医疗科技案例|宜华健康:从房地产到医疗健康,半路转型深陷泥潭

王劝劝,陈秀文
所属专栏:医疗科技研究报告
缺乏“医疗基因”的宜华健康,如何在"风雨飘摇"中挽回业绩颓势?
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前言

2020年新冠疫情爆发,互联网医疗作为线下医疗的有力后援,优势凸显,迎来新的机遇;随着新兴数字技术的迅速发展和不断渗透,科技赋能整个医疗健康产业也方兴未艾。《医疗科技研究报告》专题关注医疗科技,聚焦医疗信息化、互联网医院、远程医疗、辅助诊断、医疗机器人等细分领域的典型案例和专题研究。每周更新,每年不少于50份报告。

摘要
 
√ 宜华健康的前身为宜华地产,2014年开始通过大量收购先后进入医疗后勤、网络医院、医疗器械和养老产业,并将广东宜华、汕头荣信、梅州宜华100%股权全部出售,彻底“脱胎换骨”,从一个地产商正式蜕变成了一家医疗大健康企业。【如果您对该系列报告感兴趣或提供相关案例,欢迎添加13261990570(微信同号),联系我们】
 
√ 2015年,宜华健康营业收入达10.3亿元,同比暴涨836%,之后两年业绩开始趋于稳定。但长期依赖于银行贷款和发行公司债,令宜华健康产生了大量的财务费用,医疗业务也遭遇发展瓶颈。2019年宜华健康营业收入便开始下滑,跌至17.9亿;净利润开始出现巨额损失,损失额高达15.7亿元。
 
√ 宜华健康养老业务进行的也并不顺利,2020年养老板块的收入占比仅有4.92%,同比下降64.78%。其核心养老产业—亲和源近五年累计亏损2.93亿元,2020年其年末净资产为-2.68亿元,严重资不抵债。
 
√ 疯狂收购给宜华健康带来了巨大的资金压力,留下了债务逾期、信用评级下降以及资金被冻结等“后遗症”。截至2020年末,宜华健康及其子公司逾期债务合计12.59亿元,占最近一期经审计净资产的138.04%;其主体信用等级也一路从由AA+下降至C;2020年5月,宜华集团近七成资金被冻结。

出品 | 零壹智库
作者 | 王劝劝 陈秀文 编审 | 赵金龙
 
 
宜华健康是宜化集团控股的医疗养老服务公司,重点布局民营综合性医院和中高端养老社区。2015年后经过一系列收购,宜华健康彻底从一个地产公司蜕变为医疗大健康企业。
 
 
但转型后,宜华健康被频频爆出债务逾期、信用下降,净利润也出现巨大亏损,转型之路走的并不顺畅。
 
一、宜华健康的前世今生
 
(一) 前世:粤东地区首家房地产上市公司
 
宜华健康的前身是宜华地产股份有限公司,成立于2000年2月,2007年11月成功上市,是粤东地区首家房地产行业上市公司。
 
受全球经济危机影响,宜华地产在2008—2013年一直处在不温不火的发展阶段。随后,宜华地产大起大落:2013年因房市高涨,营业收入飙升至7.29亿元,同比暴涨767.9%;2014年房市低迷期,营业收入骤降为1.1亿元,同比下降84.9%。
 
随着房地产市场需求持续低迷,尤其是宜华地产开发的楼盘主要集中在更为低迷的三四线城市,公司的生存受到了严重威胁,不得已开始寻求新的业绩增长点。
 
(二)今生:医疗科技大健康公司
 
房地产市场遇冷,加上国家鼓励社会办医政策的出台,不少房地产公司瞄准医疗健康的蓝海市场,宜华健康也开始转型,进军健康领域。
 
2014年,宜华地产以7.2亿元收购广东众安康后勤集团股份有限公司全部股权,开始负责医疗后勤综合服务和医疗专业工程的工作。随后又以1.2亿元收购深圳友德医科技有限公司20%股权,开始杀入医疗服务及网络医院医疗技术平台市场。
 
2015年,宜华健康收购医疗器械公司爱奥乐100%股权。此次收购,使宜华健康的业务形成协同效应,也让其股价在当年达到历史最高点38.60元;接着又收购医疗投资公司达孜赛勒康100%股权,这次收购,宜华健康开始与医院合作建设诊疗中心,并助力医院采购医疗设备,然后从诊疗收入中进行分成。
 
2015年2月,宜华地产更名为宜华健康(宜华健康医疗股份有限公司)。同年5月,宜华健康将广东宜华、汕头荣信、梅州宜华100%股权全部出售,彻底摒弃了其传统地产开发业务。
 
有前面3家医疗公司打底,宜华健康收购之路更加顺畅,并开始从基础业务向细分领域蔓延。在老龄化背景下,宜华健康又看到了养老产业的未来前景,于是2016年1月,宜华健康花费4.08亿元收购亲和源58.33%股权,开始从事养老大健康服务。
 
自此,宜华健康“脱胎换骨”,彻底改头换姓,从一个地产商正式蜕变成了一家医疗大健康企业,将医疗产业服务和养老产业服务作为公司的两大业务方向。
 
二、 转型五年现巨亏,宜华健康深陷泥潭
 
(一)深陷泥潭:转型五年,医疗领域“混”出巨亏
 
自2014年宜华健康开始押宝医疗生意后,该领域业务收入就占据了公司的大壁江山,2016年一度增涨至99.22%。宜华健康也确实尝到了转型的甜头,2015年该公司营业收入实现井喷式增长,达10.3亿元,同比暴涨836%。其中,医疗板块的营业收入为9.3亿元,占营业总收入的90.23%。同时,宜华健康也迅速得到了资本市场的高度认可,估值在一年内暴涨近10倍。
 
可见,宜华健康的转型之路确实给其业绩带来了新的增长点。2016年宜华健康彻底摒弃其传统业务房地产开发,通过不断地收购,押上全部“身家性命”跨界布局医疗和养老。
 
那么如今的宜华健康到底“混”得如何?从该公司过去几年的财务业绩来看,缺乏“医疗基因”的宜华健康的医疗之路并不好走。
 
在经历了2015年井喷式增长后,宜华健康的业绩开始趋于稳定。但好景不长,2018年宜华健康营业收入为22亿,同比增长只有3.77%,发展遭遇瓶颈。2019年宜华健康营业收入开始下滑,跌至17.9亿,同比下跌18.64%,2020年其营业收入进一步下跌至 15.6亿,同比降低12.85%。
 
图2:2014-2020年营业收入额(亿元)
资料来源:公司年报,零壹智库
 
图3:2015—2020年医疗板块收入概况(亿元)
资料来源:公司年报,零壹智库
 
相比于营业收入的小幅度下滑,宜华健康的净利润颓势更为明显。从2016—2020年的财务数据看,2016年是宜华健康正式剥离地产的第一年,公司归母净利润出现爆发式增长,随后净利润规模呈现剧烈下滑趋势,并从2019年开始出现巨额损失,损失高达15.7亿元。
 
图4:2014-2020年归母净利润金额(亿元)
资料来源:公司年报,零壹智库
 
造成宜华健康净利润暴跌的主要原因是,宜华健康较为依赖的医疗板块毛利率已持续3年下滑。2018—2020年,医疗板块营业收入分别为19.2亿元、15.7亿元、14.8亿元,占当期营业收入的比重分别为87.27%、87.31%、94.87%;但毛利率仅为27.08%、19.78%、16.34%,同比分别下降3.74%、7.30%、3.44%。
 
除此之外,宜华健康业务规模不断扩张,资金却跟不上,基本面越来越禁不起考验。由于公司融资渠道较为单一,长期依赖于银行贷款和发行公司债,由此产生了大量的财务费用。截至2021年3月31日,宜华健康短期借款为17.18亿元,一年内到期的非流动负债为4.38亿元,而货币资金仅为1.10亿元,现有资金已无法覆盖短期债务,这在很大程度制约了公司的盈利水平。
 
(二)雪上加霜:押宝养老生意难做,亲和源成最大败笔
 
2016年,宜华健康进入养老产业,但随后的发展并不顺利。在其营业收入构成中,养老板块的收入占比从2018年开始下降,2020年降至4.92%。
 
这是因为宜华健康旗下养老板块核心企业——亲和源集团在三年业绩承诺期满后,营业收入突遭“变脸”,已严重资不抵债。根据当初的收购协议,2016—2020年,亲和源要实现不亏损,即净利润为0。但实际上,这五年亲和源集团累计亏损2.93亿元。2020年其年末净资产为-2.68亿元。
 
根据对赌协议,未来2021—2023年,亲和源还有2.4亿的盈利承诺需要兑现,在2021年实现净利润不低于6000万元、2022年净利润不低于8000万元、2023年净利润不低于10000万元。但就目前来看,养老产业的亏损如此大,实现承诺的可能性极小。如果不能兑现承诺,那么亲和源集团创始人奚志勇就需要每年末根据协议中规定的当期应补偿金额,向宜华健康支付赔偿款。[当期应补偿金额=(截至当期期末累积承诺业绩数-截至当期期末累积实现业绩数)÷承诺期内各年度承诺业绩数之和×本次交易的总对价-已补偿金额]
 
(三)战略收缩+国资救场,可挽业绩颓势?
 
为了扭转业绩颓势,宜华健康首先选择了战略收缩。2020年10月,宜华健康转让公司所掌握的新疆和田新生医院全部权益的25.6%,以及余干县楚东医院全部权益的16%,用于抵偿1.15亿元债务。2020年11月,宜华健康又终止了以现金7500万元收购湖南医院后勤管理机构吉利物业60%股权的计划。
 
2021年1月宜华健康使出“杀手锏”,欲让出控股权引国资“救场”,拟向特定对象非公开发行股票募集不超过6.64亿元,发行对象为北京新里程健康产业集团有限公司。新里程健康是新里程集团旗下负责医院投资和运营的综合性医院管理平台,背靠中科院,业务涵盖医院、养老、医疗科技。此次发行若成功,新里程健康的持股比例将上升到26.15%,成为宜华健康的控股股东,宜华集团则持股25.42%变更为第二大股东。
 
但从宜华健康2021年第一季度业绩表现看,低迷局面还未扭转。一季度公司实现营业收入3.5亿元,同比下滑10.01%;归属于上市公司股东的扣非前净利润为-6071万元,2019年和2020年宜华健康第一季度上市公司股东的扣非前净利润分别为-5304万和5518万元,亏损程度并未得到改善。
 
目前看来,宜华健康业绩依然延续颓势,这场战略收缩+国资救场的挽救战是否能真正挽救宜华健康业绩下滑的局面,还有待进一步观察。
 
三、 信用下降、资金冻结,宜华健康处在“风雨飘摇”的边缘
 
(一)债务逾期,信用持续下降
 
这一路,宜华健康靠的都是疯狂收购,一时成为资本市场上的收购“狂魔”。据零壹智库统计,2014年至2020年期间,该公司总共收购了14家医疗类公司,收购带来了巨大的资金压力,给宜华健康留下了“后遗症”。
 
在不断收购的同时,宜华健康严重依赖银行贷款和发行公司债等债务融资,从而使得公司“负债累累”。截至2020年12月31日,该公司及子公司逾期债务合计12.59亿元,占最近一期经审计净资产的138.04%。资不抵债,使得宜华健康不得不剥离经营不善的杭州亲和源、象山亲和源养老项目,并转让股份以求生存。同时,2021年4月深交所向宜华健康下发关注函,要求说明是否存在流动性风险。
 
除此之外,宜华集团信用评级也是一蹶不振。2019年12月,中诚信证券评估有限公司出具《中诚信证评关于下调宜华企业(集团)有限公司主体及相关债项信用等级》的公告,决定将宜华集团主体信用等级由AA+下调至AA-,将“16宜华01”的债项等级由AA+下调至AA-;2020年4月主体信用等级又下调至A, “16 宜华 01”债项信用等级下调至A;2020年5月主体信用等级下调至C,“16 宜华 01”债项信用等级下调至CC。
 
虽然宜华集团回应称,此次信用降级主要是由于新冠肺炎疫情蔓延,影响了公司正常复工,同时由于抗击疫情资源性消耗较大,公司整体维护成本较高,也进一步影响公司流动性。但面对公众的质疑,这些回应略显单薄。
 
(二)集团近七成大股东资金被轮候冻结
 
2020年5月,宜华健康发布公告称其控股股东所持股份近七成已被冻结,公告显示:宜华健康公司控股股东宜华集团部分股份被轮候冻结,轮候冻结数量2.19亿股,冻结期限为3年。
 
2021年5月,宜华健康再次发布公告称,控股股东宜华集团持有的公司股份1000万股于2021年5月6日被轮候冻结,冻结股份占其持股比例为3.45%。
 
此外,在宜华健康前七大股东中,除宁波津原投资有限公司外,其他六大股东持股几乎全部被质押或冻结。
 
四、 结语
 
无论是医疗还是养老,外界看来这两个行业的确都很诱人,但宜华健康过山车般的业绩“大变脸”,再次提醒不少跨界房企,不要以为“钱多就任性”。医疗养老行业投资大、周期长、回报慢,还需要培育长期的消费市场,与房地产经营逻辑有很大区别,想要转型非常困难。
 
业务巨亏、债务危机、资金冻结等都将宜华健康推到了“风雨飘摇”的边缘。押上全部“身家性命”的宜华健康未来能否走出泥潭,这是一个未知数,让我们拭目以待吧!
 
END.

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