将登陆科创板的AI“四小龙”，云从科技距离盈利有多远？

上市公司姚丽零壹财经 2022-04-18 阅读：2565

关键词：科创板 云从科技 AI四小龙 云从科技IPO

2021年智慧治理“一枝独秀”，预计2025年实现盈利。

继（00020.HK）于2021年底登陆港交所后，又一家AI“四小龙”将登陆资本市场。4月7日，证监会披露信息显示，集团股份有限公司(以下简称“云从科技”)首次公开发行股票并在科创板上市的注册申请获同意，这距离其2021年7月过会已经过去了8个月。

云从科技在更新的招股书中补充了2021年的财报及一季度业绩测算情况。财报显示，云从科技在2021年业务向智慧治理聚焦，智慧治理场景贡献收入8.65亿元，占比大幅上升至八成，其他业务板块则出现了不同程度的收缩；此外，2021年毛利率同比降低6.45个至36.76%；而随着收入规模的扩大，期间费用率大幅降低，云从科技预计在2025年扭亏。

一、2021年营收：智慧治理“一枝独秀”，占比增至八成，其他场景收缩

云从科技将下游分为、智慧治理、智慧出行、智慧商业四类应用场景并分别披露营业收入。其中，智慧治理是贡献收入最多的场景，具体包括智慧校园、医院智能化管控、安全生产管控、企事业单位立体化防控、智慧社区、街面治安防控、智慧商圈治理、智慧景区治理、娱乐场所智慧治理及城市智慧防控圈等解决方案。招股书披露，在智慧治理领域，云从科技产品及技术已服务于全国30个省级行政区政法、学校、景区等多类型应用场景。

图1 云从科技智慧治理综合解决方案概览

资料来源：云从科技招股书说明书

从收入构成看，2021年智慧治理是唯一贡献增量收入的场景板块，该板块全年实现营业收入8.65亿元，占比从2020年度的57.75%上升至80.78%，其他三个板块，智慧金融、智慧出行及智慧商业的营业收入均出现了不同程度的下滑，营收占比也大幅收缩，其中智慧金融场景贡献收入1.35亿元，占比从2019年的19.57%和2020年的23.96%降至12.64%。

表1 云从科技2022年-2025年分场景收入预测（亿元）

资料来源：云从科技招股书

云从科技在招股书中披露：“智慧治理领域，市场处于相对成熟阶段，整体价值市场认可度高，应用场景用户配合度高、外部环境稳定”。而2021年云从科技的人工智能解决方案收入中，智慧治理场景汇集了全部千万以上大单计11个。

云从科技在招股书中预测了2022年至2025年的营业收入情况。虽然2021年除智慧治理之外的三个场景板块收入均出现较大幅度收缩，但预测中四个板块均逐年增长，其中预计智慧治理业务自2022年开始增速较快，并高于行业平均增速，主要由于“一是智慧治理市场，尤其是“系统平台+软件应用”市场会越来越向头部集中，另一方面发行人操作系统在治理行业的需求越来越明显”。

二、2021年主营业务毛利率降低6.45个百分点至36.76%

作为AI企业，云从科技的毛利率受多方面因素影响，除了上下游的议价能力，还包括产品与服务中软硬件占比，自研与外购的比例等，一般软件部分毛利率较高，自研部分因为研发支出列入研发费用，毛利率也相对较高。报告期云从科技的毛利率有所波动，2019年、2020年及2021年主营业务毛利率分别为38.89%、43.21%和36.76%，2021年较2020年降低了6.45个百分点。

表2 云从科技按业务类型划分的的细分收入情况（万元）

资料来源：云从科技招股书

云从科技主营业务收入按照产品类别划分为人机协同操作系统和人工智能解决方案。2019年、2020年及2021年，人机协同操作系统收入占主营业务收入比例分别为 23.48%、31.50%和 12.72%，毛利率分别为89.30% 、75.86%和 73.99%。人工智能解决方案收入占主营业务收入比例分别为 76.52%、68.50%和 87.28%，毛利率分别为 23.43%、28.19%和 31.34%。

表3 云从科技分业务类型毛利率情况

资料来源：云从科技招股书

分业务类型看，2021年云从科技的人机协同操作系统毛利率略降1.87个百分点，人工智能解决方案毛利率提高3.15个百分点，同时叠加两者收入占比变化的影响，整体毛利率降低6.45个百分点至36.76%。

云从科技预计未来随着技术提升，产品及服务类型的丰富，以及对上下游议价能力的提高，公司整体毛利率将逐步提升。

表4 云从科技预计各业务板块毛利率情况

资料来源：云从科技招股书

三、销售净利率-61.75%，预计2025年实现盈利

AI“四小龙”都面临大额研发支出“刚需”及企业累计巨额亏损的问题，云从科技也不例外。报告期云从科技的研发费用占营业收入的比重接近五成或以上；截至2021年底，云从科技累计未弥补亏损达22.16亿元。但从多个财务比率看，云从科技在向扭亏的方向迈进，尽管这个过程可能较为漫长。

2021年云从科技在研发支出方面显得较为“克制”。招股书披露，2019年、2020年及2021年云从科技的研发费用分别为4.54亿元、5.78亿元和 5.34亿元，占各期营业收入的比例分别为56.25%、76.59%和 49.67% ，2021年研发支出的绝对金额有所收缩，而随着收入规模的扩大，研发费用的收入占比也大幅下降了约17个百分点。

随着营业收入的增长，规模经济效应下，包括研发费用在内的2021年期间费用率由2020年156.89%降至106.89%，2020年业绩受疫情影响可比性不足，与2019年的131.87%相比降低了25.52个百分点。

2021年，云从科技的销售净利率为-61.75%，较2020年的-111.81%和2019年的-85.73%均明显收窄。如果营业收入保持增长，毛利率相对稳定，期间费用率在规模经济效应下逐步下降，盈利只是时间的问题。在招股书中云从科技对此做了较为乐观的预期，预计盈利将在2025年实现。

表5 云从科技业绩预测（亿元）