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老虎证券招股书解读:专注于华人的境外证券线上经纪商,尚未实现盈利

上市公司 姚丽 零壹财经 2019-03-05

关键词:老虎证券招股书证券线上经纪商老虎证券IPO

老虎证券拟登陆纳斯达克(代码:TIGR),募资不超过1.5亿美元。
2019年2月23日,线上证券经纪商老虎证券向美国证监会递交招股书,拟登陆纳斯达克(代码:TIGR),募资不超过1.5亿美元。

老虎证券于2014年成立,2015年推出了自主研发的交易平台Tiger Trade,通过APP及网站向全球华人提供经纪及增值服务,包括下单及交易执行、保证金融资、资产管理、量化交易API、账户管理、投资者教育,客户社区及客户支持,另外还面向企业提供员工持股计划管理服务。自2015年8月推出美股交易服务后,老虎又推出期权等其他金融工具交易服务;2016年5月拓展至港股的交易服务及保证金融资,2017年3月推出沪港通及深港通交易服务。

以下对老虎证券招股书做一简单梳理。

一、以交易的美国证券金额计,老虎证券2017年市场份额第一

招股书披露,根据艾瑞咨询,以交易的美国证券(包括股票、期权、期货,权证及看涨和看跌合约)金额计,老虎证券是专注于全球华人投资者的最大在线交易商,2017年市场份额58.4%,市场占有率第一,远高于第二名的24.2%。


老虎证券2018年交易额1192亿美元,另外一家海外证券线上交易服务商富途证券在2018年的经纪业务交易额9070亿港元,合1158亿美元,两者交易规模大体相当,老虎证券略高于富途证券。

二、研发及技术人员占比44.6%,99%的员工在中国内地及香港

老虎证券招股书披露,截至2016,2017及2018年底,雇员人数分别为171.217及446人。截至2018年底,研发及技术人员199人,占比44.6%;雇员中有424人在中国内地及香港,占比99%。


三、旗下拥有交易商、投资顾问,资产管理及信托等资质

老虎证券目前在中国内地并不拥有金融牌照,其海外金融牌照及资质分布在美国、澳大利亚、新西兰及中国香港,由当地子公司持有:子公司US Tiger Securities,Inc.是美国证监会注册交易商,全资子公司Wealthn LLC是美国注册投资顾问,位于新西兰的Top Capital Partners是老虎证券旗下的一家实体,在2018年11月收购了拥有澳大利亚金融服务牌照的Fleming Funds Management Pty Limited,Top Capital Partners自身也申请了澳大利亚金融服务牌照。此外,旗下的全资孙公司KastleLimited拥有香港的信托或公司服务提供者牌照(trustor company service providers,TCSPs)。

根据老虎证券的全球战略,未来其将在新加坡及印度申请相关牌照,或者通过收购来获得相关牌照。

四、营销投入较高,业务高速增长,收入快速增长,尚未实现盈利

根据招股书,在其APP上线后,老虎证券在三年内实现了2万亿的累计交易规模,客户数量从2016年3月31日的18,697增长到了2018年12月31日的502,352,季度复合增长率达到39%。

在快速增长的背后,是较高的营销投入。招股书披露,老虎证券用于营销及品牌的费用在2016、2017及2018年分别为350万、630万及1050万美元,占总收入的比重分别为63.4%、37.1及31.4%。从中可见,虽然营销支出在增加,但由于总收入更大幅度的增长,营销支出的占比有所下滑。

根据招股书,在营销模式上,老虎证券通过线上及传统营销渠道进行精准品牌推广与营销来吸引潜在客户。线上营销活动主要包括互联网搜素引擎及交易与融资网站上的广告,并通过APP商店来积极推广交易平台。此外,老虎证券通过热门的互动社交媒体平台上的公司账号来提升品牌、推广其交易平台。老虎证券与第三方网站及有影响的社交媒体有交叉品牌合作,这种合作有助于提升各自的品牌认知,同时,定期地在全球的现有及潜在客户中开展品牌推广活动,并为一些领先的美股和港股分析与交易平台提供核心技术,从而高效地触达更广泛的客户并扩大规模。老虎证券还提供推介福利来鼓励现有客户介绍新用户。截至2018年底,老虎证券的客户转化率为15.2%,2018年的客户留存率为81.8%。

自2015年8月上线以来,老虎证券的收入快速增长,2016、2017及2018年分别实现收入548万、1695万及3356万美元,同期分别亏损1081万、793万及4429万美元。2018年员工报酬与福利(包括股份相关的报酬)高达5567万美元,是收入上升同时亏损大幅扩大的主要原因。在扣除该因素后,三年经调整亏损分别为1042万、758万及1009万美元。富途证券在2018年实现收入8.11亿港元(1.04亿美元),实现净利润1.39亿港元(1769万美元),经调整净利1.49亿港元(1902万美元)。两者比较,2018年富途证券在收入规模上远超老虎证券(约是老虎证券的三倍),且率先实现盈利。

表1:老虎证券与富途证券2018年业绩对比(万美元)
数据来源:老虎证券及富途证券招股书

老虎证券目前收入主要来源于交易佣金,另外有部分来源于融资融券的融资服务费(financialservicefee)及利息收入。2018年,老虎证券的交易佣金收入为2604万美元,占比77.6%,融资服务费收入644万美元,占比19.2%,两者合计占比96.8%,可见来源于经纪业务的收入是其主要收入来源。


五、发展战略:进一步拓展全球业务,拓展中小机构客户,开展资产及财富管理业务

(一)进一步拓展全球业务

根据招股书,老虎证券的目标是在遵守相应法规的情况下,有选择地为更多国家和地区的投资者提供服务,包括美国、澳大利亚、新加坡,中国香港和印度。为此,老虎证券已经在新西兰、美国、澳大利亚及中国香港获得了相关许可及牌照,并将致力于在新加坡及印度申请相应的牌照,或收购持有牌照的公司。为配合全球化拓展的战略,老虎证券将与更多交易所合作来多样化产品与服务,增加平台上交易产品的数量,进行服务的创新及差异化。

(二)拓展中小机构客户

老虎证券在招股书的管理层讨论部分披露,历史上,其大部分收入源于线上经纪服务,包括执行交易的佣金,保证金交易的利息及融资服务费。线上经纪行业的核心成功要素包括:产品与服务的扩展从而为客户提供增值服务,在不同国家获取牌照及提升用户体验。为此,其将继续加强创新、安全及经纪服务的效率和有效性,包括友好的用户界面,全面的功能及客户服务能力。招股书中特别提及拓展中小机构客户的服务,增加来自于这些机构的收入。老虎证券已经为机构客户开发了API界面。与个人客户比,机构客户倾向于更持续的交易,需要更多方面的服务,老虎证券致力于加强与这些客户的长期伙伴关系,并增加来自于这些机构的收入。

(三)开展资产及财富管理业务

根据招股书,向资产及财富管理业务拓展是老虎证券战略之一。2018年11月老虎证券推出了第一只ETF,老虎中美互联网独角兽指数基金(TTTN),追踪纳斯达克中美互联网老虎指数,该指数纳入了中美开展互联网业务的纳斯达克上市企业。

关于资产管理业务,目前收入贡献尚小,2018年的收入构成中,交易收入(Trdaing Gains)与资产管理业务相关,占比仅仅1%。

六、风险因素:业务受股票二级市场影响,未在内地获得金融牌照或资质

(一)业务受股票二级市场影响

作为证券经纪商,其业务受到二级市场的影响。从招股书中披露的数据看,老虎证券的总账户余额(下图左)在2018年Q2出现下滑,Q3恢复,但Q4再次出现下滑;总交易额也在Q2出现较明显的下滑,但在Q3及Q4重回上升轨道。


招股书中并没有解释这些波动产生的原因,在2018年Q1美股出现触顶下跌,老虎证券在Q2的总账户余额及总交易额出现波动,应该与此相关。

(二)未在内地获得金融牌照或资质

在招股书的“风险”部分,老虎证券披露:其大部分技术研发、管理、支持团队及其他团队在中国内地,客户都是华人包括中国居民。中国的子公司和VIE为海外的交易平台和新西兰、中国香港、新加坡、美国和澳大利亚的团队提供支持。虽然老虎证券的法律顾问认为,在现存中国证券法规下,目前在中国内地的支撑业务活动不需要证券经纪牌照或许可,但新的与其业务活动相关的法规可能会被采用。而且,关于现有及未来相关中国法规的解释及适用也有很大的不确定性,中国政府或其他政府机构可能与老虎证券的法律顾问有不同的观点。

结束语

老虎证券是服务于全球华人的线上交易服务商,以美国证券交易额计,老虎证券在线上经纪商中排名第一。自2015年8月上线以来,老虎证券收入快速增长,但尚未实现盈利。老虎证券已经在新西兰、美国、澳大利亚及香港等地获得了经纪和资产管理等相关许可或牌照,但尚未在中国内地获得金融牌照。其业务的主要风险点在于目前收入来源相对单一,较高依赖于股票二级市场交易,受股市波动影响较大。

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