百融云创预计3月31日港交所挂牌：2020营收减少9.9%，监管之下合规成本增加

上市公司楚济慈零壹财经 2021-03-26 阅读：55832

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百融云创2020年亏损同比扩大15.8%，但第四季度净利有所好转。

3月14日，金融科技应用平台百创科技股份有限公司（百融云-W，6608.HK）通过港交所聆讯，摩根士丹利、中金和民银资本担任联席保荐人。3月19日至3月24日，公开招股，每股最高发售价31.80港元，全球发售股份数目1.238亿股，最高集资约39.37亿港元，预期于3月31日正式挂牌。

目前百融云创已完成招股，据雷帝网不完全统计，截止目前获得约150倍的超额认购。此次上市过程中共引入三名基石投资者：Cederberg、中国结构调整基金及Franchise Fund LP，拟分别认购1.2亿美元、5800万美元及4200万美元。

招股书显示，此次预计募集资金净额约34.41亿港元，其中约45%（15.48亿港元）将作为业务扩展资金，目标为扩濶金融服务供应商客户基础及渗透现有金融服务供应商客户基础；约30%（10.32亿港元）将用于增加研发投入。

百融云创成立于2014年3月，是国内领先的金融科技应用平台，收入主要来自数据分析服务、精准营销服务、保险分销服务等。根据弗若斯特沙利文，按2019 年收入计，百融云创为中国最大独立金融大数据分析解决方案供应商。

截至2020年9月30日，百融云创在中国累计为逾4,200名金融服务供货商客户（包括2,438名付费金融服务供货商客户）提供服务，包括绝大部分中国国有银行、逾650家区域银行、绝大部分中国消费金融公司、逾90家主要保险公司及其他多家金融服务供货商。2019年和2020年，公司核心客户留存率为89%、96%，实现净收入扩张率125%、92%。截至2020年9月30日止九个月，收入总额约90%来自持牌金融机构客户。

业绩方面，招股书显示，由于疫情影响尤其是对精准营销服务的负面影响，2020年百融云创录得收入总额11.37亿元，同比减少9.9%；净亏损从2019年的9414万元扩大至2020年的1.09亿元，亏损同比扩大15.8%，不过，值得一提的是，百融云创2020年前三季度亏损达到1.16亿元，这意味着第四季度百融业绩有所好转；此外，毛利率为73.7%，较2019年的77%下降超3个。

一、中国最大独立金融大数据分析解决方案供货商，2020市场份额约9.0%。

随着中国金融服务持续扩张，金融机构在提高效率、风险监控及业务增长方面面临的挑战日益严峻。透过应用大数据技术、AI、区块链技术等技术，科技成为克服该等挑战的创新而强大的解决方案。

根据弗若斯特沙利文，中国金融服务业的科技开支总额由2014年的1,186亿元增至2019年的3,494亿元，复合年增长率为24.1%；预期于2024年将达8,177亿元，复合年增长率为18.5%。

在监管方面，政府颁布一系列利好政策。如中国人民银行公布金融科技发展规划（2019 年至2021年），鼓励金融业参与者应用大数据分析技术改善金融服务。工信部公布推动企业上云实施指南（2018年至2020年），鼓励进一步发展云计算及企业数字化。2020年7月发布商业银行互联网贷款管理新规，要求商业银行须独立运行核心风险管理程序，这将增加中小型银行对外部金融科技的投资，特别是大数据分析服务。

在此背景下，中国金融服务业的大数据分析服务市场发展迅速。根据弗若斯特沙利文，于2019年，中国金融服务业大数据分析服务市场的收入总额为人民币1,093亿元，其中总额323亿元用于金融风险管理及770亿元用于客户生命周期管理，后者包括吸纳新客及现有客户管理。预期大数据分析服务市场由2019年起至2024年持续迅速增长，于2024年将达2,524亿元，复合年增长率为18.2%。

从竞争格局情况来看，中国金融大数据分析服务市场的竞争者分为以下三类：

1.独立金融大数据分析解决方案供应商：非隶属于任何金融服务供应商，并为市场各类机构客户提供独立公正的服务，而非向集团公司的内部部门提供服务及支援；

2.非独立金融大数据分析解决方案供应商：隶属于较大型的集团公司，并为有关集团公司的内部部门，或内部部门及外部机构客户提供服务；

3.征信局：征信局（即中国人民银行征信中心及百行征信）拥有官方渠道收集个人信贷资料及为合资格的机构提供公正的服务。

由于各自具有及提供的数据类型不同，在中国市场，征信局与独立金融大数据分析解决方案供应商之间的关系为互补而非竞争。独立金融大数据分析解决方案供应商与非独立金融大数据分析解决方案供应商之间存在竞争。由于客户愈来愈着重准确、客观及中立的大数据分析结果，预期独立金融大数据分析解决方案供应商的市场份额占比将进一步上升。

2014年起至2019年，独立大数据分析服务供应商的市场份额占金融服务业大数据分析服务供应商整体市场份额由2.3%增至9.7%，并预期将于2024年进一步增至16.8%。按2019年收入计，中国金融业独立大数据分析服务市场占整体市场约9.7%。按中国独立金融大数据分析服务市场的收入计，百融云创的市场份额约为8.7%，并增长至2020年的9.0%。

在中国金融业精准营销服务市场方面，根据弗若斯特沙利文，随着政府监管加快P2P贷款公司转型为小额贷款公司，预期该等公司对精准营销服务的未来需求，将弥补政府监管造成的金融大数据分析服务供应商收入减少。同时，随着政府持续制定全面及可持续的监管框架，长远而言，预期明确的法规将促进行业的可持续发展、增强消费者信心，以及增强行业稳定性及信誉。信贷服务供应商的收入状况变得更好将导致其对精准营销服务需求增加。根据弗若斯特沙利文，预期金融大数据分析服务市场的精准营销板块规模，将由2019年约人民币770亿元增长至2024年约人民币1,620亿元，复合年增长率约16%，长远而言，监管环境将有利金融大数据分析服务市场及参与者。

此外，中国保险分销服务的市场规模由1,827亿元增至2019年人民币6,487亿元，并预期于2024年达人民币10,178亿元，2019年至2024年的复合年增长率为9.4%。保险分销服务渠道分为在线及线下，近年在线渠道发展迅速。

二、股权结构：上市前实控人张韶峰持股26.73%，国新基金持股12%

招股书显示，百融云创的历史始于2014 年成立的境内控股公司，最初提供数据分析服务，创办人为张韶峰。2014年至2018年期间，公司取得多系列股权融资以支持扩展业务营运。如2014年公司即获得IDG参与发起投资，高瓴领投的A系列融资；2015年，百融云创获、高瓴及红杉资本等机构参与的A+及B系列融资；2016年获中金领投的B+系列融资。

2017年，百融云创开展营销及分销服务，并于2017年底收购保险中介服务企业黎明，获得全国性保险经纪牌照，以强化平台及进一步扩展公司的服务组合。2018年4月，百融云创宣布完成国家主权基金-国新基金领投的c轮融资。同年6月21日，在开曼群岛注册成立为获豁免有限公司。

从股权结构看，全球发售前，创始人兼CEO张韶峰持股26.73%，为公司控股股东，央企中国国新旗下的国新基金持有百融云创12%的股权，高瓴持股12.39%，公司非执行董事柏林森持股1.59%。其他包括红杉资本、、华兴资本、IDG资本等在内的投资者合计持股47.29%。

图：公司架构（全球发售前）

来源：百融云创招股书

全球发售后，张韶峰持股20.05%，国新基金持股9%的股权，高瓴持股9.29%，柏林森持股1.19%。上市后，张韶峰、Genisage Tech Inc.、Genisage Holdings Limited、GeniAI Tech Ltd.及RongXing Trust共同将构成公司控股股东。

主要股东背景：高瓴、中金等明星股东云集

来源：百融云创官网

· 国新基金

中国国新是隶属于国资委的国经营公司，成立于2010年12月22日，管理的“中国国有资产风险投资基金”规模超过2000亿元。定位于配合国资委优化中央企业布局结构、主要从事国有资产经营与管理的企业化操作平台。

· 中金公司

中国国际金融股份有限公司（中金公司，3908.HK）是由国内外著名金融机构和公司基于战略合作关系共同投资组建的中国第一家中外合资投资银行。

· 红杉资本

红杉资本于1972年在美国硅谷成立。在成立之后的40多年之中，红杉作为第一家机构投资人投资了如Apple、 Google、Ciscos Oracle、Yahoo、 Linkedin等众多领导潮流的创新型公司。红杉资本中国团队目前管理约20亿美元的海外基金和近40亿人民币的国内基金，用于投资中国的高成长企业。

· 高瓴资本

高瓴资本集团是一家专注于长期结构性价值投资的公司，由张磊于2005年创立，目前已发展成为亚洲地区资产管理规模最大、业绩最优秀的投资基金之一。高瓴受托管理的资金主要来自于全球性机构投资人，包括大学捐赠基金、慈善基金、主权财富基金、养老基金及家族基金等。

· IDG

IDG资本成立于1993年，作为最早进入中国市场的国际投资机构之一，IDG资本已成为中国风险投资行业的领先者。目前，IDG资本已经在中国投资了300余家优秀公司，包括百度、搜狐、腾讯、携程、金蝶、奇虎360、91手机助手、汉庭、如家、九安医疗、波司登、天福茗茶等公司，已有70多家所投公司公开上市或并购。

三、3大业务板块：数据分析服务、精准营销服务、保险分销服务

作为中国最大独立金融大数据分析解决方案供货商，百融云创以大数据及AI技术提供服务，并促进交易。其服务支持金融服务供应商的贷前风控、贷中监控、贷后管理及保险风险管理需求，助其降低所面临的欺诈风险，并提高其承保及风险管理的效能。

同时，百融云创亦提供大数据营销及分销服务，让金融服务供应商客户更有效地接触及服务目标客户。公司主要透过专有金融产品推荐平台榕树（将消费者与金融服务供应商客户提供的合适金融产品连接的市场）提供精准营销服务。透过黎明科技平台（向经纪提供数据驱动工具及分析，促进高效及有效的保险销售及客户关系管理）提供保险分销服务。

其业务的竞争优势围绕公司专有且最全面的数据标签库、AI大数据分析能力及灵活的产品开发能力。通过累积专有资料数据以及与第三方合作伙伴合作，百融云创已建立既大型且全面的数据库，涵盖使用金融及非金融指标的各式各样消费者数据标签。

招股书显示，百融云创主要通过提供数据分析服务、精准营销服务及保险分销服务产生收入，2020年三块业务收入占比分别为47%、23%和30%。

图：百融云创数据技术平台及数据分析服务、营销及分销服务的运作模式

来源：百融云创招股书

1）数据分析服务，主要为客户提供贷款全流程的数据分析及风险管理服务；收费模式：根据平台透过API处理金融服务供应商客户订阅的产品及服务模块的调用请求数量向其收费。

数据分析服务通过云原生平台交付，为中国的金融服务供应商提供数据分析产品及服务，支持其对贷前风控、贷中监控、贷后管理以及人寿及汽车保险风险管理的需求。该服务主要包括以数据驱动的分析模型、风险评分、智能贷决策引擎及本地化解决方案。应用数据分析服务的金融服务供应商相关金融产品包括信用卡、信贷产品（主要为消费贷款）及保险产品（主要为汽车保险）。

2）精准营销服务，主要通过公司自有的榕树平台帮助消费金融公司触达客户。收费模式：从金融服务供应商赚取服务费。根据金融服务供应商客户在其平台上提供的信贷产品的金额（如促成的贷款额）的固定百分比收费。

榕树目前专注于由金融服务供应商（包括大型银行、消费金融公司、小额贷款公司及在线金融科技平台）提供的信贷产品（例如消费贷款）。平台上推荐的消费贷款产品涵盖借款人多种需求，如家装、婚礼、旅游及其他个人消费、专业教育开支，以及中小企及其拥有人的业务需求，条款、目标借款人及批准条件各异。榕树上的贷款产品一般为六、九或12个月分期付款。截至2020年9月30日止九个月，系统透过API连接与公司系统连接的金融服务供应商客户批准的贷款余额平均约人民币8,000元，约65%的贷款产品为12个月分期付款。

招股书显示，榕树通过信息流广告、应用程序商店、社交媒体、搜寻引擎及金融相关网站╱应用程序等多种流量渠道吸纳注册用户。在榕树应用程序中使用用户标签、风险评估评分及用户行为数据剖析目标用户，对不同的用户组别进行分类、根据用户画像选择性传播营销信息，并根据用户吸纳结果持续调整广告信息的传播模式。

当注册用户通过移动榕树应用程序登录，榕树会通过欺诈筛选、对用户提交的产品应用程序资料的分析、风险预评估及金融机构的用户偏好建模，最终会通过榕树应用程序将用户与合适的金融产品匹配。

百融云创在招股书中表示，平台上推荐的金融产品由金融服务供应商客户提供，本公司概不就榕树上推荐的任何金融产品提供担保或承担任何信贷风险。

3）保险分销服务，主要通过公司自有的黎明科技平台及日月（移动数据驱动客户关系管理平台）进行保险产品的分销。收费模式：通过其平台承保的保费总额的若干百分百作为佣金及服务费。

日月保盒是黎明的一站式保险分销服务的核心，利用大数据及AI等技术覆盖风险识别、追踪及调整到理赔处理的整个保单周期。通过将保险产品及数据库连接，让保险经纪能够获得准确而多元的消费者洞察，并有效检索合适保险产品资料。

日月保盒的主要功能及特色包括：潜在客户剖析及保险产品推荐；客户关系管理；保单管理；培训及发展。与榕树类似，日月保盒连接基础数据库、技术基础架构及平台，并获公司的数据分析能力支援。

4）其他服务

除了三大块业务之外，百融云创的其他收入，产生自公司促成或与第三方贷款中介转介的借贷人订立或透过第三方贷款平台进行的试验性小额贷款交易。截至2017年、2018年及2019年12月31日止年度以及截至2020年9月30日止九个月，公司自该等试验性小额贷款交易产生利息收入、服务费及交易费。该等交易所涉及的大部分小额贷款已于2018年结清或出售，且百融计划将资产负债表中的小额贷款结余维持于2020年9月30日的小额贷款结余的两倍以下。

百融在招股书中解释称，该等交易在报告期各期间的收入总额的比重仅属轻微。尤其是2019年及截至2020年9月30日止九个月，仅占收入总额0.2%及0.1%。

同时百融也表示，虽然小额贷款业务并非公司业务的独立主要分支，但公司不会停止或放弃该业务，也不会承诺向广州数融互联网小额贷款有限公司出售该业务。

值得注意的是，百融云创表示，未曾及并不计划使用自数据分析服务、精准营销服务、保险分销服务的金融服务供应商客户取得的数据，向其客户提供小额贷款。

四、业绩：2020营收下滑9.9%，净亏损1.09亿元，销售开支高企

表：百融云创2017-2019年、2020年前三季度业绩情况

表：百融云创2020年业绩情况

来源：百融云创招股书

2017年、2018年、2019年和2020年，百融云创营收分别为3.54亿元、 8.58亿元、12.62亿元、11.37亿元；毛利分别为2.43亿元、 6.26亿元、9.72亿元、8.38亿元。

2017-2020年，公司净亏损分别为3.5亿元、1.8亿元、0.94亿元及1.09亿元。扣除优先股公允价值变动等影响，2017-2020年公司调整后亏损分别为8320万元、160万元、盈利1310万元及盈利8000万元左右。

2017年-2019年，百融云创营收增长速度很快，三年翻了3.5倍，年复合增速达88.8%；整体毛利率分别为68.8%、72.9%及77.0%。收入增长的主要原因是由于核心客户数目及其单客年均收入增加。数据显示，百融云创的核心客户数目由2019年196名增加至2020年237名，核心客户贡献收入百分比由2019年73%上升至2020年86%。

公司营收于2020年下滑9.9%，主要因疫情影响导致消费金融客户大幅减少营销投入；不过，2020年四季度公司收入已恢复至双位数增长，且数据分析服务收入增速超过30%。

从收入组成来看，2020年，数据分析服务、精准营销服务、保险分销服务三块业务收入占比分别为46.81%、23.27%和29.80%；与2019年相比，数据分析服务收入占比上升，精准营销服务收入占比下降、保险分销服务占比略有上升。

2017年至2019年，数据分析服务分别实现收入3.15亿元、4.06亿元、5.22亿元，占总收入的比重为88.8%、47.3%、41.4%；精准营销服务分别实现收入1789万元、2.71亿元、4.05亿元，占总收入的比重为5.1%、31.6%、32.1%；保险分销服务分别实现收入609万、1.64亿元、3.32亿元，占总收入的比重为1.7%、19.1%、26.3%。

表：百融云创2017-2019年、2020年前三季度收入组成情况

来源：百融云创招股书

值得注意的是，百融云创的销售及营销开支总额占收入的百分比大幅上涨，由2017年23.5%上升至2018年38.0%，并进一步上升至2019年44.9%，主要由于增加投入以吸纳金融服务供应商客户，且收购黎明并开展保险分销服务后产生营销开支。截至2020年9月30日止九个月，销售及营销开支占收入的百分比为40.8%，主要归因于精准营销服务的收入贡献减少。

五、风险：监管环境不断演变，数据合规成本增加

近年来，政府对信息安全及隐私保护领域的监管越来越严，大数据、AI技术等都成为监管重点关注的领域。

2020年5月28日，《民法典》由全国人大正式发布，并于2021年1月1日生效。其中指出自然人的个人信息须受法律保护，且个人信息的处理须根据合法、正当和必要的原则进行，不得进行额外处理。2019年5月，《数据安全管理办法（征求意见稿）》由网信办颁布，就数据收集、数据使用及处理以及数据安全监督管理方面的若干实施条文公开征求意见。违反数据安全管理办法（征求意见稿）的网络营运商或面临公开曝光、没收违法所得、暂停相关业务、停业整顿、关闭网站或吊销相关业务许可证或营业执照或刑事责任。

2020年7月3日，全国人大颁布《数据安全法（草案）》征求公众意见。数据安全法（草案）一经发布，将适用于在中国境内进行的所有「数据活动」，包括数据收集、存储、加工、使用、提供及公开。此外，还有《个人信息保护法（草案）》等相关法律法规正在路上。

招股书显示，就精准营销服务及保险分销服务而言，百融云创是个人数据处理者，直接受个人信息保护法（草案）约束。公司目前做法的若干方面并不符合个人信息保护法（草案）的规定。例如，榕树及黎明目前的隐私政策缺乏个人信息保护法（草案）下明确规定的充分或详细信息，且黎明并无征询数据主体单独同意或定期进行个人信息保护法（草案）规定的合规审核。

如果百融云创及其金融服务供应商客户未能遵守个人信息保护法，公司或会面临法律诉讼、监管行动或处罚，并对其业务及经营业绩造成重大不利影响。此外，还会增加公司的合规成本，进而可能会对业绩造成负面影响。