数字化：从财产的影子，变成财产本身？

区块链曹巧媚 · 未央网 2019-02-28

关键词：数字化 数字资产 永续债 摩根币

摩根币也是一种新东西，发行摩根币是不是货币创造，也要看是不是改变了银行的资产负债表。

这些年资本市场上的新事物太多了，例如“永续债”，曾经有个投资人说被上市公司骗了，公司募到了几个亿的永续债，计入权益资本，现金流一下子变好，投资人多看了一眼报表赶紧买进，结果没过多久就大跌了。摩根币也是一种新东西，发行摩根币是不是货币创造，也要看是不是改变了银行的资产负债表。这肯定是团队跟监管协调的焦点问题，也肯定在某个利益点上微笑着达成了共识。最近我国央行货币政策在“稳健”、“中性”两个词中删去了“中性”，像摩根币没有改变基础货币的投放，一定是中性的，但是同业市场交易频率大幅提升，按“货币流通总量=货币量*流通速度”公式，货币供给是大大增加了。如果促进的是贸易增速，就是稳健的；如果在哄抬资产价格，就是泡沫的。

商业信用代币也是一样，如果信用代币能够流转起来，在完全不影响企业和银行资产负债表的情况下，一个胖胖的前置信用市场建立了，与后面的金融和资本市场连接，泛货场就从梨形变成了花生果。这是全新的空白的人造地，本文称之为信用产业。商业信用和个人信用不同，公司制尤其是认缴制出现以来，商业信用止于法人财产、是有限的，因此依赖担保资产；个人信用可以说是以生命作担保，不强调担保品。

将担保品数字化表示，信用产业的价值载体就出现了：数字担保品。像摩根币一样，数字物既可能是现实世界财产的复制品、影子，也完全可能脱离现实世界的任何财产，成为独立的商品。这是“数字”和“货币”的叠加魔力，不明觉厉无益，只能考评、实践后作结论。

传统信用计量三站

只要信用可衡量，放款已经像支付一样便利。信用计量是金融的核心产业，它向来是散乱的、隐形的，在获客、风控、同业市场上被重复审计。

以贷款、票据为例，中介凭借对银行和政策的熟悉程度，帮助企业定向包装数据，甚至冒他人的名字在系统提交看反馈是否符合条件，卡壳了就改报表，通过了再用企业的名义把材料报上去，一系列不可言传的工作称为“跑贷款”。

材料到了风控，这里坑也很多，举一个例子，企业融资经常用他人的房产作抵押、做供应链金融企业又经常把自己的授信额度“拨”给供应商。这样银行、各方都会签协议，但是一笔款还就出现了问题，最终坏帐了。银行只好起诉，但是法院判决银行不能执行担保房产。原因很简单，因为担保房产在核心企业融资时是做了抵押登记的，但是把授信让出去时，只有协议、没有抵押登记。法律认为债务人都换了，这是创造了一笔新债务，必须重新登记，否则就违背了物权抵押登记公示原则，银行败诉了。风控常在一个举手之劳的环节有几万字的标准，因为实在是包罗万象，最终效力就靠它。

同业市场上，小银行出的票转贴现（卖给别的银行）也不是那么顺利的，有经常合作关系的银行和基金没有那么多，价格也要协商。贷款转让兹事体大，涉及抵押不能拆分，近年才开始出现成型的市场。

如果信用可计量，上述三个环节畅通，或者一环比一环更简化，就不再有“不敢贷”的问题，因为贷了可以脱手。脱手是双向的，一是债权人脱手、一是债务人可以伺机换条件更好的债权人。

提高债权流动性需要资产标准化程度高，约束债权脱手不演变成“击鼓传花”的关键在于：1?声誉约束，坏事不能捂着，传花要有刹车；2?平台不可被绑架，债权债务双方不可串通。3?维权强势，最后一关守的住。比如P2P平台制造“零坏帐率”，就是典型的债务人绑架平台，实质是恶意串通，风险累积最后只能崩盘。全行业搞“零坏帐”类似公安局搞“命案必破”，都是合理的荒谬，付出了很大的代价，走出很难。因此，信息披露说起来容易，实际需要理性的行业中坚与监管压力。

信用流转前置市场，在整体担保的前提下按需创造资金

信用市场的交易对象不是债权，而是担保品、风险对冲与保险产品。近年来大家已经意识到担保品登记是需要统一的，上文说的银行间交易相应的贷款，前提是担保品在人民银行统一登记。只有在不妨碍整体追收的情况下，债权才能化整为零，像货币一样流转。

数字化的原因与摩根币的理由是一样的，当客户用A企业的信用代币支付了B企业的货款，在企业间就意味着一笔债务即时到期，B企业当然愿意做一笔生意，问题是得看A企业有没有足够的担保，并且不能重新签合同，更不能还要办抵押物登记。摩根大通的方案是提供了物的担保，即摩根币。本文搁置是否还有其他解决方案的问题，聚焦于数字担保物。很明显担保物发行人是担保公司，担保物的流转范围是交易市场，担保物的主要使用价值是支持企业信用，而企业和公众都可以投资担保物，担保物与担保公司的股权不是一种东西，实体企业投资担保不等于投资了金融企业，公众购买担保物也不是股权众筹。担保物是附抵押的，虽然是担保公司发行，但受益人是债权人，在清偿债权人之前担保公司不能套现；清偿债权人之后担保物则可以回收。如果担保物交易所在某银行开户，这个银行会有存款来源，可以向企业提供贷款。如果发生了违约，担保公司需要执行企业自有的担保物资产，以及其他有形担保，确保数字担保品只起到“流动担保”、风险备付作用，而非连带担保。

则可以大略看到数字担保品市场的逻辑与传统资本市场的异同。

首先公众和企业的投资都可视为永续债，只能转让，但是无期限、无法赎回。此外，传统金融市场股票从B端向C端销售，绝少回购，是击鼓传花单向的，只能通过周期营造财富效应。如果投资者回报低，就只能靠套利了。美国也是企业卖机构、机构卖公众，公众出问题即系统危机，进而全球危机，资本市场泡沫起来是没有约束的。信用交易市场的核心逻辑是“稳定信用规模”，因为担保机构与企业立场对立，存在核心博弈点。硬性约束在于企业的法币现金流，债务规模不会无端增长。此外，担保品是循环回收的，企业与公众可以同等受益，企业单方不分红、清仓套现割韭菜的种种就有了替代方案可试。

这样分析下去问题还很多，包括是否增大了系统成本？企业是否得利、得利是否可计算？大企业和小企业是否平权的？是否解决了银行的资金来源问题？是否有顺周期效应？是否存在像比特币早期投资人那样的创富机会激励参与？今后逐步分析。

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