【专栏】乐信:首度大幅盈利,好景能长久吗?

小飞 · 零壹财经 2018-04-16 阅读:1454

P2P第一股LC四年来亏损持续扩大,高成本收入比是一大原因。那么,曾以“高成本收入比”赴美成功IPO的乐信,情况又如何呢?延续对LC的分析思路,基于其近三年财务报表,笔者展开了对乐信(简称LX)的分析。从分析结果看,LX权益净利率大幅转正,主要在于较高的利率和较低的费用,LX团队若能处理好短期贷款的不确定性和财务杠杆的隐忧,则好景可长久。

一、权益净利率转正,似乎逼近商业银行水平

(一)2017年,乐信权益净利率大幅反超LC,首度转正。

2015年LX权益净利率为-160.0%,LC为-0.5%;2016年LX权益净利率上升至-113.5%,LC却下降至-14.5%;2017年LX实现质的飞跃,权益净利率达28.0%,LC则进一步降至-16.2%(图1)。

图1 LX和LC近三年股东权益和权益净利率

注:2015年股东权益为期末数,2016和2017股东权益为期初期末平均数,下同。

(二)权益净利率逼近商业银行水平

2017年四季度,LX权益净利率达10.5%。同期,中国大型商业银行权益净利率为13.2%,股份制商业银行为12.4%,城市商业银行为12.5%。LX分别比三类银行仅低2.7、1.9和2.0个百分点(图2)。

图2 2017Q4LX与三种类型商业银行权益净利率

注:股东权益为期初期末平均数。

二、转正在于较高利率和低较费用

基于杜邦分析法,将权益净利率分解为营业净利率[营业净利率=净利润/营业收入]、总资产周转次数和权益乘数后发现:LX权益净利率转正且处于较高水平,原因在于2017年LX的营业净利率转正而LC仍为负值,且总资产周转次数和权益乘数均高于LC。

2017年LX营业净利率由2016年的-2.7%转正为4.3%,而LC则由2016年的-12.3%下滑至-13.4%。2017年LX的总资产周转次数为0.476次,而LC为0.225次。2017年LX的权益乘数为13.7倍,LC为5.4倍(图3)。

图3 LX和LC权益净利率杜邦分解情况

(一)营业净利率转正,单位费用产出绩效提升为主因

笔者在对LC的分析中谈到,LC的营销费用、行政及管理费用攀升而单位产出下滑。与LC不同,尽管LX的营销费用、行政及管理费用也有所增长,但产出绩效却呈显著上升趋势。

2015年,LX单位营销费用产生的贷款为25.1元,LC为37.4元,LX比LC低12.3元;到2017年,LX单位营销费用产生的贷款增长至117.6元,而LC却降至28.6元,LX反超LC89.0元,超过3.1倍(图4)。

图4 LX和LC营销费用及产出绩效

2015年,LX单位行政及管理费用产生的贷款为149.2元,LC仅52.5元;2017年LX增长至234.2元,LC却下降至34.4元,两者差距扩大到5.8倍(图5)。

图5 LX和LC营销费用及产出绩效

(二)总资产周转次数高于LC,较高利率为主因

2017年四季度LX的平均利率为22.8%,LC仅13.1%,LX是LC的1.7倍。2017年前三个季度,LX的平均利率达25.3%,LC为13.8%,LX是LC的1.8倍。而2016年前三个季度,LX平均利率高达25.7%,LC为13.2%,LX是LC的1.9倍(图6)。

图6 LX和LC利率对比情况

三、好景能长久吗?

从上面的分析可知,LX的好景得益于较高的利率和较低的费用,高于LC的权益乘数也是因素之一。那么,LX的好景能持续吗?

(一)与LC相比,后续贷款具有更大的不确定性

从利率金额看,LX已将利率降至24%以内,具有很好的合规性。但从期限看,LX的贷款以短期为主:2016年平均贷款期限为10个月,2017年前三个季度平均期限为9.4个月,2017年四季度平均期限为9.53个月。相反,LC的贷款期限较长,同期均在36个月以上(图7)。与LC相比,以短期贷款为主的LX,后续期间内能否以相近利率持续获取贷款具有更大的不确定性。

图7 LX和LC平均贷款期限

(二)较高权益乘数也具有一定不确定性

2017年,LX大幅降低了财务杠杆,权益乘数已由2016年100倍以上降至8.7倍,已低于中国银行业金融机构、商业银行、大型商业银行、股份制商业银行、城市商业银行和农村金融机构同期水平(图8)。但在防风险、去杠杆的大背景下,作为非持牌机构,监管层能否默许其较高的财务杠杆,仍具有一定的不确定性。

图8 LX和部分银行的权益总额即权益乘数

注:2016年LX的实际权益乘数超过100倍,出于作图美观考虑,以50倍标示。本图权益乘数按期末数计算。

总体而言,若LX团队能较好地应对这两大不确定性,则其好景可期。那么,LX能成为全球网贷行业的棋手吗?在对其他机构作出具体分析之前,尚不便擅做结论。

0

相关文章

我来评论

评论“乐信:首度大幅盈利,好景能长久吗?”

取消 提交 请输入内容!

评论

  • 冲刺:互联网金融整改验收与备案

    冲刺:互联网金融整改验收与备案

  • 零壹财经峰会:聚焦新零售新金融

    零壹财经峰会:聚焦新零售新金融

  • 中美金融科技上市公司对比研究

    中美金融科技上市公司对比研究

耗时 2611ms