暴涨后的助贷股票,为何大多市净率还不到1倍
资讯 姚丽 零壹财经 2024-10-09 阅读:16309
作者 | 姚丽 来源 | 零壹智库
在中国出台一揽子支持经济及资本市场的政策后,中概股随同A股应声而涨。海外上市的助贷平台也不例外。近两周(9月23日以来),美国上市的助贷平台普遍经历了20%以上的大幅上涨,涨幅最大的超过100%。
由于主体业务在合规属性方面的“短板”,上市助贷平台长期以来的估值与其丰厚业绩不相”匹配”,市净率多处于一倍以下,市盈率为个位数,与科技股的估值相去甚远;也有美国上市的助贷平台股价一度接近甚至低于一美元的退市标准。
近年来,尽管经历了多轮监管“重锤”整改,以及在二级市场积极回购,但均未从根本上改变助贷平台二级市场估值较低的局面。
2023年以来,助贷行业经历了“降速提质”,以释放此前高速增长时期积累的风险,并缓解宏观经济增速放缓带来的经营压力(见零壹财经文章《助贷新风向:逾期普升 扩张降速》)。此轮股价上涨之前,上市助贷平台的股价多在相对低位长期徘徊。
此次股价回暖,可能预示着行业风险释放即将完成,有望重回增长。实际上在二季报中,就有平台高管表示随着资产质量改善,将重新重视增长(见零壹财经文章《助贷的彳亍:收还是放,这是个问题》)。
借助9月底以来的经济刺激政策,上市助贷平台也将迎来估值修复。
表1:上市助贷平台股价近两周涨幅(2024年9月23日—10月7日)
资料来源:东方财富网,零壹智库
一、市净率多处于一倍以下
本文梳理了8家海外上市的助贷平台的二级市场表现,发现尽管经历了一波上涨行情,仍有6家平台的市净率处于一倍以下,包括乐信(NASDAQ:LX)、信也科技(NYSE:FINV)、小赢科技(NYSE:XYF)、宜人智科(NYSE:YRD)、维信金科(02003.HK)及陆金所控股(NYSE:LU/06623.HK)。
表2:海外上市助贷平台的二级市场估值与市值(截至2024年10月7日)
资料来源:东方财富网,零壹智库
整改、业绩增长及回购均未能改变这些助贷平台长期以来的低估值。笔者认为,究其根源,是其业务的合规属性不清,主体业务处于灰色地带;另一方面,监管虽然出手整治,但并未给与助贷一个走出灰色地带的“身份”。
2021年年中以来的平台金融整改至2023年年中宣布完成,助贷平台在畸高利率、违规催收、信用信息的断直连等方面进行了清理整顿。但主体业务的金融属性(兜底承担信用风险)与非持牌不能从事金融业务的这一核心矛盾仍悬而未决,从而其业务处于合规的“灰色”地带,这是影响其估值的主要原因。
关于助贷平台身份的“阳光化”,业界曾有过发放牌照或备案管理的讨论和预期,但从目前的监管取向看,纳入金融监管的预期已归于沉寂。
目前监管框架下,助贷平台要获得科技企业的估值,需要完成业务的轻资本转型,不再承担信用风险,走出业务在合规上的“灰色”地带。
二、奇富科技的差异化
关于助贷平台的合规属性及估值,行业中也出现了积极的变化。
在2023年以来行业的降速提质过程中,行业龙头奇富科技的业务规模开始收缩,但其估值从一倍以下上升至一倍以上,目前市净率及市盈率均是8家上市平台中最高的。笔者认为,除了业绩相对稳健,其估值优势也与业务结构的合规属性更强相关。
在上市助贷平台中,奇富科技的轻资本转型最快,相关披露也较为充分。自2018年开启轻资本转型以来,奇富科技的轻资本业务占比逐步上升,2022年Q2促成贷款619亿元,占比64.9%,贷款余额1038亿元,占比65.8%。
截至2023年底,除了监管框架之内的信托、小贷、ABS,其承担信用风险的“重资本”业务占比仅22.9%,即处于“灰色”地带的业务占比约两成。相较于其他平台,显然其业务整体的合规属性更强(见零壹财经文章《案例1 奇富科技:助贷平台的轻资本之旅》)。
早在8月,奇富科技即开启了一波行情,涨幅达20%以上;9月下旬开启第二波上涨,涨幅近30%。
资料来源:东方财富网
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