信而富：二季度止跌转增，盼复苏道阻且长|财报解读01

上市公司丁丹零壹财经 2018-08-17

关键词：信而富财报解读 信而富Q2财报 信而富营业收入

通过内部裁冗增效及事业部制改革，信而富二季度的业绩呈现出了一系列触底反弹的面貌。

作为一家在美国纽约证券交易所上市的中国互联网消费信贷公司，通过内部裁冗增效及事业部制改革，二季度的业绩呈现出了一系列触底反弹的面貌。根据信而富8月15日披露的财务信息，其本季度毛收入为3510万美元，较去年同期同比增长43.27%，较本年一季度环比增长10.03%；一般公认会计准则（GAAP）下的净亏损为1060万美元，同比下降21.48%，环比下降64.90%；费用管控方面取得了不俗的进展，管理费用和总费用均较一季度有较大程度的下降。现金流状况也有了一定的好转，本季度经营活动现金流量净流出为1240万美元，同比下降23.46%，环比下降45.85%。但在国家加强网贷平台监管、行业整体出现系统性风险的大背景下，信而富离真正意义上的复苏，或还有相当的路要走。

“断崖式”之后的“V字”反弹

纵观信而富本年一季度的数据，各项指标可谓是全线溃退。从损益情况来看，交易和服务费毛收入环比大幅下降近40个；一般公认会计准则（GAAP）下净亏损冲上了2017年以来的最高位，达到3020万美元，环比增幅达674.36%。从现金流情况来看，现金流吃紧情况急速加剧，经营性现金流量净流出达2290万美元，环比增幅高达近45%。从运营情况来看，恶化情况尤其显著，相较于2017年4季度，2018年1季度单季新增借款人人数由62.7万下降到3.1万，呈式滑落的趋势。

但进入二季度以来，随着信而富对内改革红利的不断释放，其经营状况出现了触底反弹的迹象。根据信而富8月15日公布的2018年二季度财务报告，首先是其损益有了明显的好转，本季度毛收入为3510万美元，较去年同期同比增长43.27%，较本年一季度环比增长10.03%；一般公认会计准则（GAAP）下的净亏损为1060万美元，同比下降21.48%，环比下降64.90%。

费用管理端也取得了一定的进展，2017年以来首次出现了管理费用和总费用下降的情况。虽二者同比仍有小幅增加，但环比下降显著，其中管理费用环比下降17.09%，总费用环比下降11.11%，管理费用占总费用的比值也相较一季度下降了3.54个百分比。

其次，取决于经营状况的好转，信而富现金流承压的状况有了较大的好转。本季度经营活动现金流量净流出为1240万美元，同比下降23.46%，环比下降45.85%。

“向内求”成效初显

笔者认为，信而富二季度的这一波触底反弹，主要来自于其管理层对内改革红利的逐渐释放。随着事业部制改革的逐步完成，产品创新力度的增大，以及裁冗增效措施的持续推进，这些都为本季度信而富业绩的回暖创造了条件。

首先，内部机构改革初步落实。信而富本轮机构改革发端于2018年一季度，以构建事业部制组织结构为向导。事业部制最早是由美国通用汽车公司总裁斯隆于1924年提出的，故有“斯隆模型”之称，也叫“联邦分权化”，是一种高度（层）集权下的分权管理体制。相对于之前的职能式组织结构，事业部制可以在不分散管理层权力的条件下，赋予各事业部更多的自主权。信而富本轮事业部制改革，主要是基于其各细分市场，设立了“在线消费事业部”、“都市生活事业部”和“财富管理事业部”。

资料显示，经此改革，信而富在一定程度上优化客户服务，增加了其基层的反应速度。

其次，增大产品创新力度。在外部环境不佳的情况下，进行产品创新，实现内生增长，当是目而富较好的发展路径。自去年四季度开始，信而富财报披露的信息中开始有了较为稳定的产品开发费用支出，如下图所示：

有了较为稳定的研发支出，信而富便着手进行产品创新。据二季度财报信息，信而富升级了面向核心客群——爱码族的借款服务。此外，信而富还推出了新的轻生活类借款，同时也升级了传统的生活方式类借款。通过上述举措，信而富使其客户获得更加灵活的期限和额度组合，从而提升了后者的满意度。

再次，采取了裁冗增效的办法。二季度信而富缩减人员15%，关闭20多家线下数据验证中心。同时，还将生活方式类借款的业务操作全部移至线上完成。上述措施让信而富在在运营费用方面节约了420万美元，而相关的一次性成本支出仅为140万美元。

言复苏或尚早

虽然信而富本季度止住了上季度的“断崖式”下跌，数据层面的表现有了较大的好转，但也要看到，无论是在利润层面，还是在现金流方面，信而富仍存在相当程度的亏损和净流出。在成本控制方面，虽然出现了自2017年以来首次的止涨下跌，但无论是在相当程度代表获客成本的管理费用，还是费用总额，不仅均同比上涨，而且仍维持在较高的水平。

同时，我们注意到，信而富二季度经营方面的好转都集中在损益和现金流方面，而在运营层面，有些指标甚至仍在恶化。举例来说，本季度撮合交易的笔数为170万笔，借款交易总额为4.08亿美元，相较于断崖式的一季度仍分别下降了32%和16.9%；新增借款人的人数虽较上季度的3.1万人增加至7.3万人，但仍远远低于2017年68.9万的中位水平。

如果说撮合交易笔数、新增借款人人数等的下降还可以被信而富管理层解释为转变增长方式、质量优于数量，那么公司在二级市场上的表现不啻是其业绩最好的“晴雨表”。作为一家美股上市公司，信而富于2017年4月28日登陆纽约证券交易所，通过发行存托凭证（ADR）上市交易。截至2018年8月15日，信而富在纽交所的股价为1.86美元/股，远低于发行价6.65美元/股，相对于最高位时的股价下跌比例高达83.73%；市场估值仅为1.41亿美元，相对于发行时的估值3.96亿美元缩水了64.33%。

如果说信而富在2017年的股价尚属涨跌交错，那么当进入2018年之后，持续的下跌就成了其股价的主流。数据显示，2017年其期初期末股价的变化率为10.63%，而2018年至今则高达70.33%。

因此，虽然信而富二季度有止跌返振的迹象，但离真正的复苏甚至扭亏为盈，仍是“路漫漫其修远兮”。

系统性“阴霾”之痛

现阶段，在国内如信而富般度日维艰的网贷平台当不在少数。随着由去杠杆而产生的各行业流动性的普遍紧张，强监管而引发的“现金贷”业务的叫停，以及经济下行压力的增大，国内网贷平台持续“爆雷”。数据显示，自2014年以来，截至2018年7月，相对于最高点时的3476家，P2P平台运营数量仅存1645家，缩水率高达53%。进入2018年以来，问题平台鳞次栉比，数量持续走高。

如前文所述，信而富在2018年二季度仍无法遏止雪崩式的新增借款人和借款交易额的下降，这并非其个例，而是行业整体的系统性风险导致的投资人信心下降。如下图所示，2018年7月下降的幅度尤为明显。

如果说将信而富置于整个中国P2P平台中进行比较尚有些宽泛，因为作为一家美股上市公司，信而富在合规、信息披露、适用会计准则等方面与国内很多网贷平台等存在较大差异，那么我们不妨将其与同在美国上市的中国金融科技公司（包括网贷平台、具有部分网贷业务的平台及相关产业链上的平台）进行对标，以期发现更有针对性的规律。

按时间先后顺序，截至目前在美上市的中国金融科技公司有、、、、简普科技，以及今年3月16日上市的。截至今年8月15日，除了宜人贷外，其余各家均同信而富一样跌破了发行价。

由于宜人贷登陆美股时间较长，可以覆盖信而富上市的全过程。而趣店、和信贷、拍拍贷、简普科技上市时间均晚于爱鸿森，且在2017年底，故2017年的股市信息代表性不强。基于上述，所以下图列出的是宜人贷2017年4月28日至年末的股票走势、2018年至今的股票走势，趣店、和信贷、拍拍贷、简普科技2018年年初至今的股票走势，以及爱鸿森上市至今的股票走势。

将上述四图所反映的信息与信而富的相关数据对比后发现，2017年宜人贷与信而富的股票大概都处在涨跌错落的状态。但进入2018年以来，包括宜人贷、趣店、和信贷、拍拍贷、简普科技均处在下跌状态中。爱鸿森虽有短期的IPO红利，但其股价也很快地进入了下降通道，其市场估值也从入市之初的1.45亿美元，高位时的2.05亿美元，跌到了8月15日的1.15亿美元。

结语

纵览二季度信而富的业绩信息，虽有止跌返振之势，但言其复苏亦为时尚早。虽然信而富的管理层积极作为，采取了诸如事业部制改革、增加创新投入、裁冗增效等一系列举措，以期进一步发掘组织内部动能，但网贷行业整体的系统性风险却是其挥之不去的“阴霾”。

类似市场、行业也存在一定的周期性。当经过危机的大浪淘沙、洗净铅华后，存留下来的网贷平台或将成为行业下一波发展甚至繁荣的动力。再则，随着国家大力提振个人消费，以及人们消费观念的改变、社会征信体系的逐步健全，网贷平台仍有其存在的必要和价值。因此，笔者认为，信而富可在危机中加强内部机制的优化，这一方面或可助其度过时艰，另一方面也或会助其在下一波的行业发展中获取更高的市场地位。“凡是过去，皆为序曲”。

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