嘉楠科技2019净亏损超10亿，矿机第一股2020会好吗？

4月9日晚间，“中国矿机第一股”嘉楠科技（NASDAQ：CAN）公布2019财年第四季度报以及全年财报。

财报显示，嘉楠科技2019财年总净营收为14.226 亿元人民币(合 2.043 亿美元)，较上财年27.053亿元下降47.4%。2019年总净亏损为10.345 亿元人民币(合 1.486 亿美元)，非通用会计准则（Non-GAAP）调整后净亏损 7.643 亿元人民币(合 1.098 亿美元)。

另外，Q4总净营收为4.632 亿元人民币(合6650万美元)，较2018年同期的2.777亿元增长66.8%，但该季度净亏损高达7.982 亿元人民币(合1.147 亿美元)，较2018年同期净亏损的2750万元同比增长2800%。

下降的营收和超10亿元的亏损背后，是矿机巨头主营业务创收能力的下滑，而被寄予厚望的AI芯片业务目前带来的贡献有限。同时值得注意的是，在过去两个月，嘉楠科技遭遇了做空机构看空和两起投资者集体诉讼，被指在招股书中存在虚假和误导性陈述。如此看来，2020年嘉楠科技必然要面对诸多挑战。

一、营收下滑47.4%，净亏损超10亿

从营收和利润的数据来看，嘉楠科技的2019年表现并不乐观。

嘉楠科技2019财年总净营收为14.226 亿元人民币(合 2.043 亿美元)，较上财年27.053亿元下降47.4%。财报中，嘉楠科技将营收下滑原因归结为从2018年开始的比特币价格波动导致的每T已售算力平均售价下降，其中，出售的总计算能力的增加抵消了部分总净营收的下滑。

而2019财年总净亏损很大一部分集中在第四季度，虽然Q4业绩表现不赖，总净营收为4.632 亿元人民币(合 6650 万美元)，较2018年同期的2.777亿元增长66.8%，但该季度净亏损高达7.982 亿元人民币(合 1.147 亿美元)，较2018年同期净亏损的2750万元同比增长2800%。

嘉楠科技指出，第四季度业绩增长的根本原因是售出的总算力不断增长。2019 年第四季度，企业售出总算力为290万T，同比增长 86.6%。大额的亏损则来源于营收成本的增加。

2019年第四季度的嘉楠科技营收成本为人民币11.367亿元（1.633亿美元），而2018年同期为人民币2.661亿元。财报指出，该增加主要是由于存货和预付款减记了人民币7.290亿元（1.047亿美元），而背后是比特币价格大幅下跌导致需求和售价均大幅下降，也影响了Thash销量的增加。

而从全年营收成本来看，嘉楠科技2019年的营收成本较2018年同期减少了11.8%，为19.327亿元人民币（合2.785亿美元）。财报指出，营收成本的降低主要由于实现了库存和预付款减记人民币5.895亿元。

2019年的总运营费用为5.385亿元人民币，较2018年的3.751亿元人民币增加了43.6%。从财报数据看，总运营费用的提升主要在于“一般及行政开支”一项，为人民币3.476亿元，而2018年为人民币1.467亿元。财报指出，该项费用包括人民币2.474亿元（3550万美元）的股份奖励费用。

虽然总营业费用提升，但具体来看，与营收成本直接相关的研发费用和营销费用相比2018年同期均减少。

2019年的研发费用从2018年的人民币1.897亿元减少至人民币1.690亿元（2,430万美元），降幅为10.9％。财报提到，研发费用的下降主要是由于研发项目的收缩，而具体是哪些项目的收缩，目前尚未有更详细的信息。

2019年的销售及市场推广费用由2018年的人民币0.387亿元减少43.4％至人民币0.219亿元（0.031亿美元），嘉楠科技财报解释道，其付给销售及市场推广人员的薪酬与实际产品的销售挂钩，由于销售量减少，所以销售和市场推广费用也相应降低。

截至财报公布当日，上市不到五个月的嘉楠科技股价已下跌超过64%，当日的价格收于3.20美元。嘉楠科技于2019年11 月 21 日登陆美国纳斯达克，上市首日破发，股价收于8.99美元，较发行价9美元跌0.11%。2020年2月12日出现过一轮暴涨，当日一度上涨67.73%，报7.38美元，市值达11.67亿美元。但之后股价总体呈现下行趋势。

 图2：嘉楠科技上市以来股价走势图，截至4月9日；来源：老虎财经

 二、矿机业务前景有限，AI芯片征程尚远 

 
作为全球第二大比特币矿机生产商，嘉楠科技的业绩与比特币价格息息相关。在去年上市时提交的招股说明书中，嘉楠科技也反复提到比特币价格波动对其业绩的影响。从招股书的数据来看，2017年、2018年以及2019年前三季度，比特币矿机以及其他相关零配件的销售额分别占嘉楠科技总收入的99.6%、99.7%和98.3%，而人工智能芯片业务，对业绩的贡献依然十分有限，据招股说明书，2019年第三季度，嘉楠科技的人工智能产品带来的收入近140万元，占产品收入不足0.15%。

主营业务单一且业务本身与存在高度不稳定性的因素相关联，成了嘉楠科技面临的一个重大挑战。而在过去几年的发展过程中，嘉楠科技也在积极拓展AI芯片及相关业务，并计划不断减低矿机业务在其主营业务中的占比。伴随着上市，嘉楠科技将自身定位为“超级计算解决方案提供商”、“人工智能芯片公司”。2019年，创始人张楠赓就曾对媒体透露过，要用3年时间实现矿机和人工智能业务收入比例达到1:1的基本平衡。

嘉楠科技在AI芯片上的探索和布局最早在2015年就开始了，联席董事长孔剑平在2016年曾对外称，从2016开始嘉楠科技在AI芯片上的投入就已经超过了区块链业务部分。嘉楠科技在2018年9月份发布了旗下第一代人工智能芯片勘智K210,并于当年第四季度实现量产，该款芯片主要用于AI+物联网领域。

从市场角度看，AI芯片赛道前景被看好。根据研究机构Frost&Sullivan的数据，到2023年年底，全球人工智能芯片市场预计将达到约2216亿元人民币，比2018年的344亿元增长45.1%。

不过，市场巨大但竞争也相当激烈。近年来，这一赛道上已吸引了不同类型的参与者，包括传统芯片设计企业、IT厂商、技术公司、互联网以及初创企业等，产品覆盖了CPU、GPU、FPGA 、ASIC等。具体企业包括英伟达、英特尔、高通、三星、华为海思、联发科、赛灵思等。

国内市场方面，据前瞻产业研究院预测，未来几年中国芯片市场规模将保持40%-50%的增长速度，2024年市场将达785亿。在国内，发力人工智能芯片赛道的企业包括阿里、百度等互联网巨头和寒武纪、旷视科技、地平线等AI独角兽企业。同为矿机巨头的比特大陆和亿邦国际也都在开展了相关的业务布局。可见，嘉楠科技在AI芯片赛道上要面临不少强劲对手。

在AI芯片研发生产领域，人才、资本及场景落地能力被认为是的三大核心竞争力。其中，人才方面，为了能在产品快速更迭的市场占有一席之地，需要企业能以更快的速度推出更高性能的产品，研发能力强大与否成了制胜关键，这也对团队人才的配置提出了更高的要求。资金方面，芯片设计属于高科技行业，在前期需要有大额的研发投入，因而对企业的流动资产和现金流提出了不小的挑战。

不过，作为矿机巨头布局AI芯片研发，相对而言有两点优势：其一是具有相关的技术人才基础，其二是矿机行业发展前期的高利润给厂商积累了一定的资本，可以给AI芯片研发所需的大额投入一定的支撑。

从目前嘉楠科技披露的数据来看，其AI芯片业务尚有很长一段路要走。另外，关于2020年的业务发展预计，嘉楠科技在财报中称，由于COVID-19爆发的影响，降低了对2020年业务的预期，公司预计2020年第一季度总收入不低于6000万元人民币。

三、起诉风波再起，矿机第一股未来如何？

在自身业务面临的挑战之外，2月份以来，嘉楠科技遭遇做空后又面临投资者起诉索赔，这也给其发展前景带来了更多不确定性。

2月20日，嘉楠科技遭到美国机构Marcus Aurelius Value的做空。做空报告指控的内容包括：嘉楠科技违反证券法，对监管机构刻意隐瞒其与雄岸科技（HK: 1647）价值1.5亿美元的关联交易、与杭州微推的关联交易；上市前不久突然删除了网站上11家分销商中的8家，并未说明任何原因；核心客户疑似为涉嫌非法集资网站的运营者；与比特大陆、神马矿机相比，其所有型号的矿机都无法盈利，产品缺乏竞争力等。

2 月21日，洛杉矶一家股东权利诉讼公司Schall律师事务所宣布，它正在代表嘉楠科技的投资者进行调查索赔，嘉楠科技被指控违反证券法。

3月4日，俄勒冈州提起了一起证券集体诉讼案，诉讼指控嘉楠科技及其团队的某些成员在进行IPO时违反了1933年的《证券法》，该公司财务状况和运营状况信息误导了投资者。

与诉讼相关的最新消息是，4月8日，美国律师事务所Robbins Geller Rudman&Dowd LLP宣布，在嘉楠科技集体诉讼中，选择主要原告的最后截止时间为2020年5月4日。在此之前，嘉楠科技股东也需决定出代表参与诉讼。