走进通信行业市值最高的四大龙头 | 透过龙头看行业-零壹智库Pro

走进通信行业市值最高的四大龙头 | 透过龙头看行业

透过四大龙头看通信行业未来前景。

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前言

人工智能、区块链、云计算和大数据等数字技术以迅雷不及掩耳之势将人类社会带入了数字经济时代，第四次工业革命以势不可挡之势由此拉开了大幕。为此，全球诸国就发展数字经济展开了新一轮竞逐。我国已将发展数字经济写入了国家十四五规划纲要，各地区已纷纷出台数字经济发展规划，数字科技企业正积极推动数字产业化，而非数字科技企业则全力实施数字化转型推动产业数字化。

为探究我国数字经济发展规律、探析各地区数字经济发展质量、发掘践行数字经济发展战略的典型企业，零壹财经拟推出中国数字经济发展指数报告系列，以求为各方提供参考，以为促进我国数字经济发展略尽绵薄之力。本系列为上市公司专题。

摘要

· 从总收入规模来看，中兴通讯>闻泰科技>传音控股>亿联网络。就通信设备制造业务收入占比而言，中兴通讯=亿联网络>闻泰科技>传音控股，各企业通信设备制造业务收入占比差异非常微小。

· 中兴通讯、闻泰科技、传音控股、亿联网络共同受益于数字基建的爆发式增长，营收持续扩张，但各自的细分驱动因素却并不相同。

· 从净资产收益率来看，亿联网络>传音控股>闻泰科技>中兴通讯。销售净利率方面，亿联网络>传音控股>闻泰科技>中兴通讯。总资产周转率方面，传音控股>闻泰科技>中兴通讯>亿联网络。权益乘数方面，闻泰科技>中兴通讯>传音控股>亿联网络。各企业权益回报差异主要来源于收入结构差异以及资本结构差异。

· 5G建设赋能通信行业发展；工业互联网、物联网拉动通信设备需求增长。

· 随着数字基建的不断推进，通信产业链上的相关公司将会快速受益，通信行业趋势整体稳步向上，未来几年行业景气将持续提升。

出品｜零壹智库

作者｜杨蕙溢

3月23日，工信部公布2021年1-2月通信业经济运行情况，数据显示：截至2021年2月末，三家基础电信企业5G手机终端连接数达2.6亿户，比上年末净增6130万户，占移动电话用户的16.3%。2021年1-2月移动电话用户规模基本稳定，5G用户快速发展。截至2月末，三家基础电信企业的移动电话用户总数达15.92亿户，同比增长0.8%，中国移动5G套餐客户数累计达1.73168亿户；当月5G套餐用户净增620万，5G套餐用户累计 1.0337万户；中国联通5G用户当月净增658.9万户，累计达8454.3亿户。

三大运营商计划2021年保持5G建设高投入。2021年三大运营商计划5G资本开支总计约1847亿元，较2020年增加5.1%。

以三大运营商为主体，带动了整个5G通信产业链上下游企业发展。5G布局持续深化，对于通信行业现状及未来发展前景，我们需要深入思考以下几个问题：

（1）通信行业近年的收益情况如何？

（2）通信行业的未来发展前景怎样？

一、通信行业代表性企业营收情况

据前瞻产业研究院，通信产业主要集中在五个层面，即基础器件、主设备、运维服务、终端及场景应用。产业链从上游到下游，依次为：设备原材料供应商（上游）、通信设备的生产供应商（中游）以及通信运营商、行业专用客户等（下游）。大部分产业上下游厂商专注于自身产品升级与技术进步，受数字基建影响相对不明显，因此本报告主要选取中游企业即通信设备的生产供应商进行分析。经考量，本报告最终选取国内通信行业市值最高的四家企业传音控股VS中兴通讯VS闻泰科技VS亿联网络作对比。

传音控股——2019年营业总收入253.50亿元，通信设备制造业务收入246.02亿元，占比97.07%，其他业务占比2.93%。其通信设备制造业务产品包括移动互联网及电子产品制造。

中兴通讯——2019年营业总收入907.4亿元，通信设备制造业务收入占比100%。按产品分类，运营商网络业务收入为665.84亿元，占比73.38%；消费者业务收入为149.97亿元，占比16.53%；政企业务收入为91.55亿元，占比10.09%

闻泰科技——2019年营业总收入415.8亿元，通信设备制造业务收入413.76亿元，占比99.52%。其中，移动终端业务收入为397.86亿元，占比95.69%；半导体业务收入为15.90亿元，占比3.83%。其他业务收入合计2.01亿元，占比0.48%。

亿联网络——2019年营业总收入24.89亿元，通信设备制造业务收入占比100%。其中，SIP统一通信桌面终端收入17.58%，占比70.63%；VCS高清视频会议系统收入3.29亿元，占比13.24%；DECT统一通信无线终端收入3.07亿元，占比12.32%；配件及其他业务收入9497.20万元，占比3.82%。

从总收入规模来看，中兴通讯>闻泰科技>传音控股>亿联网络。就通信设备制造业务收入占比而言，中兴通讯=亿联网络>闻泰科技>传音控股，各企业通信设备制造业务收入占比差异非常微小。

为了对比各企业的实际创收能力，我们再来看一下从2018Q1到2020Q3四个企业的营收增长情况：

表1-1：2018Q1-2020Q3年各企业营收增速情况

数据来源：零壹研究院数据中心

从整体上看，亿联网络增速较高，闻泰科技和中兴通讯增速波动较大。就具体企业情况而言：

亿联网络——2018年营收保持正增长，主要由于公司SIP业务稳定增长并且持续发力高端市场，实现业绩高质量增长。2019年，公司主力业务发展态势良好，产品线更加完善。受疫情影响，公司重点海外市场的经济活动受到严重冲击，故2019Q2营收增速急剧下降，但随着疫情防控稳步推进、美元汇率波动对收入同比增长带来了有利影响以及三季度末欧洲部分区域经销商适当提高了备货规模为应对“英国脱欧”事件影响，公司各项业务持续稳定的增长，2019Q3恢复态势好于市场预期。

闻泰科技——根据公司过往财报以及手机行业情况，公司业务一季度为淡季，业绩受到一定冲击。自Q2起产品大幅量产出货,单季营收水平恢复。2019年营业收入增长主要原因一5G换机周期通讯板块国际一线品牌客户出货量持续增长所致，二是由于安世集团纳入合并范围。

中兴通讯——公司于2018年受到美国制裁，零件供应受限，营收波动较大。随着2018年下半年和美国达成和解后，公司零部件供应逐步恢复正常，公司运作回归正轨。2019年公司加大研发投入力度，逐步扩大国际市场份额；与主流运营商加5G合作，实现业绩持续改善。

传音控股——公司在非洲等地区获得的庞大市占率是其业务量的基本保障。2020年，受疫情影响，2020Q1业绩增速下滑。公司紧跟5G及IoT浪潮，设立3C配件品牌 Oraimo 和家电品牌Syinix，扩大业务范围，在Q2、Q3实现营收加速增长。

综上，这四家企业共同受益于数字基建的爆发式增长，营收持续扩张，但各自的细分驱动因素却并不相同。

二、通信行业代表性企业权益回报情况

盈利是企业经营的主要目标，市场往往将关注重点放在股东权益的收益水平上。作为评估企业长期盈利能力的最佳指标，接下来我们再看通信行业代表性企业净资产收益率水平如何。

表1-2：各企业净资产收益率水平

数据来源：零壹研究院数据中心

从净资产收益率来看，亿联网络>传音控股>闻泰科技>中兴通讯。为具体研究影响净资产收益率的因素，将其用杜邦等式分解。

表1-3：各企业销售净利率水平

数据来源：零壹研究院数据中心

销售净利率方面，亿联网络>传音控股>闻泰科技>中兴通讯。亿联网络销售净利率较高主要是由于VCS 视频会议高毛利率业务占比提升、产品成本下降（降低外协加工比例，因此主营业务成本中外协加工费占比相应下降）、以及汇率上行的影响，公司的整体毛利率呈现稳中有升的态势。

表1-4：各企业总资产周转率水平

数据来源：零壹研究院数据中心

总资产周转率方面，传音控股>闻泰科技>中兴通讯>亿联网络。传音控股采取以经销商销售为主，以少量运营商销售为辅的销售模式，因而应收账款周转率较高，提升了总资产周转率。亿联网络采取高效的销售人员深入一线、经销商密切配合的模式开拓全球市场，应收账款周转率较低，拉低了总资产周转率。

表1-5：各企业权益乘数水平

数据来源：零壹研究院数据中心

权益乘数方面，闻泰科技>中兴通讯>传音控股>亿联网络。亿联网络杠杆相对而言较高主要是为支持公司大规模的研发投入。

综上，亿联网络资产运作效率相对较高，长期盈利能力看好。各企业权益回报差异主要来源于收入结构差异以及资本结构差异。

三、通信行业增长驱动力

分析完通信行业代表性企业的盈利能力，我们再来看行业增长的驱动力。

1、 5G建设赋能通信行业发展

5G建设迈入高速发展期。据三大运营商2020年年报，截至2020年底，中国移动、中国电信、中国联通5G套餐客户渗透率分别为 17.5%、24.6%、23.2%，中国移动、中国电信5G用户数较上半年均有显著提升。

GSMA大中华区战略合作总经理庞策表示，预计到2030年，5G新增产业数字化市场机遇将达到1.5万亿美元，运营商在其中7000亿美元的市场上有机会：5G连接及基础设计占2320亿，5G业务使能平台3830亿，5G应用850亿。

量化5G网络部署指标，千兆光纤网络加速发展：“十四五”规划明确提出“加快5G网络规模化部署，用户普及率提高到56%”，5G网络部署任务首次被量化。

推动数字产业化，构建基于5G的应用场景和生态：在产业数字化的表述中，“十四五”规划特意提到了“提升通信设备、核心电子元器件产业水平，构建基于5G的应用场景和产业生态”。通信行业在产业数字化的作用被再一次强调。

5G是站在增强的宽带移动，低时延、高可靠的场景以及低功耗和大连接的三大应用场景来确定技术方案的，从而引发了从无线到网络的端到端创新。5G行业应用及其商业模式的演进或重塑并非单一技术所能实现，除5G网络基础设施而外，还需要依靠人工智能、边缘计算、视觉技术、传感技术等多项基础技术以及无人机、虚拟现实技术/增强现实技术、控制系统、监控系统等垂直行业解决方案一起合力完成。为促进5G建设继续推进，通信行业除了提供5G设施和连接服务外，还将积极利用5G赋能自身业务开发与拓展，随着下游应用的成熟再驱动5G投资，构建商业闭环，实现相互促进。

2、工业互联网、物联网拉动通信设备需求增长

工业互联网为5G创造大量应用场景，进而推动5G技术更快发展。5G 与云网融合共生共长、互补互促，5G 将推动传统的3C（计算机、通信、消费电子）向新3C，即连接（Connection）、控制（Control）和融合（Convergence）转变。工业互联网是国民经济中增长最为活跃的领域之一，2015-2019年工业互联网市场规模从3214.6亿元增长到6109.2亿元，年均复合增长率为17.4%。预计2020年和2021年市场规模将达到6970.6亿元和7960.4亿元。

工业互联网与通信行业发展紧密相关，智慧城市、矿山、轨道交通、电力及新能源、智能制造及等其他多个领域近年来投资规模增长以及数字化、网络化、智能化改造提速带来了通信设备需求的持续增长。

“十四五”规划先后多次提及了物联网的发展，提出“打造支持固移融合、宽窄结合的物联接入能力”，未来五年随着5G、数据中心、工业互联网的进一步完善，物联网将迎来黄金机遇期。根据GSMA的预测，全球物联网连接数会从2019年的120亿增长至2025年的246 亿，年复合增长率为 17%，物联网产业发展的重心将从初期的连接规模化向数据专业化应用转移。物联网终端设备的指数级增长以及的产生正在对移动网络设施提出更高的需求。

四、小结

分析完通信行业代表性企业的营收、净资产收益情况以及通信行业增长的驱动力因素，现在我们来回答报告开头提出的两个问题。

目前，受数字基建（如5G、物联网等）发展的影响，通信行业代表企业都在逐步改善业务结构，深化5G在业务中的应用，实现营收的稳步扩张。由于收入结构以及资本结构存在差异，各企业股东权益的收益水平也存在差异，在本报告选取的四个代表性通信行业企业中，亿联网络的净资产收益率最高。

5G技术的快速发展正在推动包括电子元器件、常规通信设备器件、终端应用等全产业链的转型升级，上中下游的有机融合将成为一个完整的生态体系。未来，通信行业面临两条赛道，一条是传统的通信市场，一条是数字化新型通信市场，率先进行数字化转型的通信企业将迎来发展的良好机会，抢占市场份额，实现收益的强劲增长。

5G建设、工业互联网及物联网的发展作为通信行业增长驱动力持续带动通信业务需求稳步增长，通信技术加速突破。随着数字基建的不断推进，通信产业链上的相关公司将会快速受益，通信行业趋势整体稳步向上，未来几年行业景气将持续提升。

ps：本文观点仅供参考，不构成任何投资建议。

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