正奇金融招股书点评：联想控股83%，聚焦中小微企业多元金融服务

上市公司姚丽零壹财经 2018-12-11 阅读：22808

关键词：中小微企业融资 正奇金融招股书 联想控股

正奇金融资产质量在2017年明显改善，但在2018年上半年有所下滑。

11月30日，联想控股（03396.HK）发布公告，称已向联交所申请批准其附属公司控股股份有限公司(以下简称“正奇金融”)分拆上市。正奇金融是联想旗下金融服务板块之一，成立于2012年10月，根据港交所公开的正奇金融招股书，联想控股持股比例为82.52%。作为联想控股的子公司，在业务协同上正奇金融一是可以围绕联想控股生态系统企业及其上下游业务伙伴开展业务，二是与联想控股旗下其他金融服务企业如君联资本等进行合作。

本文根据招股书，对正奇金融业务模式及特点、资产质量及现金流等做了简单梳理：在业务模式上定位于中小微企业，并提供多元金融服务；资产质量远逊于传统金融机构；收入及盈利稳健增长，但经营活动尚未贡献正的现金流。

定位中小微企业，提供多元金融服务，在获客及信息管理方面实现不同业务条线的协同

根据招股书，正奇金融的市场定位为传统金融机构与不受监管的借款人均未覆盖的中小微企业，因为前者提供的服务不到位，而后者的利率较高。正奇金融为中小微企业提供多元金融产品与服务，具体包括：贷款、增信、股权与夹层投资、资产管理、融资租赁、保理、供应链管理、创业辅导与孵化器服务。其中，贷款、融资租赁、保理及供应链管理等带来的利息收入构成收入来源的主体，在2015、2016、2017年及2018年上半年，利息收入占比分别为87.9%、91.7%、91.6%及89.6%。另外，正奇金融旗下有32家子公司，其旗下子公司已获得的牌照包括：融资担保、小额贷款、租赁、典当、保理、融资租赁以及公募基金。

图1：正奇金融业务模式示意图
数据来源：正奇金融招股书

根据招股书，正奇金融将业务分为三个分部：金融解决方案、供应链解决方案及科技与新经济服务。其中，金融解决方案分部为中小企业提供包括贷款、增信服务、股权与夹层投资以及资产管理等一揽子解决方案；供应链解决方案分部提供的产品和服务包括：融资租赁、保理、供应链管理及股权和夹层投资；“科技与新经济服务”分部在全国范围内为初创企业与科技新经济领域的中小企业提供包括贷款、股权及夹层投资以及创业辅导与孵化器服务在内的综合性服务。

表1：正奇金融各分部资产和税前利润规模及占比（截至2018年6月底，考虑分部抵消后）

数据来源：正奇金融招股书

根据招股书，多元化的金融服务在集团内部实现了协同。正奇金融总部设有投资银行部，负责协调各业务条线，为中小企业客户提供整体解决方案并监督投贷联动的执行。另外，正奇金融建立了激励机制，推动不同业务条线间的客户推介。在报告期内，正奇金融为400多个客户提供了两项及以上的产品及服务，融资总额超过290亿元人民币。

另外，根据招股书，正奇金融建立了统一的信息技术系统，对各业务条线的各类数据统一管理，从而不同业务条线可以实时共享客户资料及产品数据，并对与客户及其关联方的交易进行一体化管理。这种信息一体化管理的意义在于“有助于更好地理解客户的业务需求，积极主动地向其提供各种服务，提升客户尽调的效率及可靠程度并深化与客户的关系”。

投贷联动：投资是多元金融服务中的一环，与其他业务相辅相成

根据招股书，投贷联动是正奇金融业务中的一个特点。正奇金融的债权业务，包括贷款和增信服务，为投资提供优质投资机会。在业务中如果发现业务模式和增长前景较好的中小企业，正奇金融在提供其他金融解决方案之外会对其进行股权或夹层投资。除了投资非上市企业外，正奇金融也投资上市企业。其投资的很多公司属于科技或新经济行业，如生物医学、新能源、新材料和互联网服务等。在投资中，除了获得少数股权外，还可能获得董事会席位，从而正奇金融可以监督被投资公司并为其重大业务决策提供指导。通过投资正奇金融能够加深对客户的理解，并能优化服务以及双方的合作。

根据招股书，正奇金融对外股权投资中超过30%是通过投贷联动进行的，截至2018年6月30日，在对80家公司的股权投资中，有12家实现了部分或完全退出，实现加权平均投资收益率约65%。

资产质量在2017年明显改善，但在2018年上半年有所下滑

根据招股书，正奇金融资产负债表中的“贷款及应收款项类投资”包括贷款，售后回租、保理业务的应收款项及分类为应收款项的投资。根据该科目计算的逾期率远高于传统银行，在2015年及2016年分别高达14.6%及13.2%；在2017年及2018年上半年降为6.7%及6.9%。

数据来源：正奇金融招股书

收入及盈利稳健增长，但经营活动未贡献正的现金流，融资现金流支持下拥有充裕现金储备

根据招股书，正奇金融的收入及盈利增长稳健，在2015年、2016年、2017年及2018年上半年，持续经营业务收入分别为11.38、11.93、15.7及9.54亿元人民币；持续经营业务利润分别为4.18、6.62、7.9及3.78亿元人民币。但经营活动尚未产生正的现金流，在2015年、2016年、2017年及2018年上半年，正奇金融的经营活动现金流分别为-11.59亿元、-31.11亿元、-13.49亿元以及-14.02亿元。在融资现金流的支持下，截至2018年6月30日，现金及现金等价物为13.65亿元，现金储备较为充裕。