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【专栏】大消费正成为A股主线逻辑?

薛洪言 · 零壹财经 2022-07-15 17:43:21 阅读:11930

关键词:A股大消费板块消费回暖

作者:薛洪言    来源:零壹作者专栏 经过两个月多月的反弹后,大盘近期持续震荡,板块轮动加快。结合历史经验看,当前市场正处于新一轮主线的共识确认期,观点碰撞、波动加大,而正是在这种碰撞和波动中,市场会找到新一轮的逻辑主线。于是,预判谁是新一轮的行情主线,便成为当下市场最...

作者:薛洪言    来源:零壹作者专栏

经过两个月多月的反弹后,大盘近期持续震荡,板块轮动加快。结合历史经验看,当前市场正处于新一轮主线的共识确认期,观点碰撞、波动加大,而正是在这种碰撞和波动中,市场会找到新一轮的逻辑主线。于是,预判谁是新一轮的行情主线,便成为当下市场最关心的事。

结合当前市场主流观点来看,大消费板块逐步受到市场青睐,有望主导下一阶段行情.走势。一则消费板块前期反弹力度偏弱,相比前期涨幅较大的高景气板块,在板块风格轮动时性价比更高;二则随着疫情得到有效管控和复工复产稳步推进,居民消费确定性回暖,大消费板块基本面边际改善明显。

大盘风格切换,资金押注消费板块

当前,A股大盘指数单边向上的趋势暂缓,震荡特征愈发凸显。

在一个存量资金主导的震荡行情中,常常伴随着板块轮动,核心原因在于资金量有限,无力驱动大盘全面走高,每一个阶段只够推动某一类资产走牛,形成所谓的“抱团”行情。“抱团”一词容易给人“合谋”的印象,实际上,现代资本市场早已走过了合谋时代,抱团只是一种结果和现象,与所有的选美比赛总能挑出最美的人是一个道理。

凯恩斯曾将挑选股票比作选美,并传授如下经验:不要挑自己最看好的,要挑选最符合大众口味的。在挑选过程中,每个人都在揣测别人的想法,正是在这种揣测中,市场逐步达成共识,形成了所谓的市场主线。就好像涓涓细流东入海,出发点不同,流着流着就聚到一起,成就了大江大河之势。

在实践中,投资者常常通过复盘历史来寻找大众共识。历史上,股市板块轮动呈现出很多相似性,当这些“相似性”被总结为规律,就会反过来引导投资者预期,加快共识达成速度,更快地形成资金抱团。

从A股历次复苏行情来看,市场底部信心极度匮乏,在政策释放稳增长表态后,对长期前景最乐观的资金选择入市,长期前景最优的成长板块率先反弹,引领市场逐步回暖。一段时间后,成长板块积累了较大涨幅,对资金的边际吸引力下降。与此同时,随着经济逐步复苏,资金开始关注经济的短期改善,此时,作为复苏阶段确定性最强的板块之一,大消费板块通常会受到资金青睐,并逐步演变为新的市场主线。

于是,先成长后消费,就成了A股市场底部反弹的历史规律。

有人会说,历史不会简单的重复。这并不重要,在股市选美比赛中,每个人都在寻找市场共识,当大家都从历史走势中寻找线索时,反过来就会强化历史的相似性,导致历史现象的复现。

就A股4月27日以来的底部反弹行情来看,我们也能从中找到类似的规律。5月26日之前,汽车、电力设备、有色金属、国防军工、煤炭等板块是绝对的反弹主力,大消费板块反弹力度非常弱(受新能源汽车驱动,汽车板块兼具成长和消费属性,现阶段成长属性更强)。

5月27日-7月5日,前期快速反弹的板块依旧给力,美容护理、食品饮料、医药生物、农林牧渔、家用电器等大消费板块也快速崛起,涨幅不遑多让。这一阶段申万一级行业涨幅前5名中,3个属于大消费板块,如果计入汽车板块,就有4个。


7月6日以来,大盘持续震荡。从历史上看,快速反弹之后的持续震荡,可视作大盘风格转换的过渡期,此时,大盘处于新一轮主线的共识确认期,观点碰撞、波动加大,而往往在这种碰撞和波动中,市场会找到新一轮的主线逻辑。

新一轮的主线一定是大消费吗?在从成长到消费的历史轮动框架下,只要消费确定性回暖,大概率会成为新的主线。

何以确定消费回暖?

消费一直被视作国民经济增长的压舱石,一则权重占比高,2021年为65.4%,二则稳定性强,波动有限。从消费、投资、净出口三驾马车的GDP增长贡献率来看,净出口贡献或正或负(同比负增长便是负贡献),投资贡献大起大落,波动区间都较大,只有消费在窄幅区间内波动,成为名副其实的压舱石。2014-2019年,消费的贡献占比约在56%-69%之间。


消费的稳定性源于工作与收入的稳定性。在正常的经济波动周期中,就业和工资具有较高的粘性,企业迫不得已削减支出时,裁员或降薪通常是最后的选项。

宏观数据也支持这一点。新冠疫情之前,城镇调查失业率数据基本在[4.8%-5.3%]区间内窄幅波动,城镇居民可支配收入也一直保持着8%以上的稳定增速。低波动使得居民消费预期相对稳定,消费支出保持稳定增长。

不过,疫情之后,消费的波动明显加大。疫情的特殊性在于击穿了企业应对压力的底线,当削减一般支出不足以应对挑战时,裁员或降薪渐渐成为常态,从而逐渐扭转了消费者的乐观预期和积极心态。在此背景下,消费者开始“重储蓄、轻花钱”,消费倾向趋势性减弱。

2020年,消费对GDP增长的贡献率骤降至-6.8%,除了消费场景的阶段性灭失外,更主要的是消费信心的丧失。2021年,国内疫情形势得到有效防控,市场信心明显回暖;进入2022年,奥密克戎病毒株的高传播性再次对市场信心造成冲击。

结合今年电商平台618数据来看(5月31日20点-6月18日24点),洗护清洁、方便速食、运动户外、粮油调味等具有消费刚性的必选消费品依旧能保持稳健增长,而反映消费信心的美妆护肤、香水彩妆等消费支出仅剩去年同期的八成。

疫情之后,储蓄存款余额增长势头不减,基本看不到疫情的影响。这表明消费者的钱袋子还是鼓的,缺的只是消费信心。


鉴于疫情在国内仍呈现散点多发态势,且新冠病毒仍在持续变异中,不少投资者对于消费板块能否显著改善充满疑虑。

的确,如果消费信心的根本性改善依赖于病毒变异,我们自然无法在逻辑上保持乐观。事实上,消费信心的根本性改善并不取决于疫情,而是取决于时间。“只储蓄、不消费”不符合人性,在时间维度上不具有可持续性,无论疫情最终走向如何,消费都会复苏。

消费是一切生产活动的最终目的,也是所有储蓄的最终归宿。消费者的所有资金,无非是在现在消费和未来消费两个选项中选择,归根结底都是要花出去的。鉴于消费者只有当前消费和未来消费两种选择,当下紧衣缩食持续的时间越久,后续报复性消费的反弹动力也越强。报复性反弹的时间点,可以是在疫情被彻底消灭的时刻;但如果人类社会不得不与病毒共存,大家的消费水平也迟早要恢复常态。毕竟,一直储蓄直至永远的状态是不可想象的,也是不被消费者所接受的。

在这个意义上,疫情持续的时间越久,消费者恢复常态消费的渴望越强,以至于在每个疫情得到有效控制的节点,消费都能迎来一波复苏。既便疫情反反复复,消费支出也会在这种反复的过程中悄然恢复到常态水平。

回到当前市场,相比二季度的疫情压制,三季度的疫情防控改善是确定的,消费复苏也是必然的。鉴于此轮疫情影响较大,接下来消费复苏的高度也就值得期待。

从疫后复苏视角看消费投资

消费属于典型的长坡厚雪赛道,一直深受投资者青睐。鉴于消费稳定性较强,消费板块大级别的调整并不多见,而事后看,每一轮大的调整都是很好的布局窗口。此次疫情持续近3年时间,对大消费板块产生了重要影响,由于消费总要恢复常态,疫情影响带来的板块调整便构成了很好的中长期布局机会。

不过,大消费细分板块各有独立逻辑,所受影响并不相同,呈现出明显的分化特征,突出表现为:必选消费品所受影响小于可选消费、实物消费所受影响小于服务消费、中高端消费所受影响小于大众消费升级类消费。

具体到A股来看,汽车板块受新能源车带动、食品饮料板块受高端白酒带动、美容护理板块受医美概念带动、商贸零售板块受免税概念带动等,均在疫情影响中走出了独立行情,估值分位处于历史较高位置;而医药生物板块受制于医保控费逻辑、家用电器受制于地产下行周期、社会服务板块受制于旅游餐饮不振、纺织服装板块受制于消费升级受阻等,估值分位处于历史较低位置;农林牧渔板块主要受猪周期影响,一直都是独立逻辑。


从逆势布局的角度看,在下一阶段大消费板块整体受追捧的β行情加持下,医药生物、家用电器、社会服务、纺织服装等低估值板块更容易取得超额收益。就短期催化因素看,这类低估值消费板块也都迎来了各自的拐点窗口。

口腔、眼科、消费型中药、CXO、连锁药店等医药子领域不受医保控费限制,疫情好转带来场景复苏,业绩预期迎来拐点;家用电器则有望随着地产销售回暖而逐步放量,迎来边际改善;酒店旅游等社会服务板块属于典型的疫后复苏受益板块;纺织服饰板块则受益于消费升级和国货崛起,正具备更大的想象空间。

估值较低、长期前景向好、短期边际改善,赔率和胜率都不错,这些板块的配置价值愈发凸显。

【注:市场有风险,投资需谨慎。在任何情况下,本订阅号所载信息或所表述意见仅为观点交流,并不构成对任何人的投资建议。除专门备注外,本文研究数据由同花顺iFinD提供支持】
 
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