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网贷类金融科技中概股,为何仅乐信一家股价坚挺?

上市公司 姚丽 零壹财经 2020-06-03

关键词:乐信网贷金融科技中概股分期乐乐信业务布局

复盘乐信2019年以来的业务情况。
受监管趋严等因素影响,多数涉网贷业务的海外上市金融科技个股走出跨年的单边下跌行情,股价“腰斩”者不在少数。比较而言,乐信(NASDAQ:LX)的二级市场表现相对较稳。截至2020年5月29日,在主要的美国上市涉网贷业务金融科技企业中, 2019年以来仅乐信一家股价上涨。

表1 主要的美国上市涉网贷上市金融科技企业2019年以来股价涨跌幅(截至5月29日)

资料来源:Wind

在涉网贷业务的上市金融科技企业中,2019年乐信营业收入为106亿元,位列第一;净利润22.9亿元,位列趣店(NYSE:QD)、360金融(NASDAQ:QFIN)及信也科技(NYSE:PPDF)之后。

乐信旗下拥有电商平台分期乐,但购物分期贷款在平台撮合的贷款中占比较小,2018年为15.7亿元,占比4.8%,2019年为23.7亿元,占比3.9%,所以在资产端,乐信撮合的贷款主要为另外一种产品个人分期贷款。在资金来源上,乐信拥有P2P平台桔子理财,在监管趋严的背景下,该平台已经于2019年11月停止撮合贷款业务,目前乐信主要的资料来源为机构资金,2019年达到521亿元,占比达86%。

复盘乐信2019年以来的业务,发现比较突出的两点:一是加大营销投入,促进了业务规模的快速增长,二是通过建立会员平台,拓展业务场景,将贷款产品延伸到自身业务体系之外的商家及平台。

2019年线上推广费及广告成本增加了8亿元,促进业绩加速增长

根据2019年财报,乐信的销售费用由2018年的5.9亿元增加至2019年的15.4亿元,增长160.8%,在费用(除了销售费用,还包括一般及行政费用及研发费用)中占比由2018年的49.6%升至65%。而2018年,乐信的销售费用为5.9亿元,同比增长45.5%。2019年财报披露,销售费用的增长主要是由于线上推广费及广告成本增加了8亿元,此外还有归为销售费用的一千万股权激励,以及1.4亿的工资及人员相关成本。可见,2019年,乐信进一步扩大了营销的力度。

增加营销的投入,促进了业务规模的加速增长。从增速上看,乐信的多项业务指标增速均高于2018年。其中,2017年、2018年及2019年,撮合贷款金额分别为477亿元、661亿元及1260亿元,2019年同比增长90.6%,而2018年同比增长38.5%;同期期末贷款余额分别为193亿元、324亿元及606亿元,2019年同比增长87%,而2018年同比增长68.1%。

表2 乐信2019年主要业务及业绩数字

资料来源:乐信2019年年报,零壹智库

此外,乐信在2019年的贷款活跃用户数为985.5万人,同比增长101.3%,远高于2018年20%的同比增幅;新增贷款活跃用户数为659.9万人,同比增长192.4%,而2018年的增幅为4.5%。

从业绩上看,乐信2019年的增速不及业务规模的增速。2019年乐信实现营业收入106亿元,同比增长39.6%,略高于2018年36%的增速,实现净利润23亿元,同比增长16%,不及2018年逾7倍的增速。

在业务规模快速增长的同时,乐信的资产质量有所下滑。其中,1-29天逾期率由2018年底的1.32%增加至2019年底的1.78%;30-59天逾期率从2018年底的0.71%增加至2019年底的1.14%;60-89天逾期率由2018年底的0.53%增加至2019年底的0.78%;90-179天逾期率由2018年底的1.45%增加至2019年底的1.58%。乐信对逾期180天以上的贷款进行核销,不计算在逾期率之内。在2017年、2018年及2019年,逾期180天以上的贷款核销率分别为3.59%、4.74%及6.02%。

商业模式的进化:通过“乐卡”建立会员平台及“消费生态”,贷款产品向其他商家及平台延伸

2019年,乐信推出了会员卡“乐卡”,连接了各种零售商、产品、渠道及品牌,提供多种折扣、福利及会员权益。这对于乐信而言,是个新兴的领域,也意味着更多的机会。在2019年财报中的业务概述(overview)部分,乐信表示:“我们通过分期乐电商平台及“乐卡”会员平台,提供包括金融科技服务、会员福利及积分兑换的系列服务,我们与金融机构、线上线下品牌及零售商合作,提供全面的消费生态,以满足中国年轻职业人士的需求”。

乐卡会员的拓展进展迅速。根据年报,截至2019年底,乐卡用户达180万人。在乐卡的基础上,乐信还推出了付费的黑乐卡,提供升级服务及额外的折扣。截至2019年底,黑乐卡累计客户达150万人。

乐卡的推出使得其贷款产品延伸到乐信业务体系之外,覆盖分期乐之外的商家及平台,弥补分期乐在贷款端体量占比较小的不足。而且,这种贷款产品的延伸,有消费场景,在风控上更容易把控。围绕乐卡建立的消费生态,还为乐信提供了一个更大的数据资源。关于乐卡连接的外部场景贡献的贷款规模等问题,零壹财经向乐信进一步了解情况,但截至发稿,未获得反馈。

退出P2P业务,机构资金占比达86%,对机构资金有“兜底”安排

目前,乐信的资金来源主要为机构资金合作伙伴,而旗下P2P平台桔子理财的个人投资者资金在收缩。

乐信2019年财报披露,桔子理财已经从2019年11月开始停止撮合贷款。根据桔子理财官网披露的信息,截至2019年底,其借贷余额为76.9亿元,而截至2020年4月40日,其借贷余额已降为43.8亿元。

乐信在2018年财报中披露,其于2015年开始通过直接贷款业务(Direct lending programs)引入机构资金合作伙伴,截至2018年底,乐信的机构资金伙伴有30多家。根据2019年财报,截至2019年底,乐信的机构资金伙伴达50多家,包括商业银行、消费金融公司、其他持牌金融机构。此外,从2016年开始,乐信推出了四个ABS项目。乐信还以集合信托的方式筹集资金,但未披露具体金额。截至2017年、2018年及2019年底,来自于机构资金的贷款余额分别为85亿元、172亿元及521亿元,机构资金占比分别为46.5%、56.2%及86%。

作为增信安排,乐信曾按贷款金额的一定比例向机构伙伴提供保证金并按要求不时补充,以补偿违约本息。为了顺应监管要求,乐信做了调整。目前,部分贷款由旗下融资担保公司提供担保。由于自有担保公司的担保规模限制,乐信也与其他第三方融资担保公司或保险公司合作。对于其中部分合作,分期乐提供背对背担保或保证金,以补偿第三方融资担保公司或保险公司的违约赔偿。乐信在2019年财报中对这些增信方式的合规风险进行了披露。


 
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