基金投顾试点超50家：买方投顾时代来临-零壹智库Pro

基金投顾试点超50家：买方投顾时代来临

随着金融科技的不断发展，智能投顾将是未来基金投顾的主要形式。

摘要

√ 7月16日，证监会新闻发言人高莉表示，自2019年开展的公募基金投资顾问试点工作效果初步显现，首批18家机构合计服务资产500亿元。目前，证监会正陆续推出第二批试点，同步开展了相应的试点评估，进一步推动试点的常规的相应工作。

√ 基金的投资顾问业务，主要是指拥有相关资质的投资顾问机构，接受客户委托，在客户授权的范围内，按照协议约定为客户做出投资基金的具体品种、数量和买卖时机的选择，并代替客户进行基金产品申购、赎回、转换等交易申请。

√ 我国基金投顾行业按照“试点先行、稳步推开”的步骤逐步发展。截至2021年7月9日共有53家试点获得基金投顾资质，第一批共18家机构，第二批共35家机构。

√ 在大数据和人工智能引领科技革命和产业革命的当下，基金投顾业务可以通过金融科技手段，将技术变革和业务模式转变快合，通过对智能投研、智能顾问、智能运营、智能风控、智能服务五大方向的赋能，最终实现个性化投资顾问服务，改善和提升客户投资体验。

√ 未来，预计基金投顾试点将全面铺开，金融科技将进一步加码基金投顾，推动其向智能投顾转型，个人理财投资资产中，基金投顾理财比重将不断加大。

来源 | 零壹智库

作者 | 王浙华编审 | 李昕

2019年10月，首批基金投顾试点公布，近两年来，基金投顾业务稳步开展，截至2021年7月9日，共有53家机构获得基金投顾试点资质，首批试点机构基金投顾合计服务资产规模超500亿元。作为新兴的投资手段，基金投顾将基金的买卖完全委托给投资顾问，进一步降低基金投资门槛，将成为今后基金投资发展的重要方向。

一、我国基金投顾发展概况

（一）基金投顾释义及起源

1.什么是基金投顾

基金的投资顾问业务，主要是指拥有相关资质的投资顾问机构，接受客户委托，在客户授权的范围内，按照协议约定为客户做出投资基金的具体品种、数量和买卖时机的选择，并代替客户进行基金产品申购、赎回、转换等交易申请。

按收费模式，我国传统的基金销售主要为卖方投顾，而新兴的基金投顾属于买方投顾：

①卖方投顾是指基金销售机构的投资顾问接受客户委托，按照约定，向客户提供产品投资建议服务，辅助客户做出投资决策的业务模式。

②买方投顾是指基金销售机构的投资顾问站在客户的角度，以客户的利益为中心开展顾问（咨询）服务，对于基金行业而言就是以客户收益以及盈利体验为依托开展销售。

盈利模式方面，卖方投顾业务以产品代销收入（申购费、销售服务费和部分管理费、赎回费）作为收入来源，收入水平和代销规模挂钩，买方投顾的投资顾问费则直接来自投资者，基金投资顾问服务费年化标准不得高于客户账户资产净值的5%，以年费、会员费等方式收取费用且每年不超过1000元的除外。

表1：卖方投顾和买方投顾的区别

数据来源：公开资料整理，零壹智库

收费方式的不同带来了角色定位和服务内容的不同。卖方投顾积极向客户推销自家公司或合作机构的产品，而买方投顾更多地站在投资者角度，以满足客户的理财需求为核心。业务模式的差异，使得在利益上，卖方投顾更倾向于基金公司一方，而买方投顾更注重为投资者进行决策服务。

基金投顾在发展的过程中，需要起到帮助投资者进行组合化长期化投资，规避频繁错误交易所带来的损失的作用，从而提升投资者的投资收益和投资体验。

2.基金投顾起源

美国《投资顾问法》颁布于1940年，从二十世纪七十年代中期开始，美国纯销售基金渠道开始消亡，按资产规模收费的独立投资顾问咨询模式兴起，个人客户能够得到个性化的专业咨询管理与资产组合管理服务。

在美国基金投顾法规体系中，“信义义务”是投顾义务的核心。法规规定投顾不仅要按照客户投资目标，提供最符合其利益的投资建议，还要对客户绝对“忠实”，致力于披露并且消除一切可能影响投顾投资建议的利益冲突。

图1：近五年美国基金投顾市场资产规模、增长率及投资顾问人数

资料来源：IAA 2020 Evolution Revolution，零壹智库

如今，美国的基金市场已经由买方投顾业务主导。根据2020年Investment Adviser Association (IAA，投资顾问协会) 和National Regulatory Services (NRS，国家监管局) 联合发布的《2020 Evolution Revolution: A Profile of the Investment Adviser Profession》（《2020进化革命：投资顾问行业简介》）数据显示，2020年底在美国证券交易委员会（SEC）注册的投资顾问共有13494名，相比2019年底的12993名同比增长3.9%。SEC注册投顾的监督资产规模（RAUM）总额在2020年底达到97.2万亿美元，相比2019年底的83.7万亿美元同比增长16.1%。

截至2020年底，SEC注册的投资顾问为4214.39万客户提供服务。其中，个人客户达4004.80万位，占比95.0%。个人客户中，非高净值个人客户达3511.29万位，占比83.3%，高净值个人客户达493.51万位，占比11.7%。

图2：美国基金投顾客户分例

资料来源：IAA 2020 Evolution Revolution，零壹智库

（二）我国基金投顾发展背景及历史

2019年10月24日，证监会机构部下发了《关于做好公开募集证券投资基金投资顾问行业试点工作的通知》，由此基金投顾行业试点开闸，逐步推动国内证券基金投资咨询机构由卖方投顾转型买方投顾。专业基金投顾机构，接受客户委托，在客户授权的范围内，按照协议约定为客户做出投资基金的具体品种、数量和买卖时机的选择，并代替客户进行基金产品申购、赎回、转换等交易申请。

2020年4月，证监会发布《证券基金投资咨询业务管理办法（征求意见稿）》，规范了投资咨询机构开展基金投顾业务的标准。2021年3月，基金业协会就《基金投顾业务数据交换技术接口（征求意见稿）》向投顾试点机构征求意见，进一步完善机构开展基金投顾试点的技术标准。

表2：国内基金投顾发展时间线

数据来源：公开资料整理，零壹智库

（三）我国公募基金管理规模

近年来，我国公募基金数量不断增加，公募基金规模和产品数量持续扩大，在一定程度上为基金投顾业务的发展奠定了基础。根据中国证券投资基金业协会数据显示，截至2020年12月底，我国境内146家基金管理人管理的公募基金资产净值合计19.89万亿元，相比于2019年底的14.77万亿元，增加5.12万亿元，同比增长34.76%，增幅为近五年来最高。近五年来，公募基金资产净值年均增长率为19.22%，且增长率整体向上，显示我国基金市场发展空间巨大。截至2020年末，我国共有公募基金7913只，相较于2015年增长近两倍。

图3：近六年我国公募基金数量、规模及其增长率

资料来源：中国证券投资基金业协会，零壹智库

据证监会机构部八处处长李莹介绍，截至2021年4月底，首批试点金融机构合计服务资产规模近500亿元，服务投资者超过200万户；基金投顾客户中保有三个月以上的客户复投率超过40%，投资者认同感不断增强。

二、我国基金投顾试点分析

（一）截至2021年7月9日试点统计分析

我国基金投顾行业按照“试点先行、稳步推开”的步骤逐步发展。截至2021年7月9日，共有53家机构拿下资质。

表3：我国基金投顾试点一览（截至2021年7月9日）

数据来源：公开资料整理，零壹智库

1.按批次分析

目前我国基金投顾试点主要分为两个批次，第一批为2019年10月至2020年3月陆续获得试点资质的18家机构，第二批为2021年6月至2021年7月9日陆续获得试点资质的35家机构。

图4：我国基金投顾试点按公布时间分布

资料来源：公开资料整理，零壹智库

在时间分布上，获得试点资质的机构主要集中在2020年3月2日、2021年6月25日和2021年7月2日三个时间点发布，共有42个，占到总数的近八成。整体上，近三年，2019年共有8家机构获得试点，2020年共有10家，2021年到7月9日止已公布35家，可见基金投顾试点正在加速开展。

2.按机构类型分析

截至2021年7月9日公布的53家基金投顾试点中，证券公司数量最多，为26家，占到近五成，基金公司及其子公司共有21家，第三方独立销售机构和银行各3家。从图中可以得出，最早的两次试点名单分别为5家基金公司及其子公司，以及3家第三方独立销售机构，之后开始向证券公司和银行覆盖，但第三方独立销售机构无新增。

图5：我国基金投顾试点按机构类型分布

资料来源：公开资料整理，零壹智库

可见，随着基金投顾试点的开展，证券公司和基金公司都取得了良好的成效，银行仍处于转型发展的过程中，目前仍只有、和三家获得试点资质，而第三方独立销售机构受到监管的影响，更难有新的机构获得试点资质。

在基金投顾发展的过程中，证券公司、基金公司及其子公司、银行、第三方独立销售机构四类机构也展现出了不同的优势和特点，比如基金公司及其子公司的投资能力和销售能力更强，证券公司的投顾能力较强，第三方独立销售机构依托互联网销售渠道、受众更广，银行拥有庞大的客户群等。

表4：各类型试点机构特点比较

数据来源：公开资料整理，零壹智库

（二）金融科技在基金投顾中的应用

根据美国基金投顾业务的发展过程，投资顾问业务的发展经历了两个阶段。第一个阶段是投资顾问业务的崛起和初步发展，第二阶段是投资顾问业务向智能投顾业务转型。在大数据和人工智能引领科技革命和产业革命的当下，基金投顾业务可以通过金融科技手段，将技术变革和业务模式转变快速融合，通过对智能投研、智能顾问、智能运营、智能风控、智能服务五大方向的赋能，最终实现个性化投资顾问服务，改善和提升客户投资体验。

1.投资研究端

“嵌入式基金画像”技术帮助投研人员大幅提升研究效率。以基金产品为起点，通过关联基金经理、穿透底层资产，建立一整套时间序列和截面的研究框架，从横向和纵向两个维度构建因子体系，对基金深度分析。

同时根据公开披露的信息，构建知识图谱用以拟合拓展专家经验，将原始高维、稀疏、孤立的基信息进行关联、引入更多维度的语义关系，发掘实体之间的深度联系，实现对基金产品的精准刻画，提高基金研究效率和效果。

此外，还可以利用知识图谱和自然语言处理（NLP）技术，构建集成市场全景数据的、综合的研究语料库，全维度支持宏观、资配、策略等各方面研究。

2.客户画像端

联邦学习实现对客户的精准画像。在财富管理领域，数据维度往往涉及投资者的基础轮廓特征、投资理财行为、资产负债情况、交易行为、信用风险等高度敏感的信息，且这些数据散落在不同机构，无法直接加以利用。

联邦学习是一种在数据脱敏、保证数据安全的前提下，实现数据共享的可行方式，通过多种加密技术，使用分布式训练和数据不动、模型移动的同一句和方式，进行协同数据分析和建模。

3.策略匹配端

通过动态强化模型，利用效用函数将投资者画像与投顾组合策略贯通整合，实现从投资者数据到投顾组合策略的“端到端”一体化的“千人千面”。

基于投资者历史投资行为、消费行为、市场状态、标的资产收益率和波动率等数据，利用宽深学习框架结合各种循环神经网络（RNN）时序模型和注意力机制，估计出投资者个性化的投资效用函数，结合市场状态的判断和投资标的基金的优选，针对投资者不同的投资需求场景，构建带约束条件下最大化效用函数的动态组合模型，最终通过求解此模型的最优条件欧拉方程，输出个性化的最优投顾组合策略以及投资者的行为指导。

此外，在日常运营、风险控制、投资者服务等诸多方面，均有望通过金融科技手段进行提升。例如，在智能顾问服务方面，可以依托AI算法的底层基建，来研发包括智能投教、客服服务等上层应用，打造专业化、智能化、系统化的综合型投顾服务体系。

（三）首批基金投顾试点取得的成绩

截至2020年末，第一批获得基金投顾资质的机构共18家，包括7家券商、5家基金公司及其子公司、3家银行和3家第三方独立销售机构。

证券公司方面，基金投顾业务发展较好，目前投顾服务的资产规模近90亿，签约客户数突破9万人，签约客户户均资产10万元，平均接受服务时长212天。

基金公司方面，截至2021年3月末，易方达基金投顾总客户数超过3.3万，客户留存率在90%以上，包含机构客户在内的复投率超过70%。

银行方面，工商银行、招商银行和平安银行都已推出线上的智能投顾业务，主要根据客户画像推荐适合客户风险类型的基金或组合。

在第三方销售机构方面，旗下投顾品牌且慢成为首家基金投顾服务资产超100亿的试点机构，同时，在15万客户中，盈利的客户比例高达96.67%，三个月复投比例达到89%月。蚂蚁金服与Vanguard公司合作推出的“帮你投”用户超过100万人。

三、我国基金投顾发展趋势

（一）基金投顾试点全面铺开

从第一批的18个试点，到第二批的35个试点，截至2021年7月9日，共有53个机构获得基金投顾试点资质。目前，基金投顾试点已覆盖证券公司、基金公司、银行和第三方独立销售机构等四大类机构，其中又以证券公司和基金公司为主。截至2021年7月9日，按证券行业107家母公司口径算，已获得基金投顾资格的券商共26家，占比已达24.30%，按境内公募基金管理公司129家口径算，已获得基金投顾资格的基金公司共21家，占比已达16.28%。

在我国基金行业由卖方投顾向买方投顾转变的过程中，试点将进一步铺开，在各类机构中的占比将进一步增加。

（二）金融科技加码基金投顾

金融科技推动基金投顾向智能投顾转型，智能投顾在获取客户财务情况、投资目标、风险偏好信息后，利用互联网技术帮助客户在多种资产间进行决策和调仓。智能投顾区别于传统的高净值私人银行服务，其依托互联网平台、金融IT技术，节省了营业网点和投顾的运营成本，费用低、容易规模化，容易获取广大中等收入客群，从而实现高盈利。

随着金融科技的不断发展，智能投顾将是未来基金投顾的主要形式，基金投顾收益也会转变为更为稳健的绝对收益。

（三）基金投顾理财比重不断加大

基金投顾作为新兴的理财投资产品，其风险和波动性小于股票，同等风险偏好下，收益优于同类。在我国国民持有的可投资资产规模的不断扩大，存款利率和银行理财产品收益持续走低的背景下，不断增加的理财投资需求将促使更多投资者转向股票和基金产品，而基金投顾将以其更低的风险，更稳健的收益获得更多投资者的青睐。

目前，基金投顾业务应当凭借众多投顾试点努力发展，扩大宣传，致力为投资者获得稳健收益从而增强投资者的认同感。

END.

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