富途、老虎Q3财报详细对比：营收、客户及战略布局
上市公司 零壹财经 零壹财经 2019-11-29 阅读：9532
11月22日，富途控股公布的2019财年第三季度财报显示，三季度营收达2.54亿港元(3244万美元)，同比增长12.8%，毛利达1.85亿港元(2354万美元)，同比增长20.7%，非美国通用会计准则下(Non-GAAP)实现净利润2384万港元(304万美元)，同比下降27.4%。
11月25日，老虎证券公布2019财年第三季度财报显示，三季度营收为1533万美元，同比增长66.8%，非美国通用会计准则下(Non-GAAP)盈利66.4万美元。
富途与老虎Q3财务数据对比
从以上简报一眼望去，老虎增速这个季度比富途快不少，并且首次扭亏为盈，但是从股价走势上看，财报当天老虎股价高开低走，并没有大涨。当然，市场的关注点也并不只是一个季度的增长数据，还有两者绝对规模、行业格局与地位，以及长期增长趋势的变化。本文将针对三季报数据，对两家互联网券商进行具体的分析解读。
一、营收对比：老虎营收加速，富途收入规模领先
由于市场原因，三季度港股成交量低迷，新股发行量也大大减少，券商的日子都不太好过，而美股走势相对乐观（恒指Q3下跌8.58%，道指Q3上涨1.19%），这对于港美股均衡发展的富途影响相对较大。
三季度数据显示，富途Q3营收3244万美元，同比增长12.8%，老虎Q3营收1533万美元，同比增长66.8%。从收入规模来看，富途的优势依旧领先，保持着2倍以上的收入规模倍数的优势；从营收增速来看，老虎比富途要快，这也许与两者在港美股市场的占比差异有关，但没有披露明细数据无法确认。
富途和老虎营收及同比增速对比（单位：万美元）
从三季度调整后净利润数据来看，在营收快速增长的带动下，老虎首次扭亏，盈利66.4万美元，体现出券商通道模式的规模效应，开始步入拐点。而富途调整后净利304.0万美元，略有下滑，但从绝对值上看，富途依然是老虎的4.6倍，行业规模效应带来的龙头领先优势依旧。
富途和老虎调整后净利润对比（单位：万美元）
继续深挖富途三季度净利润和营收的背离，很大程度上是因为下注未来，重金投入研发，这个季度富途研发费用同比增长77.3%，研发费率达到27.9%，创八个季度以来新高。
富途研发费用及研发费用占比（单位：万美元）
持续的研发投入也开始见到成果，三季度富途推出了财富管理和自营暗盘交易。其中财富管理业务，客户资产一个月突破30亿，基金产品作为区别于股票的交易品类，能满足更多用户的不同需求；自营暗盘的效果也超出预期，10月港股IPO量恢复之后，富途自营暗盘涨势更是强于其他传统券商，带动港股打新热潮。
二、业务数据对比：在获客能力和客户质量上，富途更胜一筹
在对利润表有了初步的认知后，更重要的是把握互联网券商的经营数据，纵览两家财报，相对来说，富途财报的披露质量和能见度比老虎高。
富途与老虎Q3业务数据对比
上图显示，从披露的数据口径看，无论是用户客户数、净增客户数、客户资产等，还是当期新增入金客户和新增资产数，富途在绝对值和增速上依然领先，双方差距还在扩大。
那么，我们挑重点来分析一下：
1）作为交易客户的蓄水池，开户客户作为前置指标比较重要，Q3富途为65.3万，同比增长42.8%，老虎为60.7万，同比增长32.9%，两家开户客户数差距不大；
富途和老虎开户客户数对比（单位：万）
关注边际变化的净增开户客户数，Q3富途为3.85万，同比下滑54.2%，老虎为2.98万，同比下滑78.0%，这项数据两者都呈现一定程度下滑，可见市场的剧烈波动对两者的展业都有一定的影响，但是富途抗压能力更强，绝对增量依然保持领先；
富途和老虎当季净增开户客户数对比（单位：万）
2）进一步看入金客户数，Q3富途为17.7万，同比增长41.6%，老虎为10.2万，同比增长35%，富途整体运营效率更高，在客户服务上做的更扎实，带来了更多入金客户的转化；
富途和老虎入金客户数对比（单位：万）
同样看边际变化，新增入金客户，Q3富途为1.2万人，同比下滑21.8%，同期老虎0.69万人，同比下滑56.1%，绝对增量上富途依然领先，且应对市场波动的抗压能力更强；
3）从资产规模上对比，Q3富途为92.2亿美元，老虎为37.9亿美元，富途的规模是老虎的2.43倍，从近几个季度（Q1-Q3）数据来看，富途客户资产规模持续维持较大领先；
富途和老虎AUM（客户资产规模）对比（单位：亿美元）
进一步看人均的话，富途人均客户资产更大（5.2万美元 > 3.7万美元），更大的客户群体、更高的人均资产、更大的资产规模，这样的客户资产结构整体的抗风险能力更强；
富途和老虎平均客户资产对比（单位：万美元）
对于互联网券商而言，业务数据比财务数据更能反映公司的经营状况，通过回看2019Q3富途和老虎的财务数据和业务数据对比，富途在基数领先的情况下，依然维持了用户、财务的领先优势，老虎则是在存量用户深度挖掘上发力，财务增长高于用户增长，季度弹性更大。
三、战略布局对比：富途“财富管理”驱动转型，老虎“并购牌照”加速独立
除了聚焦常态的财务、经营数据的变化之外，更重要的是要关注两者在经营上的增量，毕竟作为创新者，扩张版图比防守既有的版图更为重要，在Q3，两者都有着战略级的变化。
富途在这个季度第一次出现了关于公司模式升级的表述：
公司的商业模式从以交易佣金为主交易驱动的模式逐步转变成以资产管理的手续费为主资产规模驱动的模式。
肩负转型的关键产品就是富途推出的财富管理业务：富途基金宝。
2019年8月26日，在“现金宝”的基础上，富途宣布全新上线互联网理财产品：富途基金宝，在原有互联网证券服务的基础上，新增基金产品投资服务。目前该产品涵盖了货币基金、债券基金、股票基金三种主流基金产品，实现“股票投资+基金理财”一站搞定，满足投资者更丰富的投资需求。
从财报数据来看，截至9月30日，基金宝正式上线仅一个多月，客户资产总额已经超过30亿，成为拉动增量用户资产规模增长的重要增长点。
在证券业务方面，富途依然保持稳健的增长策略，在5月获得美国金融业监管局FINRA会员资格的基础上，7月，获得了伦敦证券交易所会员资格、绿宝石交易平台会员资格。8月初，获得香港证监会颁发的提供自动化交易服务（7号牌），成为自动化交易服务（ATS）提供者。
得益于富途在研发上的高强度投入，在获得7号牌一个月之后，即9月27日，富途推出自主研发的暗盘交易撮合系统，面向投资者提供新的暗盘交易服务，原有暗盘交易体验将得到全新升级，订单处理速度直接从8笔/秒提升到300笔/秒，由于新的暗盘交易系统获得投资者认可，交易更为活跃，暗盘定价权进一步向富途迁移。
而老虎这个季度最核心的变化就是继续补足牌照侧的短板，7月，老虎以940万美元股票加现金组合的方式收购Marsco的100%股权。Marsco是成立于1986年的美国老牌在线经纪券商，并且是美国证券存托与清算公司（Depository Trust and Clearing Corporation ，简称DTCC）的清算会员。通过获取美股的清算牌照，老虎证券将打通美股交易、清算、结算和资产托管全流程，成为自清算经纪商。
11月，老虎获得FINRA（美国金融业监管局）颁发的美国投行牌照，在美国构建了从私募融资、发行承销、证券交易、财富管理到清算的完整业务闭环。
同时，老虎也推出了闲置现金增值理财服务——“闲钱管家（Cash Plus）”，但并没有披露具体数据。
总体来看，老虎在持续推进存量客户从全披露账户到合并账户的切换过程中，逐步的补齐牌照上的短板，往更独立的方向发展，Q3也取得了关键性的进展，未来的变化值得关注。
综合来看，富途在稳步推进转型，形成“证券经纪+财富管理”的业务版图；老虎则是在持续的补足牌照，推进独立运动，两者都朝着各自更稳健的方向发展。
四、结语
回顾富途和老虎2019第三季度财报，老虎最明显的就是在营收和利润增速上取得领先，深入挖掘财务数据之后的增长质量，富途在一些关键指标表现也不错。进一步看各自的战略布局，富途在收入规模、获客能力和客户质量上相对领先一步，尤其是在财富管理业务上，富途基金宝获得不错的进展，有望打开新的客户增长空间。
从富途与老虎股价走势来看，在IPO后，两家券商的股价走势都呈现出高开低走的情况，但老虎的波动更大，目前老虎市值5.26亿美元，富途市值11.73亿美元。
富途和老虎上市后股价走势图，来源：wind
股市短期是一台投票机，但长期是一台称重机。
这个季度老虎亮眼的营收增长和扭亏的利润值得资本市场关注，如果后续能够找到更多增长点，保持这样的增速和持续增长的利润，相信股价也会得以反映。
就富途来说，其披露信息更加全面，目前来说战略也逐渐清晰。2019Q3由于港股市场原因，以及富途为布局新产品，研发投入高增长，短期利润受到影响，长期来看，富途的业务和收入模式正在从佣金驱动型逐步转变成资产驱动型，未来能否切换估值逻辑，需要持续的观察。
ps：投资有风险，本文观点仅供参考，不构成任何投资建议。
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