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京东物流赴港IPO:2020前三季度收入达495亿,估值400亿或稳坐物流第二交椅

上市公司 楚济慈 零壹财经 2021-02-18

关键词:京东物流京东物流赴港IPO京东集团供应链物流

京东物流营收大幅增长,毛利率水平提升,仍未盈利但亏损收窄。
2月16日,据港交所官网披露,京东物流股份有限公司(京东物流,H01496.HK)正式向港交所递交招股申请书,成为继京东二次赴港上市、京东健康上市后, 京东集团在香港上市的第三家企业。招股书显示,京东物流本次IPO的联席保荐人包括美国银行、高盛、海通国际等。

此前报道称,京东物流估值可能达到400亿美元左右。如果属实,这意味着京东物流将超越韵达、圆通、中通、申通,成为市值仅次于顺丰控股(市值5307亿元)的第二大物流企业。

一、国内最大一体化供应链物流服务商,由京东集团控股

资料显示,京东物流是中国领先的技术驱动的供应链解决方案及物流服务商,通过科技赋能,提供全方位的覆盖各个业务领域的供应链解决方案和优质物流服务,从仓储到配送,从制造端到终端客户,涵盖普通和特殊物品。

根据灼识咨询报告,按2019年总收入计,京东物流是中国最大的一体化供应链物流服务商。2020年,公司为超过19万家企业客户提供了服务,覆盖快速消费品、服装、家电、家具、3C、汽车和生鲜等行业。

招股书显示,目前京东集团间接持有京东物流79.12%的股份,为控股股东。16日晚间,京东集团发布公告称,公司拟通过以京东物流股份于香港联交所主板独立上市的方式分拆京东物流。完成拟议的分拆后,公司将继续间接持有京东物流50%以上的股权,京东物流仍为京东集团子公司。

京东物流最初为京东集团在2007年成立的内部物流部门。自2012年开始,尽管SKU数量显著增长, 但京东物流协助京东集团将存货周转天数稳定在40天以下。自2017年起,京东物流开始向外部客户提供解决方案及服务,旨在为其供应链赋能。

目前,京东物流建立了高度协同的六大网络,分别是: 仓储网络、综合运输网络、配送网络、大件网络、冷链网络及跨境网络。截至2020年9月30日,公司已运营800多个仓库,总管理面积约2千万平方米,包括云仓生态平台管理的面积。截至2020年12月31日,公司拥有超过19万名配送人员,并与一个实时性众包网络达成合作。

同时,京东物流也致力于构建协同共生的供应链网络,将各行业参与者及全球战略合作伙伴的能力互补。例如,通过云仓生态平台,实施先进的仓储管理系统,帮助客户提升管理效率。此外,公司利用这些仓库的储能,进一步扩大仓储网络覆盖范围。作为全球化战略的一部分,京东物流亦正在不断构建其国际供应链网络,截至2020年12月31日,该网络已可触达超过220 个国家及地区。

二、市场高度分散,前十玩家市场份额仅占7.9%,京东物流占比2.2%

招股书显示,中国经济数字化的快速发展令客户的物流需求日渐多样化。目前,该类需求由市场上现存众多分散的物流企业承接,但服务水平严重不足,为京东物流这类一体化供应链解决方案及物流服务商带来了巨大机遇。

根据灼识咨询报告,预计一体化供应链物流服务行业的市场规模将由2020年的2万亿元人民币,增加到2025年的3.2万亿元人民币,复合年增长率为9.5%,约为同期中国物流支出增速的1.8倍。此外,一体化供应链物流服务渗透率(定义为一体化供应链物流服务支出除以外包物流服务支出)预计将由2020年的31.0% 增至2025年的34.7%。

从市场份额来看,供应链物流服务行业由于市场规模庞大及各垂直领域的行业特定要求,中国一体化供应链物流服务市场高度分散。根据灼识咨询报告,2019年按收入计排行前十的企业仅占7.9%的市场份额。在排行前十的企业中,京东物流是最大的一体化供应链物流服务商, 2019年市场份额为2.2%,还有很大的向上空间。

三、业绩:京东物流营收大幅增长,毛利率水平提升,仍未盈利但亏损收窄

京东物流的收入主要来自提供供应链解决方案及物流服务。

报告期内(2018年度、2019年度、2020年前九个月),公司营收实现显著增长,由2018年的379亿元增加31.6%至2019年的498亿元,2020年前9个月的收入为495亿元,同比增长43.2%。


2020年,在COVID-19疫情之下,在线购物爆发,对供应链解决方案及物流服务(尤其在某些垂直领域(如快消品) 的需求出现增加。公司自2020年第二季度起,已快速恢复业务增长。招股书显示,2020年前9个月,京东物流的收入同比增长43.2%。

同时,截至2020年前九个月,若干政府补贴计划(例如减少社会保障金缴款和免收通行费)改善了公司的财务表现。截至2020年9月30日,公司的现金及现金等价物为人民币98亿元,定期存款为人民币10亿元。截至2020年9月30日止九个月,公司经营活动所得现金净额为人民币66亿元。招股书认为,流动性足以使公司成功度过延长的不确定期。

报告期内,来自于一体化供应链客户收入占总收入比例较高,在2018年、2019年及2020年前9个月收入中占比分别高达90.2%、83.9%以及79.1%。对京东物流来说,一体化供应链客户代表的是已经使用京东物流仓储存货管理及物流科技服务的相关客户。

此外,京东物流的独立性也一直备受关注。招股书显示,近几年公司的外部客户收入占比不断提升,从2018年的29.9%、2019年的38.4%提升至2020年前9个月的43.4%。同时,每名外部一体化供应链客户平均收入由2018年的人民币23.41万元增至2019年的人民币27.94万元元,并自截至2019年9月30日止九个月的人民币21.35万元,增至截至2020年9月30日止九个月的人民币24.16万元。

报告期内,京东物流营收快速增长的同时持续录得亏损,不过,与此同时亏损也在逐渐收窄。2018年、2019年及2020年前9个月,京东物流分别产生的亏损净额为人民币28亿元、22亿元及11.7百万元。招股书提示,虽然毛利率由2018年的2.9%增至2019年的6.9%, 并进一步增至截至2020年9月30日止九个月的10.9%,但无法保证未来毛利率的增长不会被转回。

营业成本方面,由截至2019年9月30日止九个月的人民币316亿元,增加至截至2020年9月30日止九个月的人民币441亿元,同比增长39.4%。值得注意的是,招股书提到,随着业务扩张,未来公司的成本及开支将可能增加。预期将扩大公司的物流基础设施、加强供应链能力、开发及启动新的解决方案及服务、扩大现有市场的客户群并向新市场渗透,以及继续就公司的技术平台进行投资和创新,这一系列工作将会招致巨大的资本投资及经营费用,且需花费时间以实现盈利。

研发投入方面,招股文件显示,近三年, 京东物流持续增加在技术研发上的投入,2018年、2019年及截至2020年9月30日止九个月,我们的研发开支分别为人民币15亿元、人民币17亿元及人民币14亿元。报告期内,京东物流累计技术投入达到46亿,呈不断增长趋势,在同期收入平均占比达到3.4%,领先同行业。

四、风险:与京东集团存在潜在利益冲突

于往绩记录期间,京东物流收入的很大一部分与京东集团有关,且于可预见的未来, 其收入的很大一部分可能会继续与京东集团有关。

招股书提示,作为控股股东,京东集团可能不时作出其认为符合其业务及股东整体最佳利益的战略决策。该等决策可能不同于京东物流自身本会作出的决策。同时招股书列举了与京东集团的潜在利益冲突:

1、与京东集团的协议 。京东物流已经与京东集团及其联系人(例如京东数科及达达集团)就公司业务营运的重要方面及彼等与公司的持续合作及向公司提供的持续支持(包括供应链解决方案及物流服务、广告及推广服务、物业租赁、支付服务及共享服务)签订协议。

尽管公司在有关协议及可能不时与京东集团订立的任何其他协议下享有合同权利,但京东集团可能会利用其对京东物流的控制权,防止公司在发生合同违约的情况下向其提出法律索赔。

2、京东物流可能会在招募员工方面与京东集团展开竞争。

3、与京东集团的竞争对手建立业务关系,可能会受到限制等 。

招股书指出,双方关系的任何负面发展或关于京东集团的负面报道,都可能对京东物流的业务及品牌产生重大不利影响。
 
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