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疫情下的慧择保险:业绩增长受挫,方向待明

上市公司 姚丽 零壹财经 2020-07-01

关键词:慧择保险保险经纪净亏损互联网保险

慧择Q1“求稳”,业务规模及收入环比收缩,但预期上半年可实现同比增长。
在2月份疫情突发的时刻赴美上市,经历了股价冲高回落横盘之后,国内唯一上市的互联网保险经纪平台慧择保险(NASDAQ:HUIZ,以下简称慧择)正在面临方向选择。

从历史经验来看,疫情暴发往往有助于公众保险意识提升。但实际上,在新冠疫情之下,慧择一季度的业绩受到不小影响,业务规模及收入均环比下滑。期待中的疫情后健康险类保障产品销售报复性增长,还需要观察。

慧择是国内运营时间最长的独立在线保险产品与服务平台,2017年、2018年及2019年,慧择撮合的总保费(GWP)分别为6.17亿元、9.41亿元及20.14亿元,其中佣金费率较高的长期寿险及健康险分别贡献了GWP的  40.1%, 69.7% 及89.9%,而2019年Q4这个比率达91.3%。

在2020年2月,慧择登陆纳斯达克,发行价为10美元,上市后股价曾一度涨至14.8美元,之后走出一波下跌行情至最低4.83美元。截至2020年6月30日收盘,慧择股价7.71美元,市值4.01亿美元。

资料来源:Wind

本文将根据慧择的财报等公开信息,对慧择基本面的特点特别是疫情的影响做简单梳理:慧择在2019年业绩高速增长,但Q4增速有所下滑,2020年Q1受疫情影响,在求稳的经营策略下,业务规模及收入环比收缩,但预期上半年营业收入仍可实现同比增长;从主要经营指标看,慧择已经形成较稳定的业务模式,毛利率稳定。业务模式中有明显的渠道依赖和大客户依赖。

2019年全年业绩高速增长,但四季度增速下滑

2019年,慧择的业绩高速增长,全年实现GWP20.14亿元,同比增长114.1%;实现营业收入9.93亿元,同比增长95.2%;其中佣金收入9.82亿元,同比增长95.1%;当年净利润1497万元,同比增长4倍;经调整净利润1.1亿元,同比增长265.1%。

表1 慧择2019年全年及Q4业绩情况
资料来源:慧择财报,零壹智库

但2019年四季度业绩增速回落,四季度慧择实现营业收入2.58亿元,同比增长44.2%,较全年95.2%的增速回落,环比则出现了8.9%的回落,四季度净亏损755万元,同比扩大,环比转亏,经调整净利0.06亿元,同比减少79.5%,环比减少34.9%。

疫情下一季度业务规模受到影响,收入同比及环比下滑,但预期上半年可实现同比增长

2020年一季度,慧择实现营业收入2.49亿元,同比下滑1.1%,环比下滑3.7%。一季报中解释一季度营业收入同比下滑1.1%主要是因为佣金收入同比下滑0.9%至2.48亿元。佣金收入同比下滑的主要原因有两点:一是GWP中续保保费占比上升,而续保保费的佣金费率比首年保费低(2019年四季度佣金收入及总收入增速明显低于GWP增速,有可能是同样的结构变化的原因);二是新冠疫情影响下,客户购买新保单的意愿降低,导致首年保费减少。根据2020年一季报及2019年四季报,一季度的GWP为5.98亿元,同比增长40.6%,但环比下滑了6.9%。

一季度业务规模的收缩,除了疫情的影响,公司的战略取向也是原因之一。在一季报中,慧择创始人、董事长及CEO马存军表示,公司致力于寻求业务增长与财务稳健之间的平衡,一季度有意识地控制支出,这从销售费用的季度环比下滑可以反映出来。查阅财报,一季度的销售费用为5295万元,较2019年四季度的6182万元有较大幅度的环比下滑。

表2 慧择2020年一季度业绩情况

资料来源:慧择财报,零壹智库

一季度,慧择的净亏损为230万元,同比及环比收窄,同时实现经调整净利润2220万元,同比减少58.1%,但环比增加265.6%,是连续第八个季度实现经调整净利。

慧择预期2020年二季度的营业收入在2.3亿至2.5亿之间,这个预期与一季度略有降低或持平,而2019年上半年慧择实现营业收入4.51亿元,所以预期2020年上半年仍可实现同比增长。

规模效应显现:销售费用占收入的比重逐期下滑,并有望继续下降

随着规模逐期扩大,规模效应显现,带来财务结构的逐步优化。其中较为明显的是,销售费用占收入的比重逐期降低。慧择在2017年、2018年及2019年,销售费用分别为1.05亿元、9461万元及1.65亿元,占收入的比重分别为39.9%、18.6%及16.6 %,逐期下降。在2019年财报中,慧择表示,“由于我们寻求提升服务能力及提高品牌认知,在可预见的未来,销售费用的绝对规模会上升,但随着我们业务规模的扩大,销售费用在营业成本与费用中的占比会降低”。

一季度慧择的销售费用6182万元,占营业收入的比重有所提高,达23.9%,有可能与疫情的影响有关。

可以预见的是,在疫情的干扰消退后,随着业务规模的扩大,规模效应带来的财务结构改善及盈利能力提升会重新体现。

大客户依赖:前四大客户贡献超半数营业收入超5成

2019年财报显示,截至2019年底,慧择已经累计与101家保险合作伙伴建立了业务合作,与其中70家仍有有效的合同,包括40家人寿及健康险公司,30家意外险及财险公司。

慧择除了代销标准化保险产品外,还与保险合作伙伴合作设计及开发定制保险产品。在招股书中,慧择表示:这种合作不仅巩固了与保险合作伙伴的关系,还使其更好地服务于客户的保障需求,并抓住不断变化的市场机会。在2019年,代销的定制保险产品贡献了平台GWP(总承保保费)的约36.3%。

慧择的大客户比较集中,从收入占比看,这种情况未出现改观。2019年财报显示,在2018年及2019年,前四大客户分别贡献了53.9%及54.9%的营业收入。慧择表示计划多元化保险合作伙伴并增加数量,以管理(客户)较为集中的风险。

业务模式相对稳定:渠道贡献佣金收入七成以上,渠道费用占渠道收入五成以上,毛利率约37%

根据公开财务信息,慧择的业务中的关键比率相对稳定,显示其业务模式趋于稳定成熟。

招股书披露,除了直接营销(direct marketing)外,慧择还通过第三方流量渠道获取客户,即非直接营销(indirect marketing)。通过流量渠道获得的佣金收入在2017年、2018年及2019年上半年占总佣金收入的比重分别为72.2%、75.9%及75.1%,这个比率保持相对稳定的水平,显示较明显渠道依赖。

2019年财报中未披露通过渠道获取的佣金收入情况,但披露向流量渠道支付的服务费从2018年的2.86亿元增长至2019年的5.62亿元,而2018年和2019年的佣金收入分别为5.04亿元及9.82亿元,据此计算,向渠道支付的服务费占佣金收人的比重分别为56.1%及56.5%,变化不大。如果假定渠道贡献佣金收入占比没有出现大的变化,则可以判断慧择与流量渠道之间的议价能力也趋于稳定。

根据财报,2017年、2018年及2019年其营业成本占营业收入的比重分别为63.3%、62.6%及63.6%,总体相对稳定,从另一个角度看,毛利率保持在约37%的水平,显示其业务模式及盈利能力相对稳定。

结语

慧择是目前国内唯一的一家上市互联网保险经纪平台,拥有保险经纪牌照,业务模式趋于成熟,已实现经调整净利,在合规及商业模式的可持续性方面较为清晰,属于较“稀缺”的投资标的。短期在疫情影响下慧择的业绩增长受挫,但长期前景依然可期。目前慧择的股价呈横盘整理的走势,也许下一个财报季的到来能提供一个方向。
 
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