网贷转型助贷样本：深度分析信也科技的商业模式与业绩变化

在网贷行业出清的背景下，上市P2P平台纷纷向全面对接机构资金转型。信也科技（NYSE：FINV）在2019年撮合贷款中的机构资金占比达62%，并于2019年10月停止新增对接个人资金，是转型节奏最快的一家平台之一。

日前，《商业银行互联网贷款管理暂行办法（征求意见稿）》正式出台，针对金融机构的助贷业务开了正门，可以预期，越来越多的机构将会把助贷作为业务方向。而信也科技无疑提供了一个非常好的样本，其新商业模式与盈利能力如何变化，面临了哪些挑战，都值得业内关注。

在推动业务转型的同时，2019年11月，拍拍贷的公司名称改为信也科技，在纽交所的代码也由“PPDF”改为“FINV”。

2019年4月30日，信也科技披露了经审计年报。年报显示，以撮合贷款规模衡量，信也科技在转型中业务规模继续增长，2019年同比增长33.6%达822亿元，收入规模也同步增长31.2%至59.6亿元，但净利润微降3.8%至23.7亿元。在信也科技的财务表现上，向对接机构资金转型带来的变化主要有两点：

一是收入构成上，由于对接机构资金的贷款撮合费率较低，贷款撮合服务费收入占比降低，同时由于资金来源中信托资金（纳入合并报表）的增加，净利息收入占比提高；

二是面向机构投资者的质保安排中，向第三方担保机构缴纳保证金，从而给经营现金流带来负面影响。同时，作为行业共同的问题，对机构资金“兜底”，承担信用风险的合规风险仍然待解。

一、向对接机构资金快速转型，来自于机构的信托资金达35.3亿元

信也科技在向对接机构资金快速转型。在机构资金占比方面，2018年，信也科技撮合机构资金89亿元（个人资金526亿元），占比14.5%，2019年撮合机构资金510亿元（个人资金312亿元），占比62%。截至2019年底，个人投资者投资的贷款余额为52亿元（截至2020年3月底，仅20亿元），而机构出资的贷款余额为240亿元，机构资金已经成为主要资金来源。

在撮合机构资金的情况下，对于提供的服务，信也科技不再向借款人直接收费，而是向金融机构收费，以及在适用的情况下，向第三方担保机构收费。

在合作金融机构方面，信也科技披露，截至2019年底，其拥有30多个活跃的机构合作伙伴，包括商业银行，消费金融公司、信托管理公司；有小部分的贷款资金来源于第三方线上借贷信息中介。

考虑到合规风险，自2019年第三季度，信也科技减少了与第三方线上借贷信息中介的合作。在与机构合作增加的同时，个人投资者数量由2017年的30.7万人，降至2018年的24.9万人，进一步降至2019年的16万人。

信也科技从2016年引入信托资金作为平台撮合贷款的资金来源。截至2019年12月31日，来自于机构资金伙伴的信托资金35.3亿元，占机构出资的贷款余额240亿元的14.7%，而信也科技自身出资的信托资金为13,2亿元。

二、业务规模继续增长，收入相应增长的同时结构有所变化

以撮合贷款规模衡量，在转型过程中，信也科技在2019年业务规模继续增长。根据年报，2018年其撮合个人及机构资金合计615亿元，2019年撮合个人及机构资金合计822亿元，较2018年增长了33.6%。

表1：信也科技2019年业绩情况（单位：亿元）

数据来源：信也科技经审计2019年报，零壹智库

在业务规模增长的同时，信也科技收入继续增长，收入构成有所变化，净利润微降。

2019年全年，信也科技实现收入59.6亿元，同比增长31.2%；收入的增长幅度与撮合贷款规模增长幅度相当，同时由于平台资金来源由个人向机构转变，收入构成有所变化。针对撮合的贷款，平台收取贷款撮合服务费（Loan facilitation service fees ）及贷后服务费（Post-facilitation service fees）。

其中对于机构资金贷款收取的撮合服务费比率低于个人资金贷款，从而撮合服务费收入占比降低。2019年贷款撮合服务费33.1亿元，同比增长13.4%，低于撮合贷款规模33.6%的增速及31.2%的收入增速，占比从2018年的64.2%降至2019年的55.5%，减少近10个百分点。根据年报，平台向借款人收取的平均撮合服务费率在2017年为6.5%，在2018年为6.77%，但年报未披露2019年的比率，也未披露向机构收取的贷款撮合服务费率。

在贷款撮合服务费占比降低的同时，大部分(A substantial portion)与信托资金相关的净利息收入（Net interest income, 利息收入减去利息支出）大幅增长，由2018年的2.6亿元增长至2019年的11.1亿元，同比增长72.4%，收入占比也由2018年的5.6%上升至2019年的18.6%。

信也科技在2019年的盈利有所收缩，2019年实现净利润23.7亿元，同比减少3.8%。在财务报表中，准备金科目金额出现了较大幅度的增长，应收贷款准备金(Provision for loan receivable，针对信托资金对应的贷款)增长了55.4%至3亿元（由于集合信托数量的增加），应收款准备金（Provision for accounts receivable，针对撮合贷款的交易服务费及贷后服务费）增长了145.5%至2.6亿元（由于撮合贷款规模的增长）。这些准备金科目作为费用科目，增长幅度超过了收入的增长幅度，显然影响了利润表现。

但是，在2019年的经营费用中（Operating expenses）中，仅上述两个准备金科目出现了收入占比的上升，其他费用科目，包括贷款促成及服务费用、销售费用、研发费用和一般及管理费用的收入占比均出现下降，整体的经营费用占收入的比重从2018年的59.4%降至2019年的55.6%。

财务报表显示，净利润的收缩受其他收支（Other income（expenses））的影响较大，2019 年全年其他收支为人民币 2.1亿元，较2018年的7.7亿元减少约5.6亿元，主要是由于投资者保护相关的质保金（Quality assurance fund）和担保责任账目的变化。

同时，受监管趋严等行业环境影响，2019年四季报显示，信也科技业务规模及业绩均出现了收缩，其中撮合贷款金额169亿元，同比下滑4.1%，环比下滑31.1%；实现收入12.3亿元，同比下滑4.4%，环比下滑18.8%；净利润4.1亿元，同比下滑46.7%，环比下滑31.1%。

年报还披露，2020年一季度在新冠疫情影响下，借款人收入减少，违约增加，平台的应收贷款准备金、应收款准备金及应付质保金增加，影响了盈利。同时对撮合新贷款采取了更为谨慎的政策，一季度贷款规模出现了同比及环比下滑。 

三、针对机构资金伙伴的两种增信措施背后：提供“兜底”

对机构资金提供“兜底”，承担信用风险是行业比较普遍的现象，也是行业合规风险的主要“症结”之一，使得行业的监管前景面临较大的不确定性。 信也科技在年报中披露，针对机构资金伙伴，有两种主要的增信措施：担保及保险。

对于融资担保，可以看出明显的“兜底”安排。信也科技在年报中披露：“我们与第三方融资担保公司合作，为机构资金伙伴提供担保。对于第三方担保公司提供担保的贷款，如果借款人违约，第三方担保公司有义务向机构资金伙伴偿还所有逾期金额，我们有义务从第三方融资伙伴购买与其偿还金额相等的债权。在某种情况下，我们就机构资金伙伴提供资金的贷款向第三方担保公司提供保证金。”

2019年，信也科技成立了福建智云融资担保有限公司，已经于2019年11月获福建金融管理局批准。在某些情况下，该融资担保公司直接向信也科技的机构资金伙伴提供担保。

信也科技在年报中披露，根据监管要求，融资担保公司的担保金额不能超过净资产的10倍。截至2020年3月底，福建智云担保有限公司的净资产为2.5亿元，并不能满足信也科技所有机构资金伙伴的需求，所以仍需要与第三方融资担保公司合作。 

关于保险，如果信也科技介绍的客户违约，第三方资金伙伴可以向合作的第三方保险公司寻求赔偿，如果逾期金额超过了保险覆盖范围，超过部分由合作的第三方担保公司偿还。而根据上述与第三方担保公司的合作安排，显然超过第三方保险公司赔付范围的逾期金额，最后仍由信也科技来“兜底”。

四、2019年经营现金流首现负值

年报显示，在向对接机构资金转型的过程中，作为向机构资金提供的质保安排之一，平台会向第三方担保机构缴纳保证金，从而给经营现金流带来了较大影响。

根据年报，信也科技在2019年经营净现金流为负的2.2亿元，这是五年来第一次经营净现金流为负，此前的2015年至2018年，经营净现金流分别为0.8亿元、10.9亿元、34.1亿元及18.9亿元。

2019年负的经营现金流有一个重要原因是：在2019年全面向对接机构资金转型的过程中，由于增加了保证金，从而预付费及其他资产（Prepaid expenses and other assets ）增加11亿元。

关于未来的财务表现，年报中有比较谨慎的表述：“我们可能无法实现或保持正的经营现金流，如果我们实现正的经营现金流，也可能不够满足预期的资本支出及其他的现金需求”。