许维鸿：互联网金融的变与不变

 

　　经过一年多的沸沸扬扬，越来越多的人认识到，中国的互联网金融一定会颠覆现有的中国金融秩序。当然，这种颠覆并不是因为互联网技术的颠覆性，而是由于现有中国金融秩序中不合理的基因。这也就是为什么金融“砖家”批评，余额宝不过是网上卖货币基金，根本不是真正的互联网金融！

 

　　诚然，中国的“互联网金融”概念从一出生，就基本上是处于被热炒的状态，各路觊觎金融业丰厚利润的诸侯，在IT专家的带领下，不惜挑战金融权威，都想从金融“暴利”中分一杯羹。于是乎，自以为在做颠覆性事业的IT专家，前呼后拥地开发各种电子金融平台软件、开设各种P2P网站，试图复制余额宝一夜暴富的神话。其结果当然也是必然的，真心信任互联网信用链的创业者纷纷亏光跑路，剩下的都是传统小贷公司的换汤不换药。

 

　　过去一个多月来，在很多互联网金融拥趸者攻击金融砖家“呼吁取缔余额宝”是既得利益阶层的时候，我们不禁想反问，这些拥趸者是否真懂金融呢？是否明白金融行业的利润从何而来呢？真到了互联网金融时代，什么会发生了根本的变化？什么又是不变的呢？

 

　　先说说不应该变的吧！我觉得互联网金融也是金融，其盈利的核心在于金融风险的定价能力——银行之所以盈利，其根本在于“交易”风险，通过对货币和金融资产的买卖盈利。专业术语叫：买方业务实现利润！国内的商业银行还处于“钱庄”阶段，在现阶段并没有太多的风险交易业务，利润主要来自于存贷款息差收入，而且政府通过立法对其利润空间进行保护，造成了国内多方面的不满。

 

　　最大的不满来自中国民间的市场派！官办金融的最大缺陷在于风险厌恶，也就是不愿意去把资金贷款给没有政府信誉担保的小微企业，造成了广大私有部门的金融服务明显不足。于是，过去五年间中国的民间金融体系发展迅速，成为具有中国特色影子银行体系的重要组成部分。虽然监管机构也试图通过发放小贷公司、农村商业银行等牌照，“阳光化”这些影子银行，可惜官办金融的阻力使得民间金融市场一直难以挺直腰杆，被迫介入房地产泡沫以寻求解脱。恰逢此时，互联网金融的概念宛如一股春风，让民间银行家看到了阳光化的希望！

 

　　但是，民间金融体系的合理性，在于发放信贷者“了解客户”，也就是互联网金融热捧的社区银行概念，而这一点恰恰又和所谓的“大数据”甄别贷款客户的互联网技术背道而驰。因此，将现有业务通过互联网化，解决金融牌照的民间银行类组织，并非真正的互联网金融，而是二十年前国有商业银行逐渐铺开的“金融电子化”的延续。这也就是为什么国有大型银行并不在意今天IT界的金融亢奋，在他们看来现在的互联网金融刚刚涉及网络支付安全等技术问题，是他们过去十年来一直在巨量投入的领域。

 

　　那么，互联网技术、特别是移动互联网技术在金融领域的广泛应用，到底改变了什么呢？我觉得已经发生的、以及未来将要发生的改变，都是深刻的，或者套用互联网金融拥趸者的词汇——具有“颠覆性”的。

 

　　首先，互联网技术大大降低了金融交易成本，在中国加速了利率市场化的节奏，余额宝的成功就基于此。余额宝有些像活期储蓄产品的团购，是互联网把这些零散的资金聚集起来，又不需要像现有的商业银行一样开物理网点儿、做海量广告、雇优秀销售人员。其实，商场购物中心一直是商业银行的优质客户和低成本资金来源，淘宝无外乎就是网上的大商场、巨型购物中心而已。

 

　　其次，互联网技术深刻地缩短了融资方和投资方的距离，加速了中国金融市场的混业经营节奏。现在，连技术专家都开始讨论，余额宝6%的预期收益合理性问题了，这真是比任何投资者教育都要管用的宣传。其实，在中国金融市场上销售的各类理财产品，宣传自己10%、15%收益的，又何止千万呢？通过信托、项目融资等批发银行投资手段，利用的却是零售银行的融资方资源，这不就是混业经营的模式么？在这个意义上，中国金融市场的实际“混业化”被社会发现，互联网功不可没。

 

　　最后，互联网技术颠覆了金融机构风险管控不足的安稳，加速了不同风险评级下中国收益率曲线的形成。由于官办、垄断金融，金融机构间都有着“国有兜底”的潜规则，自然不会投入“大钱”去构建现代金融的风险评估体系。如今各大主流金融机构的合规部门和风控部门，都是拿着监管部门的各类条文来审查业务的技术性风险。其实，正如前文讲到的，金融机构的最大风险来自于金融市场风险、交易对手方信用风险和各类资产的流动性风险。不同信用评级和代偿期限的金融资产，都需要金融机构能有独立自主的定价能力，用专业术语叫做形成“久期”概念下的“利率期限结构”，进而发现不合理的价值洼地，通过买方业务“做多”或“做空”牟取利润。

 

　　总之，互联网金融的未来就在于通过价值洼地的准确判断，利用显著降低的交易成本，把投资方和融资方尽可能地对接，真正实现金融概念上的“直接融资”。监管机构和金融中介的责任在于构筑交易平台和制定游戏规则，通过类似于存款保证金制度的金融保险安排，鼓励中国金融的进一步市场化！若真如此，互联网巨头如腾讯、阿里巴巴进入金融领域，其和传统金融巨头的竞争，也许还没有真正开始。