宋敏：深层重构——RWA 与稳定币的共生关系

作者 宋敏 任香港国际金融学会会长，武汉大学经济管理学院教授

宋敏先生将出席“2025鸿儒全球金融治理论坛——稳定币与RWA：变化中的全球支付与资管体系”
 

转载自《香港国际金融评论》第20期，原标题为《全球稳定币发展状况及趋势》

近年来，稳定币与真实世界资产（RWA）的联动成为全球金融创新的核心议题。从香港立法会通过稳定币法案，到美国相关立法的推进，各国正加速布局这一领域。结合学术研究与市场观察，下文将从概念本质、发展逻辑、现实挑战及区域实践四个维度展开分析。 

一、稳定币的本质与核心价值 

稳定币作为连接加密世界与传统金融的桥梁，其核心价值在于锚定现实资产（如法币、黄金）或通过算法调控实现价格稳定，从而解决原生加密货币的高波动性痛点。 

目前，法币抵押型稳定币（如 USDT、USDC）占据主流，去中心化稳定币（如 DAI）则以超额抵押机制运行，而算法稳定币因风险过高逐渐边缘化。 

从功能看，稳定币不仅是加密资产交易的“通用货币”，更在跨境支付、DeFi（去中心化金融）流动性工具、发展中国家抗通胀等领域发挥关键作用。

例如，传统跨境汇款通常耗时数日且成本高昂，而稳定币依托区块链技术可实现近乎实时、低成本的资金流转。在 RWA 的投融资与交易中，稳定币也可作为有效的支付工具。

在 DeFi 生 态中，用户可存入稳定币获取利益，也可将其他加密货币或 RWA 作为抵押品获取稳定币贷款，这一模式正在重构传统金融的中介角色。 

二、RWA 与稳定币的共生关系 

真实世界资产上链（RWA）是区块链技术落地的重要方向，而同样基于区块链技术的稳定币则是其不可或缺的基础设施。

一方面，RWA（如房产、债券、大宗商品）的代币化需要稳定币作为支付和结算工具。例如，代币化房产的链上交易若以稳定币计价，可绕过法币清算体系，实现“交易即结算”；跨境贸易中，应收账款代币化后直接以稳定币支付，能大幅缩短账期、降低汇率风险。 

另一方面，RWA 也为稳定币提供了新的资产背书可能。当前稳定币多锚定法币或国债，但未来或可探索以高流动性 RWA（如黄金、商业票据）作为抵押品，甚至通过智能合约动态调节抵押率。

此外，RWA 与稳定币的结合能激活链上资产流动性——例如，持有代币化债券的用户可抵押资产借入稳定币，在不抛售底层资产的前提下获得短期资金，这一模式正在 DeFi 平台中快速渗透。 

三、风险与监管的平衡难题 

尽管前景广阔，稳定币与 RWA 的融合仍面临多重挑战。对稳定币而言，锚定资产的真实性是信任基础。以法币抵押型稳定币为例，若链下储备金未足额托管或透明度不足，极易引发挤兑风险。2022 年算法稳定币 UST 的崩盘已警示市场：脱离现实资产背书的纯算法模型存在致命缺陷。

对此，香港的监管实践值得参考——其新法案要求稳定币发行方必须将 100% 储备金托管于持牌银行或托管机构，且每月公开资产构成，这一规则既保障安全性，又未过度扼杀创新。 

对 RWA 而言，核心难点在于链上链下资产的映射验证。例如，房产代币化需解决产权登记、估值审计、法律确权等问题，这要求区块链技术与传统金融基础设施深度协同。

与此同时，RWA 的规模化扩张可能冲击现有金融体系 ：若企业普遍通过代币化资产直接融资，传统银行的信贷中介角色将被削弱，货币政策传导机制亦需重新适配。 

四、香港的探索与启示 

作为国际金融中心，香港在稳定币与 RWA 领域的实践具有风向标意义。

近期通过的《稳定币法案》明确三大方向 ：一是严格合规，发行方需满足最低股本要求（1500万港元）并全额托管储备 ；二是为推动离岸人民币稳定币提供了空间，在美元体系外开辟新路径；三是吸引企业级应用，如京东计划利用稳定币优化跨境电商结算，渣打银行探索代币化债券发行。 

这一布局不仅为香港巩固金融竞争力提供抓手，更为人民币国际化创造新场景。

例如，离岸人民币稳定币若与粤港澳大湾区的贸易场景结合，可推动人民币在跨境数字贸易中的计价与结算份额。

此外，香港的牌照制监管框架（仅向符合资质的机构发放稳定币牌照）为行业划定了创新边界，避免“野蛮生长”引发的系统性风险。 

稳定币与 RWA 的融合绝非简单的技术叠加，而是对货币形态、资产流通和金融基础设施的深层重构。当前，技术演进、监管创新与市场需求的共振正在加速这一进程。 

对于中国而言，香港的先行经验既提供了风险可控的创新样本，也为参与全球数字金融规则制定赢得战略空间。未来，谁能率先破解链上链下协同、风险收益平衡、主权货币与加密生态共生的难题，谁就能在数字经济时代占据先机。
 

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