活期理财，还能活多久？

随着互联网金融的不断普及，普通百姓的理财需求被不断挖掘，互联网理财用户已经不再满足于了理财产品的“有”（可获得性），而是开始更多地关注安全性、收益性以及用户体验。

对于相当一部分互联网理财用户而言，安全性是一个很抽象的指标，很难去识别和量化，收益性和用户体验则不同，收益性可以通过具体的预期年化收益率或者固定年化收益率来体现，而用户体验则主要表现在流动性方面。更具体地说，他们比较青睐赎回“即时到账”的理财产品，最少也要实现“T+1”。

于是，活期理财开始成为一种风潮。经过近一周的调研，我们根据活期理财产品流动性实现方式的不同，将互联网上所有的活期理财产品分为五大类：货币基金宝宝理财（余额宝、理财通等）、开放式现金管理型宝宝理财（贵阳银行爽得宝、360你财富小活宝等）、P2P债转类活期产品（招财宝等）、P2P流动性管理类活期产品（主要由部分P2P平台及各类网贷第三方理财平台发行提供）、P2P授信管理类活期产品。其中，资金投向P2P债权的三类理财产品的收益最高，最高可达9%以上，其风险也相对较高，值得关注和研究。

P2P债转类活期产品

目前，绝大多数的P2P网贷平台均设有债权转让功能，为投资用户提供退出机制。理论上，只要平台债权有足够多的高黏性用户，受让人的购买能力与转让人的退出需求就能实现动态平衡，就能实现随时退出的“活期”功能，因此被称为“P2P债转类活期产品”。因为债权的转让和受让都没有合法合规性障碍，对于P2P平台而言风险趋零，所以这类“活期产品”普及率较高。

但真正实现了“活期”功能的P2P平台屈指可数。蚂蚁金服旗下的招财宝是其中的典型代表。招财宝平台上的债权均有正规金融机构或大型担保机构提供增信，加上阿里系强大的流量资源支持，因而实现了债转供需的动态平衡。其他P2P平台虽然在人气峰值时期可以实现债转供需的动态平衡甚至供不应求，但在流量平峰时段或遭遇舆情危机时却可能会陷入债转标的积压的窘境。

另外，P2P平台的债权标的相对货币基金或银行活期存款而言，其安全性不可同日而语，但如果没有资金池，倒也没有合规性风险与系统性风险之忧。这种“活期”实现方式与传统意义上的活期产品有较大的差异，因此被称之为“类活期产品”。

P2P流动性管理类活期产品

为了给理财用户提供更好的“用户体验”，部分 P2P平台和各类网贷第三方理财平台提供了流动性管理服务。比较有代表性的理财平台有悟空理财、小金理财、金蛋理财、财神爷爷、真融宝、米袋计划等。

他们实现“活期”的方式主要有两种。一种是按总金额的一定比例配置低风险高流动性的货币基金产品，另一部分则匹配平台的债权资产，当用户赎回时，平台首先从货币基金赎回相应份额以满足用户的流动性需求。这类产品的收益率则主要取决于债权资产和货币基金的配置比例。

另一种活期产品则更加复杂，主要通过复杂的债权互换来实现。当用户发生赎回时，如果其持有债权尚未到期，则由P2P平台为其匹配当日到期的债权进行债权互换，其操作路径一般是先转让旧债权然后受让新债权，可以全部或部分实现债权与资金的一一对应。

当然，顺利实现债权互换操作的前提是平台的债权池足够大，平台的风险管理和期限管理（流动性管理）能力足够强。据四川某知名P2P平台高管介绍，其开发活期产品主要依赖于匹配了大量的“天标”和“净值标”——因为主要从事车贷业务和过桥贷款业务，又因允许债权持有人发布债权质押借款标，所以其超短周期借款项目较多。

另外，市场上还有一种另类做法，即允许（邀请）部分存量投资人发布类活期理财产品，将流动性管理职能转移到他们的身上，相应地，一部分法律风险也被转移到了他们的身上。采用这种做法的典型产品有鸿学金信的“鸿学宝”。

P2P流动性管理类活期产品将主要面临三方面的风险，一是P2P借款项目本身的信用风险，二是可能涉嫌设立资金池的合法合规性风险，三是可能会因为项目大面积逾期或大量大额赎回而爆发流动性风险。因此，也只能将其划入“类活期产品”阵营。

P2P授信管理类活期产品

事实上，这类产品并不多见。

口贷网算是其中一个典型代表。自2013年开始，四川成都的P2P平台口贷网就在探索活期理财的创新模式。他们最终采用的方案其实并不复杂，就是将“头寸管理”这件事转移到借款人的头上。平台首先筛选风险较低现金流较好的借款企业（如餐饮企业），以较低的利率标准为其整体授信并设立专项融资标的，当理财用户投资后发生赎回时，借款人就需要准备相应的资金提前还款，然后继续向其他理财用户借款以补足授信额度。

为了控制流动性风险，口贷网设置了赎回周期限制，只有在持有15日以后才能发起赎回。同时，为了给借款人提供流动性支持，口贷网还建立了两套保障机制。一是当借款人出现临时的周转困难时，口贷网提供有偿垫付，二是当某个专项融资标的出现大额赎回时，口贷网将缩减其活期项目的规模，并允许其在整体授信额度范围内发起非活期的普通借款。

口贷网CEO魏宁向记者介绍，“我们做了两年了，总成交金额有20多亿，但我们的活期产品基本没有扩大规模，‘活期产品’项目数量没有增加，总规模也始终保持在两千万的水平。因为这种操作模式不但要挑借款人，平台还得要根据自身的投资人活跃度去控制规模。流动性风险是一个很可怕的东西，虽然我们将大部分风险分散和转嫁出去了，但还是要慎重。”

这类产品的优点在于其合规性相对优于P2P流动性管理类活期产品，但弊端也很明显，那就是局限性极强，很难复制和扩大规模。另外，虽然“活期还款”在一定程度上可以提供风险预警，其借款风险并未发生实质性的改善，投资风险依然存在。因此，它也属于“类活期产品”。

结语

资金投向P2P债权的互联网活期理财方式相较于普通的P2P理财，其流动性设计固然可以带来更好的“用户体验”，但它们的合规性和安全性还有待推敲和验证。据专家介绍，目前P2P公司推出的活期或者类活期理财产品，都或多或少存在一些瑕疵：第一是资金和项目没有一一对应，或者匹配的过程没有留痕，可能涉嫌资金池，存在合法合规甚至刑事犯罪的风险；第二是流动性管理能力存疑，可能引发系统性风险；第三则是信息披露严重不足，资金去向成谜，部分平台连最基本的电子合同都没有，理财用户的权益难以保障。

近期，有不少的理财用户向记者咨询，怎样选择一款P2P活期理财产品？同时，有不少的P2P从业者向记者咨询，怎样设计一款活期理财产品？我们没有直接给出答案，我们只是提出反问：活期理财，能活多久？

本文作者：肖世海（零壹财经西南运营中心总监） 罗辑（中国经营报记者） 刘庆华（金融投资报记者）