首页 > 观点

华创证券周冠南:不良资产化市场最大的难题就是缺乏有效的投资者

观点 零壹财经 零壹财经 2017-11-09

关键词:证券化不良资产银行投资者融资租赁

现在需要在发展新技术产品、结构化、证券化产品的过程中,吸纳更多的投资主体进来,丰富市场参与者、丰富市场交易度。
从2016年起,中国整体经济下行压力仍较大,经济发展进入新常态,随着“三去一降一补”战略的深入推进,经济结构调整取得一定成效,国民经济持续平稳发展。受国际国内经济金融形势的影响,中国贷后处置行业出现了新的变化和特点。

此外,由于互联网金融、消费金融等新型金融模式的快速发展,导致相关风险不断积累。据专家分析,2017年下半年由于政策不断收紧及可客群不断下沉,贷款质量会进一步恶化,贷后处置市场将迎来爆发式的增长。

基于此,零壹财经和览雨信息于11月9、10日两天联合举办了中国贷后风险管理及资产处置峰会。本次会议意在整合贷后处置相关的各方机构,为行业搭建合作沟通平台,探索贷后处置的新模式,包括贷后处置市场及政策解读、金融科技及大数据对于不良资产处置的助力、不良资产包定价及交易、细分领域(汽车金融、融资租赁、小微企业贷、信用贷)贷后处置模式、行业投资机会等。

华创证券固定收益部高级分析师周冠南登台发表主题演讲,对新形势下不良资产证券化业务进行分析。周冠南认为,不良资产化市场最大的难题就是缺乏有效的投资者,很少有投资者会涉及到这个领域。现在需要在发展新技术产品、结构化、证券化产品的过程中,吸纳更多的投资主体进来,丰富市场参与者、丰富市场交易度。

以下为演讲原文:

周冠南:因为屈老师有事情,由我代表屈老师给大家讲一下不良资产证券化业务分析。我们做固定收益研究,我们平常以标准化债权市场为主,今天看到更广阔,包括互联网金融领域、不良资产处置领域、还有信贷市场作为我们投资者来说划为非标准运作和投资的机构,我很高兴有这个机会跟大家学习和探讨。为什么我们把不良资产证券化作为前面的主题来讲,代表大家希望看到新的主题和方向。

今天分析主要给大家从投资者角度来看,我自己理解整个不良资产化市场有非常大的难点,就是缺乏有效的投资者,不管优先级还是劣后级,主要集中银行和过去接触不良资产的投资主体,我们基金公司、保险公司和其他投资者很少涉及这个领域,这个里边涉及很多要点,对于不良资产证券化包括不良市场,对于传统投资者是非常陌生的市场,所谓新环境、新形势很大的要点就是不良市场它作为逆周期的品种,或者划成另类的投资品种,已经看到它市场规模快速的增长以及它的投资价值不断爆发,所以我们从传统的不良组织开始向有更新技术产品、结构化、证券化产品发展过程中,我们需要做很大的点,吸纳更多的投资主体进来,丰富市场参与者、丰富市场交易度这也是今天想跟大家探讨的内容。

一、首先想说不良资产现在市场发展情况,我们说新形势下主要的内容,还有我们看到市场的情况。

在美国、韩国、日本都有非常多的不良资产经验,欧美国家或者发达主体做不良资产很大的背景,银行不良贷款发生,不良资产在美国、韩国都是由官方背景的管理机构化解贷后风险的主要情况,我们可以看到我们国家2008年试点证券化业务的时候,最大一点不良资产证券化,当时发起人主要银行和四大资产管理公司,但是大家知道2008年次贷危机之后,资产证券化在我们一直处于停滞状态,2012年才逐步放开,更多的资产证券化产品还是来自传统的企业贷款、以及租赁等,不良因为政府层面认为有更多的技术性环节,包括估值、定价环节没有得到解决,所以不良资产在这轮改革是滞后。

但是不可变的大的环境,我们国家过去说经济下行的周期,有人说三七叠加,也有人讨论大的经济周期发展过程中,我们发现2012年开始,整个银行不良率持续上升的过程,所以不良资产证券化作为处置不良新的手段和方式越来越被大家讨论,当然2017年整个信用环境不断改善,包括供给侧改革对于工业,还有周期水平的提升也是带来不良率攀升速度放缓,大家都是业内人一定知道,我们看到不良率水平实际上远远低于实际包括银行、包括其他机构不良水平,那么这一块隐藏很大一部分市场,就是我们去做不良资产证券化主要的方向。

除了银行不良贷款以外,其实我们坐在这里讨论,有更大的方向,除了银行之外,包括债权违约等违约都是面临新环境下的市场,标准化市场定价比较简单,因为没有违约的市场,从2017年市场,不良资产不仅仅银行不良信贷,其实很大部分来自其他不良资产,包括信托受益权包括债化,大家仅仅专注于银行的不良资产,其实这个市场囊括的东西非常多的。这个是我们在2016年银行业协会做的课题,由协会分发问卷到各个银行了解银行家的想法,传统的不良处置领域,包括现在运用主要的不良处置还是传统的清收手段,当问大家认为未来有什么新的手段?不良股等等,银行家了解不良资产处置新手段非常有限,但是不良资产证券化作为政策推动的方向,可能引来更多的偏好和关注,存量不良资产处置方式未来也有行为转变和偏好的转变。

不良资产证券化模式,可能在座投资者也有可能不了解,我简单说一下。不良资产证券化比较简单,有稳定现金流资产打包出售SPV机构,再由SPV机构通过信用分级,引入外部的征信手段变成标准化证券,再卖给投资者的过程。我们想盘活存量的内容,第二个引入更多的过去不在这个领域做投资的主体进度。不良资产证券化这一轮2016年开始的,包括管理办法出台之后,给出做不良资产信用披露要求等,从这个之后不良资产二次试点才打开,2017年又放开一些银行,主要集中传统的银行,其他银行做不做不良资产证券化,也有一部分在做,在哪里?银登中心,有些银行没有进入不良资产证券化试点名单,但是他又有这部分需求,可能通过不良资产打包手段,把手里不良资产在其他交易平台做处置,所以我们了解不良资产证券化的时候,包括整个证券化市场一部分是标准化,政府允许下市场,还有一部分大家运用这种技术、运用这种手段,比如结构化产品、分层措施、征信的手段处置的方式,是大家需要转变的方面。整个结构化还有我产品化其实在海外做不良资产处置非常重要的发展方向,可以运用到我们业务当中。

我们其实可以看一下,整个不良资产证券化发展并没有大家想象那么快或者我们讨论这么热烈,我看一下会议的主题,关于不良资产证券化讨论好几篇,后边也有从实务角度讨论,不良资产证券化处置在整个市场规模占比非常小,一方面受到前面说的有试点但限制的主要原因,另外一方面其实我们看到,在今年市场资产证券化作为向标准投资者推送的产品,还是受到今年债权市场相对偏弱的影响,去年做了14单,今年截至10月份仅做了10单产品,我看到整个不良资产证券化市场发展未来有非常多要走的路,并没有平常探讨或者听到这么热门,实际操作过程中有很多法律、定价、估值方面一些困难。但是这些困难我们认为可能未来伴随着,包括技术方面不断升级,以及投资者不断加固,还有不良资产处置征信方式增强,还是有更多的改善空间。

我们看一下不良资产证券化规模占比,整体上看,去年的时候大家做不良资产证券化基础资产,咱们统计是标准化市场,基础资产主要以银行不良贷款为主,它的特别单笔规模比较大,资产包整体数量比较少,今年来看包括房贷和信用卡不良资产产品数量增加,特点变化底层资产规模比较小,但是做不良资产的资产包整体资产数量会比较多,我们一直说不良资产分析,不管做任何投资都有大的周期概念。

今年来看整个企业营运环境相对改善的,所以企业不良资产投入相对少一些,相反零售不良资产更多进入咱们视野中。我们国家不良资产证券化一些特点,这个特点主要和传统的资产证券化做比较,首先从产品设计结构来看,不良资产证券化折扣率非常低,什么意思?这个地方折扣产品平均占比22.27%,比如资产包底下不良资产有100亿,我发不良资产证券化的时候,我发行规模只有22.27亿,就是所谓的收益,我做规模非常大,都是收益非常有限的。这是最大的区别。第二不良资产证券化产品设计的时候结构比较简单,一个优先型、猎后型,不会再做细节的比如夹层型,可能我们在做市场初期时间点,技术相对受到产品估值和分层技术限制,采取比较简单的分层方式;第三猎后法占比高,内部征信措施最重要的劣后,产品折扣率高加上劣后占比高,就优先给投资者提供比较好的信用保证,也是非常重要的内部征信方式;第四个底层设置的较高担保,所以入池的时候偏向选择高担保的资产。

关于不良资产信息披露指引里边要求,它相比较于传统的资产政权化产品已经明显提高了,但是够不够?对于传统投资者来说,这些远远不够,比如我们推广不良资产证券化产品的时候,遇到投资者最大的问题,怎么确定这家机构过去的回收率、过去的不良回收率真实有效呢?包括我自己抵押物、现金流回收预测,怎么确定它是真实有效呢,实际信息披露仍然不良资产证券化非常大的问题。

投资主体刚才一直强调,国外有非常多的基金,更多多元化投资主体参与不良市场,比如在美国,他们RTC收集不良资产发送以后,作为非常主流的标准化产品推向市场,但是我们国内买不良资产这些主要以商业银行为主,大量的其他标准化市场参与者并没有开阔这个市场,这也是为什么市场机会非常大。

二、不良资产证券化业务分析的要点

我们主要从投资人的视角去看,因为传统的资产证券化,如果企业贷款类的,我分析企业现金流回款就行了,根据经济周期、根据企业盈利水平、企业状况做相应的探讨,因为他很多资产处于不良状态,很难有正常的现金流回款,这一块构成我们做不良资产证券化分析的时候最大的差异点,现金流测算更多偏向资产贷后出现问题的资产如何回收、回收的效率、回收的时间这个是我最关注的问题。所以在不良资产分析的时候,什么东西决定不良资产贷后处置和回收,我们觉得从宏观、司法判断都是非常重要的分析点。

首先宏观经济和产业周期、区域经济,这个东西大家看起来比较虚,整个不良资产市场投资我们觉得它其实是逆周期的投资,确实经济周期往下出现不良在做这种分析,我可能要看什么时候不良会产生,往后看有没有逐步回收的趋势,会不会进入向上的周期?宏观大的周期我们觉得做市场判断最重要的点,行业分析其实很简单,比如不良资产证券化基础资产大部分专注于某一个行业,比如房地产类,房屋抵押贷款的不良资产证券化,我需要分析这部分房地产行业现在是什么周期,我的房地产回收、处置,包括处置价格会不会在这个时间点得到非常好的处理,行业根据底层资产所属的行业分析行业周期,区域环境,在于我资产处置的时候处置难度和处置加权回收,比如同样是房地产,可能一二线城市处置起来容易,如果三四线城市需要做一些思考,回收率包括回收速度是不是受一定影响。

第二部分司法环境拍卖,因为我们知道用传统司法处置流程非常长,前面立案,中间经过几轮过程,处置周期两到三年,一个地区拍卖市场是否活跃,决定不良资产包变现能力,这一块是我们现金流主要来源,我们看到分析不良资产偏好司法环境相对客观公正,同时处置拍卖市场活跃的地区会成为投资不良很重要的参考标准。比如去年不良产品,其实江苏、浙江司法环境相对比较好的底层资产占比比较高,大家对于这一部分市场处置环境更大的偏好。

第三部分抵质押物价值,不良资产证券化底层抵质押条件比较好,我们为什么买这些不良资产?很重要的抵质押处置以后有相应的价值,包括处置金额大小、处置灵活强度都需要看,包括分散情况,比如地域更加集中、行业更加集中,就要考虑是不是短时间内把集中的资产做变现和处理,如果分散更高,是不是现金流回收更快一些,这是抵质押物的影响。

第四部分资产服务机构处置能力,我们知道现在资产服务机构实际上和发起人,在资产证券化里头,资产服务机构和发起人一般作为一个人,我把底层资产卖给SPV,但是底层处置、现金流回款还是发起人承担,但是不叫发起人,叫服务机构,资产服务机构如何处置、变现,决定资产稳定性和难易程度。一般来说资产服务机构是不是有经验的处置案例,它的资产回收情况指标是不是良好,这个是我们判断资产证券化产品能不能投资的关键。现在投资人比较迷惑的,我对于过去资产服务机构处置能力评判是不是公正、客观,实际上困扰传统投资者重要的因素,过去处置能力,给我的指标是不是有长周期的验证我很难判断,包括真实性很难判断。这部分可能通过大数据方式、或者跟踪追踪手段能不能做信息整合和披露,可能也会成为非常重要的要点。

第五个担保人经营情况,刚才说了很多情况,主要在资产处置这一块,不仅仅不良资产证券化领域,可能传统一般做资产包处置的时候大家也会关注的要点,担保人经营情况,因为不良资产证券化包里边有一部分不是做质押,是通过第三方担保,这一块分析传统的分析方式,看担保人有没有履约意愿和履约能力。

第六个交易结构的设计,我们一直说用什么新的手段和技术提高它的分析,我们看到其实去年的时候,不良资产证券化产品刚出来,有些银行提出产品设计,我希望你的劣后端投资人跟我一起做资产处置,由于劣后端投资人由于银行更好的处置效率、更好的处置经验,通过这方面提升提高我现金流回收占比,可能对整个产品收益率都会明显的提高,这样方式希望引入一些,包括四大资产处理公司、包括其他资产包处置机构一起投资这个产品,这个结构化产品好处可能带来专业化或者外部力量,协助单一的资产服务机构解决资产包处置问题,但是这个在现实操作中也有很大的难点。比如传统四大资产公司,更偏好处置有处置经验的,但是对于分散资产,比如银行贷款或者信用卡贷款、或者房屋抵押贷款不太感兴趣,通过产品结构、交易结构设计,引入更多的投资人,可能这个市场发展中非常重要的问题。大家可以做更多的探讨。

这些是我们关于不良资产证券化讨论,因为我们参加过程中,发现很多互联网金融类公司,通过互联网手段加入我们产品设计中,包括我们新型产品方式,可能未来能够推进不良资产证券化发展重要的方向,也希望在后边听到更多精彩的交流和讨论,谢谢大家!
 

10月30日-11月1日,零壹财经·零壹智库在上海召开“2019数字信用与风控年会暨零壹财经新金融秋季峰会”。本次峰会特邀全球领先的个人消费信用评估公司FICO教学风控管理课程,1天峰会+2天培训,兵器谱TOP20榜单+奖项,构建数字信用与风控的研讨交流契机。

上一篇>零壹财经CEO柏亮:现金贷处在十字路口 需要理性观察重新认识

下一篇>毕马威中国特殊资产组主管合伙人彭富强:从四个领域看中国不良资产市场


相关文章


用户评论

游客

自律公约

所有评论

主编精选

more

专题推荐

more

央行金融科技发展规划解读(共24篇)


资讯排行

  • 48h
  • 7天



耗时 1102ms