智谱与MiniMax双雄会背后，科技金融的缺位与补位

作者 | 零壹智库

助理 | 千问，豆包

最近几天，中国AI大模型行业迎来了一场备受瞩目的“双雄会”：智谱AI与MiniMax在短短两天内相继通过港交所聆讯，即将敲响上市的铜锣。

这绝非两场孤立的IPO，而是过去三年中国AI产业“百模齐放、百亿烧钱”后的一次集体答卷。

从2023年大模型元年的群雄逐鹿，到2024年的商业分化与突围，最终跑向资本市场的这两家企业，恰如行业的两面镜子：同样手握顶级资本背书，却走出了截然不同的生存路径。

值得玩味的是，这场百亿融资盛宴背后，作为硬科技领域传统资金供给方的银行，既未在早期股权中现身，却以“差异化入局”的姿态成为核心客户与流动性支撑。

一、股东图谱：五城国资VS产业巨头

两家公司的股东名单虽然都集齐了中国顶级的资本力量，但在核心构成和战略意图上有着明显的分野。

智谱AI背后，是豪华的“国家队方阵”。其核心领导层均具有清华背景，CEO张鹏是清华大学博士，职业生涯始于清华大学知识工程实验室，2006年起主导研发科技情报平台AMiner——这一系统正是智谱的技术雏形。

首席科学家唐杰是清华大学计算机系教授、系副主任；联合创始人、执行董事兼董事长刘德兵曾在清华大学担任高级工程师。

在上市前夕，智谱引入北京、上海、杭州、成都、珠海五地的国资基金。这种“集齐五福”的操作，在硬科技公司中极为罕见，显示了国家层面对通用大模型基础设施的极度重视。

同时，阿里、腾讯、美团、小米悉数入场。巨头们在这里不仅是出钱，更是为了在基础模型层留有一张“船票”，防止技术被单一巨头垄断。

相比之下，MiniMax的股东名单则更具“江湖气”和“产业味”。上海国资（如国方母基金）和杭州资本虽然也有参与，但更多的是作为财务投资角色出现。

MiniMax的创始人创始人闫俊杰曾任商汤科技副总裁、研究院副院长及智慧城市事业群CTO，主导深度学习工具链及通用智能技术体系搭建。

除了红杉、高瓴等顶级风投，米哈游的入股（持股约6.4%）是其一大亮点。作为游戏与内容生成的重度需求方，米哈游与MiniMax在语音、视频生成技术上有着天然的业务协同。

阿里和腾讯同样在股东行列，但更值得注意的是小红书、金山办公等拥有海量C端用户的平台型公司。它们看中的是MiniMax能迅速变现的多模态能力。

二、资金去向：重金囤货VS极致省钱

两家公司都融到了巨额资金。

智谱AI累计融资超83亿元，仅在2024年12月以来的半年内，就密集完成超50亿元的融资，最新估值约243亿元。

MiniMax累计融资超15.5亿美元（约124亿），最新估值40亿美元（约320亿元）。相对而言，融资效率和估值更高。

“花钱”的方式却大相径庭，这是二者核心商业模式以及营收结构所决定的。

智谱AI的核心定位是基座大模型，无论是面向政府端（ToG）还是企业端（ToB）客户，本地化部署大模型是其核心营收来源。截至2024年，本地化部署贡献了84.5%的收入，云端收入仅占15.5%。

这就要求智谱就先自己买大量的GPU进行训练，然后把这套“软硬一体”的方案打包卖给客户，或者在自己的机房里为客户预留专属算力资源。2024年及2025年上半年，其研发费用中70%以上用于支付算力服务费。

而MiniMax聚焦多模态模型与应用，营收主要来自C端用户的订阅费（如Talkie、海螺AI）和开发者API调用。这种模式决定了它的资金去向更追求“投入产出比”。

招股书显示，2025年前9个月，来自Talkie╱星野收入为1875万美元，占比35.1%；来自海螺AI收入为1746.4万元，增长迅猛，占比飙升至32.6%；来自开放平台及其他基于AI的企业服务收入1542万美元，占比为28.9%。

MiniMax的钱主要花在了优化模型架构（如MoE混合专家系统）上，目的是用最少的算力跑出最好的效果。虽然也在烧钱，但其开放平台毛利率维持在60%以上，且亏损收敛速度更快。

MiniMax是名副其实的省钱王。自成立到2025年9月累计花费5亿美元，用不到OpenAI的1%的钱做到全模态全球领先。

三、科技金融的另一面：银行在哪里？

在智谱AI与MiniMax的百亿融资盛宴中，一个值得深思的科技金融命题浮出水面：作为硬科技领域重要资金供给方的银行，究竟扮演着怎样的角色？

回溯中国科技金融的发展脉络，过去十年间，银行通过股权直投、专项贷款、供应链金融等多元模式，深度绑定了半导体、新能源、高端制造等硬科技赛道的头部企业。

但这一模式，在通用大模型赛道却未落地。智谱AI与MiniMax在2024年之前，均未获得过银行的股权注资，甚至连常规的信贷支持都没有。

这种“缺位”并非偶然。一方面，通用大模型行业具有技术迭代快、盈利周期长、核心资产（模型权重、算法专利）难以量化抵押的特性；另一方面，大模型行业早期融资高度依赖VC/PE等风险资本，国资与产业巨头的密集入场也进一步挤压了银行股权参与的空间。

社保基金（中关村自主创新投资基金）以战略投资者身份现身智谱股东名单，更从侧面反映出政策导向型资本对大模型基础设施的优先布局，而追求稳健回报的银行资本则选择了谨慎观望。

不过，银行并非彻底离场，而是转向了更符合自身定位的“差异化入局”。2024年，智谱AI曾获得一笔银行借款并于次年7月还清，随后三个月内又新增10笔无抵押无担保借款，总额达2.7亿元。截至2025年6月，公司账上现金储备约25.5亿元，银行信贷成为其短期流动性补充的重要来源。

值得关注的是，虽然银行没有入股，但它们是最优质的客户，构成了科技金融生态的另一种闭环。招商银行、邮储银行等头部金融机构，精准瞄准了大模型在金融场景的落地价值，纷纷采购智谱AI的模型进行私有化部署，用于智能客服升级、金融代码生成、风控模型优化等核心业务。

对智谱而言，一家国有大行的合作订单即可带来数百万元营收，金融机构已成为其 ToB业务的“压舱石”。

相比之下，MiniMax的客户群体更集中于互联网公司与全球开发者，虽也其智能分析平台已被多家银行采用，用于风险评估和客户画像，但营收占比微乎其微。

银行在大模型赛道的“先观望后入局”，体现了新兴技术赛道对传统金融模式的挑战。当大模型行业从烧钱研发迈入商业化验证阶段，银行资本或许将通过更灵活的风控模型、更创新的金融产品，深度参与到这一赛道的价值分配中，而智谱与MiniMax的上市，或将成为科技金融与大模型行业全面协同的新起点。

四、结语：两条路，一个未来

智谱AI和MiniMax，验证了中国AI大模型行业的两种生存法则。

在基础层，需要不计成本地投入，通过国资和巨头的输血，死磕底层算力和通用能力，用重资产换护城河。

在应用层，需要“市场化”的效率，通过极致的技术优化和全球化视野，用高毛利换生存权。

目前来看，智谱在技术壁垒和国内政企市场拥有统治力；而MiniMax在商业化效率和全球化C端变现上更具想象力。

无论谁先挂牌上市，都标志着中国AI大模型正式从“讲故事”进入“看财报”的时代。

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