嘀嗒冲击共享出行第一股:顺风车份额第一,但面临五重考验

阅读:28845 陈成
所属专栏:IPO观察
2020年上半年嘀嗒出行实现营收3.1亿元,经调整后净利润为1.51亿元。
摘要


√ 在中国四轮出行市场中,预计到2025年,出租车、网约车和顺风车市场产生的GTV分别为5936亿元、3930亿元和1139亿元。其中,顺风车预计CARG为41.8%,网约车为11.1%。嘀嗒2019年在中国的顺风车市场上市占率排名第一,在网约出租车市场上排名第二。


√ 2018年,嘀嗒出行全年的销售费用为10.94亿元,2019年则下降至2.19亿元,主要是大幅下调对于网约出租车车主和乘客的奖励。2020年上半年,嘀嗒对于网约出租车车主和乘客的奖励有进一步下降的趋势。


√ 由于2018年发生的两起顺风车安全事件,滴滴、高德顺风车功能下线,直至2019年末滴滴才上线运营顺风车,跨城服务在2020年中才恢复。2019年嘀嗒的顺风车市占率第一的地位,滴滴基本没有参与到市场当中。


出品|零壹智库
作者|陈成


嘀嗒出行是一家以顺风车和网约出租车业务为主的共享出行公司,于2014年推出顺风车平台,2017年上线网约出租车服务。2014年,嘀嗒由宋中杰、李金龙、朱敏、段剑波及李跃军五人联合创办,目前通过5 brothers Limited持有嘀嗒34.43%股份。

 

图1:嘀嗒出行融资金融及主要投资方

资料来源:嘀嗒出行,零壹智库

 

目前,嘀嗒由宋中杰担任董事长和CEO,其余4位创始人均就任副总裁,蔚来系李斌为非执行董事。

 

一、行业发展情况

 

在中国四轮出行市场中,预计到2025年,出租车、网约车和顺风车市场产生的GTV分别为5936亿元、3930亿元和1139亿元。其中,顺风车预计CARG为41.8%,网约车为11.1%。

 

图2:中国四轮出行GTV(单位:亿元)

资料来源:Frost & Sullivan,零壹智库

 

2019年末,中国顺风车市场行驶规模为43亿公里,渗透率仅为0.19%。预计到2025年,顺风车市场预计行驶距离CARG为39.2%,渗透率CAGR为38.8%。

 

图3:中国顺风车市场行驶规模

资料来源:Frost & Sullivan,零壹智库

 

在出租车市场上,用户最主要的使用方式是扬招,网约出租车渗透率较低,至2019年末渗透率为3.7%,预计到2025年渗透率将上升到14%,GTV将从2019年的183亿元上升至2025年的838亿元。在2019年至2025年,网约出租车GTV预计CAGR为28.9%,渗透率CAGR为25.5%。

 

图4:中国网约出租车市场GTV

资料来源:Frost & Sullivan,零壹智库

 

招股书中披露,嘀嗒2019年在中国的顺风车市场上市占率排名第一,在网约出租车市场上排名第二。

 

表1:2019年中国顺风车和网约出租车竞争格局

资料来源:嘀嗒出行,零壹智库

 

二、嘀嗒企业图谱

 


资料来源:嘀嗒出行,零壹智库

 

三、嘀嗒出行财务状况

 

2020年上半年,嘀嗒出行实现了3.1亿元营业收入,净亏损为7.22亿元,经调整后净利润为1.51亿元。

 

图5:嘀嗒出行营利情况

资料来源:嘀嗒出行,零壹智库

 

2019年和2020年上半年,嘀嗒出行的经营现金流净额分别为3.99亿元和1.33亿元,扭转了2018年8.72亿元净流出的局势。

 

图6:嘀嗒出行经营现金流净额

资料来源:嘀嗒出行,零壹智库

 

2018年,嘀嗒出行全年的销售费用为10.94亿元,2019年则下降至2.19亿元,主要是大幅下调对于网约出租车车主和乘客的奖励。2020年上半年,嘀嗒对于网约出租车车主和乘客的奖励有进一步下降的趋势。

 

图7:嘀嗒出行三费情况

资料来源:嘀嗒出行,零壹智库

 

2020年上半年,嘀嗒的研发费用为2223万元,对应的研发费用率为7.16%。嘀嗒的研发费用率在2017年和2018年分别为20.29%和19.04%,之后呈现下降趋势。

 

图8:嘀嗒出行研发情况

资料来源:嘀嗒出行,零壹智库

 

毛利率和调整后净利率表现上,2020年中期,嘀嗒的两项指标分别为82.2%和48.6%。在过去三年,嘀嗒的毛利率呈现逐年上升的趋势,从2017年的49.5%上升至今,主要是对车主收取的服务费率在不断上升。

 

图9:嘀嗒出行毛利率与净利率

资料来源:嘀嗒出行,零壹智库

 

在业务构成上,嘀嗒主要有顺风车、网约出租车、广告及其他业务三项。其中,顺风车业务在2020年中期占据了近9成的业务收入,网约出租车业务收入占比也在逐渐提升。

 

图10:嘀嗒出行业务构成

资料来源:嘀嗒出行,零壹智库

 

在各项业务毛利率上,顺风车和网约出租车业务毛利率均呈现上升状态,其中网约出租车毛利率从2019年的-116.2%上升至31.1%。

 

图11:嘀嗒出行业务毛利率

资料来源:嘀嗒出行,零壹智库

 

嘀嗒对于顺风车和网约出租车车主收取的服务费率,在近几年呈现逐年上升的趋势。嘀嗒向顺风车车主收取的平均服务费率从2017年的3.7%上升至2020年中期的8.3%,上升幅度显著。

 

图12:嘀嗒出行收取平均服务费率

资料来源:嘀嗒出行,零壹智库

 

四、嘀嗒上市五个思考

 

1. 行业竞争:顺风车龙头地位或昙花一现

 

由于2018年发生的两起顺风车安全事件,滴滴、高德顺风车功能下线,直至2019年末滴滴才上线运营顺风车,跨城服务在2020年中才恢复。2019年嘀嗒的顺风车市占率第一的地位,滴滴基本没有参与到市场当中。在2017年,滴滴的顺风车已经实现业务收入20亿元,GMV近200亿元。

 

更重要的是,顺风车是滴滴唯二可以盈利的产品。一旦滴滴的顺风车业务重回轨道,嘀嗒的市占率很大可能会受到影响。另外,曹操、哈啰等厂商也在大力发展顺风车业务。

 

2. 行业规模:细分赛道天花板较低

 

顺风车市场规模与出租车和网约车相比差距巨大,尽管相关报告预测顺风车市场在未来五年间,将保持超过40%以上增长率,但到2025年才能成为千亿市场。若再次发生跟之前类似的安全事件,行业的增长或会受到一定抑制。

 

《网络预约出租汽车经营服务管理暂行办法》指出,顺风车无须遵照发牌制度取得牌照的义务。这反映出在顺风车市场上,牌照的概念还很模糊,未来相关办法的出台或会对顺风车市场造成较大的影响。

 

3. 合规问题:涉诉案件较多,车主注册流程存疑

 

招股书显示,嘀嗒出行顺风车平台累计曾接获77宗行政处罚,罚款超200万元。嘀嗒还涉及20宗被列为被告的未决诉讼,其中19宗与顺风车汽车事故及争议所导致的人身伤害及财产损失有关。

 

另外,在淘宝、百度等平台上有提供大量嘀嗒车主注册服务。只需要提供模板资料,缴费即可注册。诸如车龄超标、驾驶员驾龄不足等问题,相关服务提供商均表示上述问题可以解决,不影响顺利注册成功。但在嘀嗒顺风车的安全保障机制里面,对车况、驾驶员驾龄等指标,都表明了严选标准。这类有偿服务的存在,或显示出嘀嗒在顺风车车主注册流程中存在漏洞。

 

4. 内忧外患:对内收取服务费率提升,外部对手争相开展补贴活动

 

嘀嗒的毛利率与调整后的净利率呈现逐步上升的趋势,这与嘀嗒向顺风车和出租车主收取的平均服务费率上升直接相关。如果嘀嗒未来向车主收取的服务费进一步上升,那么或将影响车主接单动力。

 

在补贴上,2019年哈啰顺风车事业部负责人江涛在公开信中表示,将拿出5亿元资金成立“顺风绿色出行基金”,对车主和乘客开展补贴活动;一喂顺风车推出车主订单零佣金活动,吸引车主进驻以及刺激顺风车接单;滴滴顺风车推出邀请新老车主完成首单活动,完成双方均可获得现金补贴。在补贴竞争之下,嘀嗒将面临激烈的市场竞争,毕竟相当一部分共享出行用户对价格都非常敏感。

 

5. 轻资产模式:奠定财务表现,但乘客安全是否得到切实保障

 

轻资产业务模式下,嘀嗒不拥有或租赁车队车辆,亦不承担任何拥车费用。根据Frost & Sullivan调查结果显示,顺风车主收取的乘车费通常是为了分担出行成本,而非以盈利为目的。嘀嗒可按对乘客具有吸引力的价格提供顺风车服务,对车主也无须提供大额补贴。因此,在嘀嗒的轻资产战略模式上,更多的是利用提供平台服务来获取订单以提供车辆使用效率,这无疑提升了嘀嗒的财务表现。

 

但在这种模式下,乘客安全隐患是一大问题。2019年9月,嘀嗒一名顺风车司机在未取得营运资质的情况下,进行非法营运,在送走其他乘客后,对剩下的女乘客进行了猥亵。2018年10月,被害人张某在使用嘀嗒顺风车途中被司机猥亵。若乘客安全无法得到切实保障,嘀嗒或会受到社会舆论和监管方的制约。


End. 
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