商米科技闯关科创板:连亏三年,蚂蚁美团小米皆是股东

阅读:18799 王浙华
不断亏损、又屡获巨头投资,商米科技的商业模式探究。

摘要
 
√  商米科技在2021年6月向科创板递交上市申请,拟募资10亿元。上市申请于6月28日获受理,7月26日,商米科技申请科创板IPO审核状态变更为“已问询”。
 
√  商米科技至今一共经历了四轮融资,最早进入的是小米科技和深创投,于2014年10月在商米的A轮融资中注资8亿元。在2015年6月的B轮融资中,大众点评、小米科技、深创投一共投资2亿元。2017年9月,商米开启C轮融资,由中民投、光速中国投资1亿元。2019年1月的D轮融资由蚂蚁集团领投,农银国际跟投,总计数亿元。
 
√  2018年至2020年,商米科技扣除非经常性损益后归属于母公司所有者的净利润分别为-6924.80万元、-20588.27万元、-2439.14万元。公司尚未在一个完整的会计年度内实现盈利。
 
√  商米科技当前面临的机遇主要为支付方式多元化、安卓智能终端市场扩大以及商业物联网在万物互联中的重要战略地位,但公司自身盈利能力有待增强,代工生产导致的供应商过于集中、海外销售占比高等隐患也应当着力改善。

出品 | 零壹智库
作者 | 王浙华 编审 | 李昕


 
2020年12月2日,上海商米科技集团股份有限公司(注:下文简称“商米科技”)与海通证券签署辅导协议,并在上海监管局进行辅导备案登记,拟登陆A股上市。经过近6个月的准备,商米终于在2021年6月向科创板递交上市申请,拟募资10亿元。上市申请于6月28日获受理,7月26日,商米科技申请科创板IPO审核状态变更为“已问询”。
 
根据公开资料及商米科技招股说明书显示,近六年来公司经营持续亏损,其中,2018年至2020年间,年度亏损最高达到2.06亿元。然而在另一方面,商米科技却在不断受到蚂蚁、美团、小米、深创投等巨头的投资。本文旨在通过分析商米科技产品服务、财务状况等,探究商米科技屡获注资的原因和冲击上市的信心。
 
一、 公司介绍
 
(一)专攻智能商用硬件的物联网科技公司
 
商米科技的前身商米有限设立于2013年12月11日,注册资本100万元,设立时名称为“上海我有信息科技有限公司”,旗下软件“我有外卖”获小米投资,后来公司改做智能商业领域的的操作系统,是全国第一个通过软硬件结合,特别是与智能商业硬件结合为一体的商业模式。服务的客户包括新美大、百度、饿了么等,以及第三方支付公司。2016年2月,公司更名为“上海商米科技有限公司”。2019年6月15日,商米有限通过股东会决议,同意将商米有限整体变更设立为股份有限公司。
 
商米科技是第一家在智能商用领域获得小米科技连续两轮融资的企业,专注于为客户提供智能商用设备及相应配套的“端、云”一体化服务。公司致力于在全球范围内推动智能设备与商业领域的深度融合,坚持不断提高产品组合宽度与细分行业场景纵深,研发形成了由智能商用设备、商用操作系统与IoT云管理平台所构成的商米产品及服务体系。
 
(二)产品架构及服务体系
 
在产品方面,商米于2015年上线应用市场1.0版本,开始布局物联网技术在商用场景中的应用。2016年,商米推出SUNMI OS,发布首款搭载SUNMI OS的智能台式设备,并升级应用市场2.0版本。2017年,商米升级SUNMI OS 2.0并发布首款搭载SUNMI OS的智能金融设备。2018年,商米推出IoT设备云端管理服务并升级应用市场3.0版本,2019年,商米升级SUNMI OS 3.0。商米通过搭建设备互联互通基础架构与一整套智能设备管控体系,在“端”侧不断增强设备感知与连接能力,在“云”侧不断丰富业务功能,持续赋能开发者、集成商等合作伙伴向用户提供面向多样化商用场景的解决方案。
 
多年来,商米科技深耕SaaS交付模式(直接面向终端用户的云服务,软件的开发、管理、部署和维护全部由软件厂商完成,商户可以“开箱即用”),在SaaS需求快速扩大的当下,抢先占领了部分中小微商户市场,建立了优势。
 
图1:2018年以来中国企业级应用软件和SaaS市场规模及增长率
资料来源:艾瑞咨询,零壹智库
 
1.产品架构
 
商米的产品及服务体系由智能商用设备、商务操作系统与IoT云管理平台构成,由公司与开发者、集成商及终端商户等合作伙伴共同形成了商业物联网生态。公司主营业务收入的主要来源为智能商用设备,并通过提供为商用场景深度定制的商用操作系统与IoT云管理平台为合作伙伴赋能。
 
表1:商米科技产品布局
数据来源:商米科技招股说明书,零壹智库
 
· 智能商用设备及配件
 
公司一直致力于智能商用设备的研发与产业化,相关产品线主要包括智能移动设智能台式设备及智能金融设备。公司产品被广泛应用于支付、点单、收银、外卖、缴费、取号等场景。截至2020年12月31日,公司智能商用设备累计在超过200个国家和地区得到了应用。
 
· 商米商用操作系统(SUNMI OS)
 
SUNMI OS是一款基于原生Android系统,为各类商用场景深度定制开发的专用操作系统。公司以SUNMI OS为核心构建了统一的设备感知框架,集成公司制定的SUNMI LINK通信协议,使得公司产品具备互联互通能力与数据反馈能力。
 
· 商米IoT云管理平台
 
为了满足合作伙伴对于设备及应用全方位的管理需求,公司搭建了IoT云管理平台,并利用平台建立了设备感知数据反馈链路。公司持续开发并优化数百项微服务模块,形成了服务集群,为合作伙伴提供全球化的设备在线实时管理、排障、运维与其他增值服务。
 
公司开发了商米应用市场,为开发者提供应用上传、安全检测、应用签名、灰度分发等服务;为终端用户提供了便捷、安全的商业应用下载及使用体验。同时,平台为合作伙伴提供了应用黑白名单管理、同类应用上架提醒等多种配置模式。
 
2.服务体系
 
公司围绕物联网技术在商用领域的应用,以SUNMI OS为支点,形成了硬件整机开发技术与“端、云”一体化两大技术体系。在“端”侧,公司搭建了模块化开发框架,使得关键模块得以快速移植复用,提高了开发效率;在操作系统层面,SUNMI OS可以高效适配多类型、跨平台的硬件设计;同时基于云端标准化设计的数据格式与服务接口,公司IoT云管理服务平台可向用户提供统一的在线服务能力。
 
图2:商米科技产品及服务架构
资料来源:商米科技招股说明书,零壹智库
 
公司通过运用核心技术,实现了智能商用设备与IoT云管理平台的长连接,并基于设备长连接能力构建了一套完整的服务体系,开发了设备信息备份、远程控制管理、可定制应用市场、应用分发、OS云定制等一系列增值服务。通过向合作伙伴提供标准化应用开发服务与高可靠全球化设备远程管理与控制服务,公司赋能合作伙伴快速实现对设备及应用的商业化管理与运营。
 
二、融资历程与财务分析
 
(一)经历四轮融资,冲刺科创板
 
1.四次融资,巨头加注
 
商米科技至今一共经历了四轮融资,最早进入的是小米科技和深创投,于2014年10月在商米的A轮融资中注资8亿元。在2015年6月的B轮融资中,大众点评、小米科技、深创投一共投资2亿元。2017年9月,商米开启C轮融资,由中民投、光速中国投资1亿元。2019年1月的D轮融资由蚂蚁集团领投,农银国际跟投,总计数亿元。
 
表2:商米科技融资历程
数据来源:公开资料整理,零壹智库
 
截至2021年6月21日,发行人共有10名机构股东,3名自然人股东。其中,沃邮合伙、沃有合伙和握友合伙的执行事务合伙人均为林喆(商米科技创始人兼CEO),根据股权结构图可知,林喆直接或间接持有股份40.24%。除去沃邮合伙、沃有合伙和握友合伙,排名前五的股东分别为林喆、云鑫创投、汉涛咨询、金星创投和深创投,云鑫创投系蚂蚁集团全资控股的主体,持股29.99%,汉涛咨询系由美团控制的主体,持股8.20%,金星创投系由小米集团控制的主体,持股7.78%,深创投持股6.88%。由此可见,蚂蚁集团、美团、小米和深创投都是商米实际上的重要股东。
 
公司股权结构图如下:
 
表3:商米科技股权结构(截至2021年6月)
数据来源:商米科技招股说明书,零壹智库
 
2.拟登陆科创板
 
2021年6月28日,商米科技向科创板递交上市申请,拟募资10亿元。所募资金扣除发行费用后将按轻重缓急顺序投资于智能商用设备研发升级项目、软件平台研发升级项目和补充流动资金三大方向。
 
表4:商米科技公开发行股票募集资金用途(万元)
数据来源:商米科技招股说明书,零壹智库
 
如本次发行实际募集资金净额超出上述项目拟使用募集资金金额,超出部分将用于补充公司营运所需要的流动资金。
 
(二)财务及可比公司分析
 
1.主营业务收入迅速增长
 
2018年至2019年,公司主营业务收入以智能商用设备的销售收入为主,公司智能移动设备销售收入占各期主营业务收入比例分别为28.82%、25.38%和50.15%,公司智能台式设备销售收入占各期主营业务收入比例分别为58.42%、60.88%和37.14%。三年间,公司主营业务收入快速增长,从2018年度的总计9.66亿元上升到2020年度的总计21.24亿元,增长119.84%。
 
图3:2018年至2020年商米科技主营业务收入(万元)
资料来源:商米科技招股说明书,零壹智库
 
2.报告期内未实现盈利
 
2018年至2020年,商米科技扣除非经常性损益后归属于母公司所有者的净利润分别为-6924.80万元、-2.06亿元、-2439.14万元。公司尚未在一个完整的会计年度内实现盈利,其原因主要在于持续不断的研发投入以及规模效应尚未完全显现。截至2020年末,公司未分配利润(注:累计未弥补亏损)为-1.51亿元,显示目前公司整体处于亏损状态。
 
同时,商米科技在招股说明书中表示,为了保持技术的先进性和产品的竞争力,未来公司仍需持续进行较高的研发投入。因此,如果未来公司营收无法保持增长态势,公司经营的规模效应无法充分体现,在研发方面的持续高额投入可能导致公司在未来一定期间内无法盈利。
 
图4:2018年至2020年商米科技扣非后归母净利润(万元)
资料来源:商米科技招股说明书,零壹智库
 
3.同行业上市可比公司分析
 
根据商米科技招股说明书,其同行业上市可比公司主要有新大陆、优博讯、极米科技和小米集团四家。2018年至2020年期间,商米科技毛利率从21.61%增长到26.29%,显示其盈利能力不断增长,逐渐达到可比公司平均水平。然而,商米科技的毛利率水平在可比公司中仍处于中下水平,未来,商米科技应当继续提升盈利能力。
 
图5:近三年商米科技毛利率与同行业可比公司比较
资料来源:商米科技招股说明书,零壹智库
 
2018年末,商米科技资产负债率显著高于四家可比公司,为70.04%,而到2019年末,却降低至26.21%,低于所有可比公司,根据招股说明书,这主要由于商米通过云鑫创投进行了股权增资。三年间,随着公司资本实力的增强,业务规模的不断扩大和盈利能力的提升,资产负债率总体呈下降趋势,偿债能力增强。
 
图6:近三年商米科技资产负债率与同行业可比公司比较
资料来源:商米科技招股说明书,零壹智库
 
2018年至2020年,商米研发费用率均远高于同行业平均水平,且高于四家同行业可比公司,保持在12%以上,2019年更是达到了15.81%。可见商米坚持技术创新,积极开展研发工作,不断推进智能商用设备及配套软硬件的研发与升级。
 
图7:近三年商米科技研发费用率与同行业可比公司比较
资料来源:商米科技招股说明书,零壹智库
 
三、产品市占率与合作伙伴
 
(一)产品市场占有率高
 
根据招股说明书,截至2020年末,公司IoT云管理平台累计连接了超过340万台智能商用设备,并被应用于全球超过200个国家及地区,平台注册开发者账号超过24000个,累计应用下载量超过6000万次,2020年12月当月活跃设备数超过190万台。
 
图8:近三年商米IoT云管理平台月度活跃设备数及环比增速
资料来源:商米科技招股说明书
 
商米智能商用设备涵盖了智能移动设备、智能台式设备与智能金融设备等多个系列,各类产品在国内外市场上都占据了一定的份额。根据艾瑞咨询数据,2020年度,商米智能移动设备在全球市场上出货量达142.8万台,占全球手持非金融设备市场份额的61.8%。安卓智能台式设备在全球市场上出货量达到46.5万台,占全球安卓收银机市场份额的34.4%。这两种设备被广泛应用于外卖、排队等位、移动收银、会员管理等领域,推动全球商业物联网行业智能化进程。
 
图9-11:2020年全球安卓智能商用终端出货量及公司份额
资料来源:艾瑞咨询,零壹智库
 
而在中国市场的出货量上,2020年度商米的安卓收银机出货量达24.3万台,占全国公司市场份额的24.1%,手持非金融设备出货量为28.7万台,占全国公司市场份额的35.5%。值得注意的是,商米在智能金融POS、安卓收银机、手持非金融设备上的全球出货量占比均高于国内出货量占比。可见,商米科技更注重海外市场的拓展,国内市场只是商米发展战略中的一部分,经过数年来的发展,商米已经与全球众多地域、国家的各类企业建立了合作关系。以2020年为例,手持非金融设备在国内出货28.7万台,而在全球市场出货142.8万台,几乎为国内市场的五倍。但从扇形图中也可以看出,商米科技产品中的智能金融POS出货占比很低,国内出货占比为1.0%,全球市场上则占比2.3%。
  
图12-14:2020年中国安卓智能商用终端出货量及公司份额
资料来源:艾瑞咨询,零壹智库
 
(二)深耕智能商用,赋能合作伙伴
 
根据招股书,2018年至2020年间,任一年度单一客户取得的营业收入占公司营业收入比例超过10%的客户主要有DELIVERYC HERO SE(国际外卖平台,总部位于德国)及其附属公司、JUST EAT集团(国际外卖平台,总部位于丹麦)、阿里集团及其附属公司、美团及其附属公司。其中,JUSI EAT集团每年贡献的营业收入占比都为10%左右,且在2020年度达到13.00%,可见已经与商米科技开展了稳定的长期合作,而美团贡献的营业收入占比则逐年上升,可见美团正在加深与商米的合作,商米未来的营业收入可能会进一步增长。四大客户近三年贡献的营业收入合计均超过公司总营收的四分之一,显示商米科技的客户集中度较高,但是该比例从2018年的34.66%下降到2020年度的27.61%,说明公司的客户集中度在逐渐下降,客户变得更加多元。
 
表5:近三年任一年度贡献营业收入占比超10%的客户(万元)
数据来源:商米科技招股说明书,零壹智库
 
其中,商米科技与阿里巴巴及其附属公司的合作始于2018年,主要向其销售智能台式设备、智能移动设备等,持续开展业务合作。商米科技与美团及其附属公司的合作始于2016年,主要向其销售美团定制版收款机等智能商用设备。美团及其附属公司从2017年开始布局收银系统,到2018年业务快速发展,商米科技当年度向其销售的商品主要为智能台式设备。
 
经过近八年的发展,商米科技的技术和经验已经能为客户深度定制产品与解决方案。根据商米科技官网显示,目前,商米科技的产品和解决方案已经广泛应用于收银、支付、外卖、税控、门店管理等场景,各行各业中活跃商户既有中小商户,也有全球知名连锁型商户。从生活超市到餐饮门店,从保健美容到金融机构,捷特姆生活超市、西贝莜面村、盒马、屈臣氏、兴业银行、雷神山医院等都已经与商米开展合作,获得了深度定制的产品和解决方案。
 
图15:商米科技部分合作客户图谱 
资料来源:公司官网,零壹智库
 
四、机遇与挑战
 
(一)机遇
 
1.支付方式多元化,智能终端市场广阔
 
随着新零售模式的转型和支付方式的多元化,移动支付覆盖率不断上升,无现金社会已成为可预见的未来趋势。根据艾瑞咨询,2019年中国移动支付交易规模为226万亿元,同比增长18.6%。二维码支付方面,2020年中国二维码支付交易规模达到35.2万亿元,同比增长4.8%。消费者对简单、便捷支付方式的诉求促使线下传统支付方式向扫码支付、扫脸支付、NFC非接快速支付、无感支付、数字人民币等多种方式转变,使得实体商业门店的智能化转型势在必行,智能终端的需求不断上升。
 
2.安卓系统替代windows,市场占比增长明显
 
近年来,安卓智能商用终端占商业物联网终端设备市场比重的增长态势明显。根据艾瑞咨询数据,2019年全球安卓智能商用终端市场规模为156亿元(自2016年以来的年复合增长率为77.28%),占全球商业物联网终端设备市场规模的4.37%,预计到2023年将上升至8.29%。2019年中国安卓智能商用市场规模为89亿元(自2016年以来的年复合增长率为70.36%),占全球商业物联网终端设备市场规模的8.63%,预计到2023年将上升至11.33%。安卓系统的简洁、智能和易操作性使其获得大量中小商户的青睐,未来,随着安卓智能商用终端市场的持续扩大,商米科技有望迎来更广阔的发展前景。
 
3.商业物联网是万物互联的重要组成部分
 
商业物联网终端大多具有跨场景的属性,其不仅是商业物联网感知层的关键,同样可应用于政务、交通、医疗等各种存在缴费、履约需求的场景中。商业物联网终端厂商将有机会以商业场景为中心渗透到更广泛的产业物联网领域。如金融POS、台式收银机、手持非金融设备等商用终端应用于智慧医疗、智慧政务、社区服务等具有服务属性的线下实体门店,被纳入智慧城市的大生态;条码扫码数据采集器、RFID读写器等运营管理终端与供应链上物联网紧密相连,助力实现物流、资金流、信息流的三流合一。
 
(二)挑战
 
1.仍处亏损状态,盈利能力有待增强
 
报告期各期内,扣除非经常性损益后归属于母公司所有者的净利润分别为-6924.80万元、-2.06亿元、-2439.14万元。公司尚未在一个完整的会计年度内实现盈利,其原因主要在于持续不断地研发投入以及规模效应尚未完全显现。此外,为了保持技术的先进性和产品的竞争力,未来公司仍需持续进行较高的研发投入,如果公司经营的规模效应仍然无法充分体现或研发方向判断出现重大失误,则公司存在未来一定期间内无法盈利的风险。此外,截至2020年末,公司短期内将无法进行现金分红,这对投资者的投资收益将会造成一定的不利影响。
 
2.代工生产,供应商集中
 
公司主要采用代工生产模式,主要向供应商采购整机,未来将进一步加大代工生产的规模。2018年至2020年,代工厂生产的数量分别为103.55万台、152.43万台及210.07万台,分别占总产量的93.01%、93.87%和94.03%。如果代工厂出现生产任务饱和、产品交付延期、质量瑕疵等问题,公司的业绩也会随着受到影响。公司对前五大供应商采购额占当期总采购额的比例分别为77.39%、72.83%与73.03%,供应商集中度较高。未来公司可能面临供应商不能满足公司对于产品产量、质量控制、新产品导入等需求,而公司短期内难以快速切换供应商,从而对公司经营造成不利影响。
 
3.海外业务收入占比增至近七成
 
2018年至2020年,公司主营业务收入中销往境外的收入分别为4.36亿元、6.87亿元和14.66亿元,占当期主营业务收入的45.12%、41.79%和69.02%。其中,2020年海外市场需求受到疫情刺激,加速了商米科技的海外布局,使得其海外业务收入占比增至近七成。未来,如果商米科技不能及时应对海外市场环境、政策法规的变化,公司的境外销售能力可能受到较大变化从而对公司业绩带来负面影响。

END.

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