国产MEMS芯片第一股,敏芯股份会“上市即巅峰”吗?

阅读:16141 陈成
所属专栏:IPO观察
敏芯股份本次在科创板上市,发行价格62.67元/股,计划募集资金7.07亿元。
摘要

√ 作为一家MEMS芯片设计公司,敏芯股份客户包括华为、传音、小米、联想、阿里、百度、索尼、LG等公司。

√ 2017至2019年,敏芯的研发费用分别为0.16亿元、0.27亿元和0.36亿元,占营业收入的比重分别为14.10%、10.84%和12.56%。研发费用逐年上升,研发费用率三年间也保持在10%以上。

√ 在MEMS麦克风国内市场竞争格局上,从销售收入占国内相应市场规模的比例来看,敏芯股份与歌尔股份、瑞声科技差距非常明显。

出品|零壹智库
作者|陈成

近日,苏州敏芯微电子技术股份有限公司(下称“敏芯股份”,688286.SH)于科创板正式上市。上市当日,敏芯股份股价涨幅最高达291%,至收盘股价上涨269.4%,报收231.5元/股。但在后两个交易日经历暴跌,至8月12日收盘报于172.64元/股。 

作为国内MEMS芯片第一股,敏芯股份又会否经历“上市即巅峰”的状况? 

一、MEMS芯片设计商,创始人行业经验丰富 

敏芯股份成立于2007年,总部设立在苏州,是一家芯片设计公司,在智能音箱、手表、耳机等设备领域提供MEMS,客户包括华为、传音、小米、联想、阿里、百度、索尼、LG等公司。 

MEMS(Micro-Electro-Mechanical System),即微机电系统,是指通过精密机械加工、光刻、腐蚀、薄膜等技术制作的一体式微型器件或系统,可以应用在消费电子、汽车电子、工业自动化、医疗电子等多个领域。 

敏芯股份主要的产品为MEMS麦克风,还有小部分的MEMS压力传感器和MEMS惯性传感器。 

敏芯股份由李刚、胡维和梅嘉欣三人创办,三人均具有丰富的行业经验,曾在歌尔、芯锐微、青鸟元芯、赛米克斯或富士康等机构任职。目前,李刚为敏芯股份董事长兼总经理,胡维担任董事兼副总经理,梅嘉欣为副总经理。李刚通过直接和间接合计控制敏芯股份33.92%股份,为实际控制人,同时李刚、胡维及梅嘉欣为一致行动人。 

图1:敏芯股份股权结构

资料来源:敏芯股份,零壹智库 

敏芯股份本次在科创板上市,发行数量为1330万股,发行价格62.67元/股,计划募集资金7.07亿元,分别用于MEMS麦克风生产基地新建项目、MEMS压力传感器生产项目、MEMS传感器技术研发中心建设项目、补充流动资金项目。最终,敏芯股份募集资金净额较原计划多出2559.58万元。 

表1:敏芯股份IPO募资用途

资料来源:敏芯股份招股书,零壹智库 

二、敏芯股份财务分析 

1. 经营情况较好,三费管理水平优异,研发费用率保持10%以上,偿债指标良好 

2017年至2019年,敏芯股份的营业收入分别为1.13亿元、2.53亿元和2.84亿元,同期对应归母净利润分别为0.13亿元、0.53亿元和0.59亿元,年均复合增长率分别为58.47%和113.3%。其中,2019年营业收入和归母净利润分别同比上升12.39%和11.7%。 

2020年一季度末,敏芯股份分别实现营业收入0.58亿元和归母净利润0.06亿元,分别同比上升3.62%和下降32.02%。敏芯股份预计今年上半年营业收入营业收入为1.46至1.56亿元,较2019年同期增长5.69%至13.01%;归母公司净利润在1793.25至2081.57万元之间,较2019年同期下降27.66%至37.68%。敏芯股份指出,新冠疫情对消费电子市场的复苏形成了一定冲击,但对市场需求的影响更多的是延迟而非大幅度减少,在5G通信建设等因素的驱动下,预计年中和三季度市场需求将出现回暖。 

图2:敏芯股份经营情况

资料来源:敏芯股份,零壹智库 

2017至2019年,敏芯股份经营现金流净额分别为0.2亿元、0.47亿元和0.43亿元,经营现金流管理情况整体向好。 

图3:敏芯股份经营现金流净额

资料来源:敏芯股份,零壹智库 

2017至2019年,敏芯股份期间费用合计分别为0.23亿元、0.52亿元和0.59亿元,占营业收入的比重分别为28.33%、20.73%和20.84%。 

其中,2017至2019年,敏芯的销售费用合计分别为496.39万元、679.44万元和737.75万元,占营业收入的比重分别为4.39%、2.69%和2.60%,招股书中披露的行业平均销售费用率分别为4.68%、6.97%和6.35%,相比之下,反映出敏芯用友较为优秀的销售管理模式。 

图4:敏芯股份三费情况

资料来源:敏芯股份,零壹智库 

2019年末,敏芯股份拥有技术研发人员95人,占员工总人数的29.6%,生产人员135人,员工占比为42.06%。 

研发情况上,敏芯股份2017至2019年研发费用分别为0.16亿元、0.27亿元和0.36亿元,占营业收入的比重分别为14.10%、10.84%和12.56%。研发费用逐年上升,研发费用率三年间也保持在10%以上。 

图5:敏芯股份研发费用情况

资料来源:敏芯股份,零壹智库 

在偿债能力上,敏芯股份2017至2019年的资产负债率分别为28.14%、18.38%和15.28%,呈现下降趋势,资产结构和财务结构在不断优化。同期对应的流动比率分别为2.97、4.87和5.50,速动比率分别为1.68、3.07和4.07,短期偿债能力整体呈增强趋势。 

图6:敏芯股份偿债能力指标

资料来源:敏芯股份,零壹智库 

2. 定位较高增速市场,但与同行差距较大,产品毛利率整体较为稳定 

相比传统的机械系统,MEMS具有微型化、重量低、功耗低、成本低、功能多等竞争优势,可通过微纳加工工艺进行批量制造、封装和测试。跟芯片产业链一致,MEMS产业链也由芯片设计企业、晶圆制造厂商、封装测试厂商和终端应用企业构成。 

图7:MEMS产业链

资料来源:敏芯股份招股书,零壹智库 

Yole Development数据显示,2017年全球MEMS行业市场规模已达到117.90亿美元,预计2023年市场空间将达到309.78亿美元,2018-2023年市场规模复合增长率为17.5%,销量增长率达到26.7%。 

图8:全球MEMS行业市场规模及预测(百万美元)

资料来源:Yole Development,零壹智库 

在中国市场上,得益于智能手机、平板电脑等消费电子类产品产量的稳定增长,加速度计、陀螺仪和微型麦克风等MEMS产品的需求也不断增长,使得中国已经成为全球MEMS市场中发展最快的地区。赛迪顾问数据显示,2018年中国MEMS市场规模达到504.3亿元,同比增长17%。预计到2021年市场规模将突破850亿元,2018-2021年年均复合增长率为19%。从国内外MEMS市场发展来看,敏芯股份定位在了一个发展优良的赛道。 

图9:中国MEMS行业市场规模

资料来源:赛迪顾问,零壹智库 

在主营业务上,敏芯股份主要产品线包括MEMS麦克风、MEMS压力传感器和MEMS惯性传感器,在上述MEMS传感器芯片设计、晶圆制造、封装和测试等各环节都拥有了自主研发能力和核心技术,并实现了全生产环节国产化。MEMS麦克风为敏芯股份第一大业务,2019年业务收入为2.56亿元,业务收入占比为90.07%。 

图10:敏芯股份业务收入占比(%)

资料来源:敏芯股份,零壹智库 

Yole Development数据显示,MEMS麦克风全球市场规模从2008年的1.05亿美元,到2017年突破10亿美元,期间出货量接近50亿颗,预计到2023年全球MEMS麦克风市场规模将达到13.63亿美元,出货量也将进一步上升至92.5亿颗。消费电子是MEMS麦克风的主要应用领域,市场空间占比超过90%,其中手机是占MEMS麦克风需求量最高的细分应用领域。随着5G技术与应用的推进,手机替代或助推MEMS麦克风需求量。另外,在人工智能和物联网等技术不断发展下,智能语音交互市场也能带动MEMS麦克风需求量的增长。 

图11:全球MEMS麦克风市场规模

资料来源:Yole Development,零壹智库 

在国内MEMS麦克风市场上,赛迪顾问数据显示,2018年MEMS麦克风市场规模为31.3亿元,同比上升15.07%,预计到2021年,市场规模将进一步上升至47.9亿元,年均复合增长率超过15%。IHS Markit数据显示,2018年敏芯股份的MEMS麦克风出货量全球排名第四。 

图12:中国MEMS麦克风市场规模

资料来源:赛迪顾问,零壹智库 

不过,在MEMS麦克风国内市场竞争格局上,根据招股书资料,从销售收入占国内相应市场规模的比例来看,敏芯股份与歌尔股份、瑞声科技差距非常明显。 

表2:中国MEMS麦克风市场竞争格局

资料来源:敏芯股份,零壹智库 

毛利率表现上,2017年至2019年,敏芯股份综合毛利率分别为39.50%、44.03%和38.62%,综合毛利率变化主要受MEMS麦克风毛利率影响。其中,2018年敏芯MEMS麦克风毛利率为45.33%,2019年下降至38.62%,毛利率下滑主要是受2018年产品单价上升,2019年产品单价下调所影响。 

MEMS惯性传感器尚处于研发和小批量生产阶段,目前产品失效率较高,导致产品成本相对较高,加上敏芯在惯性传感器市场上尚处于开拓阶段,采取降价策略以应对市场竞争,叠加因素导致产品毛利率尚处于较低水平。 

图13:敏芯股份业务毛利率(%)

资料来源:敏芯股份,零壹智库 

整体来看,敏芯股份定位在MEMS芯片设计领域,主要产品位于MEMS麦克风赛道,领域和赛道市场都拥有较高增速。另外,受益于5G、人工智能、物联网等技术发展,消费电子产品更替或升级,都将为敏芯带来非常庞大的产品潜在需求。公司财务基本面整体表现良好,多项财务指标向好。在业务层面,MEMS惯性传感器尚处于产品爬坡阶段,未来或有更好的释放空间。 

但是,敏芯与行业内竞争对手市场份额差别还有显著的差距。定位赛道虽然优质,但行业内的竞争也非常激烈,自敏芯申请IPO以来,歌尔股份就以专利侵权、权属、无效为由多次起诉敏芯股份。专利问题或是悬在敏芯头上的一把达摩克利斯之剑。
 

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