025年的高速增长而透支动能，但行业已经从简单扩张进入更精细的竞争阶段。未来半年，真正值得关注的不是RWA总规模能否继续上升，而是增长是否来自高质量资产、合规产品、真实用户需求和可持续的链上金融场景。

如果说2025年RWA完成了从概念验证到规模化分发的关键跃迁，那么2026年上半年则表明，RWA正在进入规模化竞争的上半场。市场仍有空间，但项目之间、资产之间和区域生态之间的差距会进一步拉大。

RWA的长期价值，不在于把所有资产都搬到链上，而在于找到那些上链后确实能够提升效率、降低摩擦、扩大分发并改善金融可及性的资产和场景。


附录、推荐阅读

从代币化美国国债快速扩张，到代币化股票成为新的用户入口，再到稳定币逐渐演变为链上金融的结算层，2026年的RWA市场正在从概念验证迈向规模化发展。《RWA：重估现实世界资产》正是在这一历史节点出版的一部系统性著作。

RWA并非简单地把现实世界资产“搬上链”，而是在重新定义资产确权、价值流通、信用创造与全球配置的底层机制。

《RWA：重估现实世界资产》从金融史、制度演进和数字经济发展的长周期视角，系统回答RWA为何兴起、为何重要、将如何改变未来金融。本书既关注代币化、稳定币、链上金融等前沿实践，也关注监管变革、全球流动性体系重构等深层议题。
 
 
 
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本报告由Web3.01基于公开资料、第三方数据及研究团队独立分析整理完成，旨在对现实世界资产代币化（RWA）市场的发展现状、结构特征及趋势进行研究性探讨。本报告中的信息与观点仅供学术研究、行业交流与一般性参考之用，不构成任何形式的投资建议、法律意见或财务建议。
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