【专栏】不良率低,拨备率更低——上市的易鑫还在快速扩张期

小飞 · 零壹财经 2017-11-20 阅读:3480

三年打造中国汽车金融第一股和国内市值最高的以融资租赁作为主营业务的公司,易鑫集团有限公司(简称“易鑫”)会以怎样的姿态拓展疆土、面向公众市场?

2017年11月16日,易鑫在港交所上市交易,成就了易鑫开市即大涨31%,但当日收阴,收盘于8.12港元,涨幅5.45%,市值逾510亿港元。

很低的不良率

易鑫自营的融资租赁业务不良率非常低,比已经上市的老牌融资租赁公司和金融租赁公司的不良率都要低。

目前,除银行、金融租赁公司等金融机构外,许多小额贷款公司、融资租赁公司等类金融机构也开始对其贷款或租赁资产等进行五级分类。按五级分类标准,以借款人归还本息可能性为依据,一笔贷款可划分为正常、关注、次级、可疑和损失五个类别(银行等机构已有更细致分类),其中后三个类别均为不良贷款。判断归还本息可能性的依据较多,逾期天数为依据之一,通常将逾期不超过90天的划分为关注类,超过90天的,视情况划分为次级、可疑和损失。即仅从逾期天数判断,超过90天的应计入不良贷款。

仅以逾期天数为依据,截至2017年6月30日,易鑫不良贷款总额10015.7万元,不良率0.51%。其不良率几乎是同样持融资租赁牌照的远东宏信的一半,更是远低于持金融租赁牌照的国银金租和皖江金租(见表1)。


梳理其招股说明书,易鑫在风险管理方面有如下优势:

一是在风险识别方面,其招股说明书从“与我们的业务和行业有关的风险”、“与我们和股东之间的关系及公司架构有关的风险”、“与在中国经营业务有关的风险”和其他等4个方面,比较系统化地梳理了其面临的70余项具体风险点,足见其对风险识别具有相当的认识高度,对系统风险识别具有一定的专业能力。

二是在信用风险评估方面,易鑫采用信用评分系统对借款人进行信用评分,并已开发出数据驱动评分模型,以管理信用风险,具有较好的一贯性和客观性,还可降低人员方面的操作风险。

三是数据来源方面,易鑫借助于其“消费者和汽车账户系统”,结合腾讯、京东、百度等互联网巨头提供的数据,在覆盖大部分未被央行征信数据所覆盖的消费者的同时,又在一定程度上具有较好的数据维度和数据真实性保障。

但易鑫不良率较低,除自身较好的风险管理水平外,还可能存在两个方面的原因:

一是其开展融资租赁时间较短,尚未涵盖其产品平均期限,风险可能尚未全部暴露。招股说明书披露,易鑫2015年起开展自营融资租赁业务,截止2017年6月30日,其开展自营融资租赁业务的期限仅30个月,若考虑其资产投放主要发生在2016年(143.86亿元),其自营融资租赁业务的期限仅18个月,另一方面其产品平均期限为33个月。

二是其业务处于快速扩张期,不良率容易被低估。2016年,易鑫应收融资租赁款净额143.86亿元,同比增长约4.03倍;截止2017年6月30日,易鑫应收融资租赁款净额197.09亿元,较上年底增加53.23亿元,增长37%,但即使剔除已核销部分,同期不良贷款也由5717.4万元上升至10015.7万元,增长75.18%。不良率增长速度是应收融资租赁款增长速度的2倍。

更低的拨备覆盖率

为防范风险,增强风险抵御能力,不管是融资租赁公司还是金融租赁公司,均会根据生息资产(应收融资租赁款净额)和不良资产计提资产减值,形成拨备。拨备越高,风险抵御能力越强,另一方面,拨备越高,其税后利润越少。


从拨备率看,在五家公司中,易鑫的拨备率最低,仅0.16%,均远低于其他四家公司。从拨备覆盖率看,易鑫拨备覆盖率也最低,仅30.69%,与其他四家公司相比,相去甚远(详见表2)。据测算,易鑫若同时达到渤海金控的拨备率和拨备覆盖率,则尚需计提拨备12276.36万元,净利润将减少9207.27 万元。

净金融资产呈收紧态势,流动性压力值得关注

为保证能足额支付到期债务,管理流动性风险,租赁公司通常会持有一定的具有足够变现能力的金融资产。相对于其到期债务而言,持有的金融资产越多,变现能力越强,其资产的流动性就越强,其支付到期债务的能力也就越强。但流动性越强,往往收益就越低(比如持有货币资金,其变现能力最强,但收益最弱)。就流动性而言,与银监会对银行有多个严格监管指标要求不同。租赁公司通常通过计算净金融资产(也称“流动性缺口净额)衡量其流动性风险。净金融资产越大,则其应对流动性风险的能力就越强。

按招股说明书披露,其一年内净金融资产从2015年底的约22.10亿元,下降至2017年6月30日的约3.00亿元,仅2017年上半年便下降了85.56%。一年内净金融资产收紧表明,易鑫流动性压力呈加大态势。


大量外部融资,证券化自担风险

易鑫招股说明书披露,其融资渠道包括优先股、银行及其他独立金融机构借款、资产证券化和股东借款等。截止2017年6月30日,优先股融资71亿元,银行和其他独立金融机构借款112亿元(授信共计121亿元),资产证券化70亿元,易车借款5.838亿元,共计258.838亿元。截止2017年6月30日,应收融资租赁款净额197.092亿元,占融资金额的76.14%。据此,可初步判断,外部融资主要投向自营融资租赁业务。

另一方面,易鑫招股说明书披露,“信托公司向投资者发行优先级债券,向我们发行次级债券。倘支持资产并无产生足够资金来履行信托的付款责任,则我们作为次级债券持有人须承担损失,并以自有资金不足缺口以悉数偿还全部优先级债券的本金及利息”。据此判断,易鑫在资产证券化业务中尚需对投资者承担本息担保责任。

优先股转换后,债务负担有望显著改善

商务部《中国融资租赁业发展报告(2016-2017)》显示,截至2016 年底,全国融资租赁公司资产总额21538.3亿元,负债总额14088.4亿元,资产负债率65.4%。近4年,全国融资租赁公司的资产负债率均在70%左右(见表4)。资产负债率越大,说明企业的债务负担越重,但在对外负债利息率低于一定水平时,资产负债率越大,对股东越有利;资产负债率也可反映出企业的融资能力,该指标越大,也可表明其融资能力越强。


2017年6月30日数据显示,远东宏信、国银金租、皖江金租和渤海金控的资产负债率均在87%左右,均高于全国融资租赁公司平均水平,表明四家公司均具有相当融资能力,当然债务负担也较大。

同期,易鑫的资产负债率达126.56%,似乎已经“资不抵债”(见表5)。按其招股说明书披露,其发行的可转换可赎回优先股作为负债计入资产负债表,并以公允价值计量,资产负债率超过100%源于其可转换可赎回优先股公允价值大幅上升。按其招股说明书披露,该等优先股将转为普通股,届时该等负债将转换所有者权益,相应公允价值变动损益形成的“亏损”亦将转回,其资产负债率将很可能得到明显改善,债务负担也有望显著改善。


资产总额、负债总额为合并报表口径,并非仅仅是融资租赁业务口径。

下一步发力什么?

虽然自营融资业务收入占了78%以上,但自营融资业务或许仅是战略布局之一。易鑫宣布的自身定位是:互联网汽车零售交易平台。其业务模式描述为:利用互联网汽车零售交易平台建立了由包括消费者、汽车制造商、汽车销售商、 汽车融资合作伙伴及售后服务供应商所共同参与的生态系统,为整个消费者汽车交易周期与汽车生命周期内的交易提供便利。

也就是说,从定位和未来的角度,金融并不是易鑫的“主营业务”,或者顶多算“主营业务之一”。

招股说明书也给出了很明确的说明:

一是从策略方面看,其招股说明书披露的四大业务策略是:扩大我们的消费群体,增强我们的生态系统,进一步提高我们的技术实力,寻求战略联盟、投资及收购机会。

二是从资金用途看,本次募集资金用途包括:实施销售及营销计划、提升研究和技术能力、支持自营融资业务持续增长、择机收购或投资互补资产与业务、补充运营资金和其他用途。

自营融资业务是资金用途之一,其他几项用途多与汽车零售交易生态系统相关。当然,待5大用途的具体金额和比例确定之后,情况将更加清晰。

无论易鑫的核心定位是什么,可以预见的是,易鑫的自营融资租赁业务在相当长时间内都会继续快速增长(即使营收比例在公司内部可能下降)。

从自营融资租赁业务的角度看也好,从汽车零售交易平台发展的角度看也好,三岁的易鑫,上市并不是是其“成熟期”,而是新一轮快速扩张期的开始。其业务策略和募集资金用途的描述,短短几行,已经锋芒毕露。

同时,值得关注的是,虽然过去两年的数据显示易鑫风控效果很不错,但是其后续风控体系建设依然不可掉以轻心。

一是其2015年才开始启动自营融资租赁业务,信用评分模型所用样本涵盖时间较短,随着业务范围扩大,样本代表性也有待改进,因此评分模型有待进一步完善。

二是资产证券化、优先股等融资方式,资金通常具有“批量到达、批量到期”特点,流动性“过剩”和流动性“短缺”均有可能,随着业务规模飙升,流动性风险管理压力加大。

三是风控在公司治理中的地位还有待提高。易鑫董事会下暂时还没有设立风险管理委员会,由董事会下设的审计委员会通过独立内部审计部监控风险管理及内部控制,监管内部控制政策和程序的执行情况。一般情况下,金融类企业会在董事会下设立风险管理委员会,协助董事会执行全面风险管理,具体履行“制订风险管理基本制度,督促管理层采取必要的措施有效识别、评估、监测和控制/缓释风险”等职责。

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