陈达飞：这次有什么不一样？——康波的视角-零壹财经

: 【音频】陈达飞：这次有什么不一样？——康波的视角

4089 2020-03-19

陈达飞康波视角量化宽松第六次科技浪潮

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东方证券宏观分析师，首席经济学家助理陈达飞发表了以“这次有什么不一样？—康波的视角”为主题的演讲。陈达飞表示，我们现在正处于下跌状态，但如果将时间拉长，我们可能只是面临一次调整。如果与历史上的资本市场暴跌相比，这次危机跟2000年互联网泡沫破裂相似度很高，更多是金融危机，实体经济因素较小，美国经济的基本盘并未出现重大问题：从过去20年来看，整个资本市场处于相对高点，企业盈利水平也没有出现大的问题；特朗普新政带来的普惠性繁荣，使美国的失业率维持在3.5%，与1969年5月以来的最低水平持平，劳动参与率也恢复到危机前水平。

陈达飞表示，在美联储扩表的进程中，每一次按下“暂停键”，美股都会出现明显的震荡。美股能否持续上涨，与美联储是否持续宽松，有比较高的一致性。陈达飞认为，这次危机与此前最不一样的地方在于零利率和负利率问题，从而导致价格型货币政策失效。所以过去十年大家都用量化宽松的政策，名义利率到零之后没有办法往下走了，这个地方就出现了一个新的问题，现在讨论的比较热烈的问题，现代货币理论（MMT）和第三代货币政策。第三代货币政策认为货币政策要和财政政策协同，因为美联储扩表本就挤压了市场上的安全资产，在零/负利率的情况下，就容易推升风险资产价格。但困境在于，美国经济的繁荣，与债务负担的加重是并行的。美联储扩表的背后，是美国政府债务杠杆率（债务/GDP）的提升。美国联邦政策债务杠杆率已经接近二战时期，并且美联储持有的债务占比也处于历史高位。

那么谁是美股崩盘的受害者？陈达飞认为，最受伤的还是美国家庭部门。美国居民财富中股票财富占比约30%-40%，而中国仅占3%-5%。以2019年底美股总市值（54万亿美元）计算，美国居民部门占比38%，共同基金占22%，世界其他地区15%。所以，美股暴跌的最大受害者还是美国居民。

最后，陈达飞从康波视角来评价这次危机。他表示，虽然目前债务问题很严重，但从康波的视角来看，新冠肺炎疫情是此次全球资本市场震荡的触发因素；从长周期来看，美股波动基本与康德拉季耶夫周期有较高的一致性。这说明，只有在康波的上升时期，牛市才是可持续的。因为说到底，科技创新及其扩散的轨迹决定了经济的基本面。从时间点上来看，以人工智能、纳米技术、生物技术、基因工程、人体器官再生、超导体和量子计算机为代表的第六次科技浪潮将在2015年-2020年间进入扩散阶段，而美国大概率仍将是本次技术革命的领先者，从这个角度来看，中长期而言美股仍值得期待。

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