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动辄“数十亿的市场潜力” 区块链到底在讲一个怎样的故事?

观点 南湖互联网金融评论 · 南湖互联网金融评论 2018-03-02

关键词:ico区块链去中心化数字货币代币

本文不对任何ICO项目作出评价,仅仅从经济学的角度简单分析ICO中存在的问题。
如果去阅读众多ICO的白皮书,会发现一个非常有趣的现象:在许多ICO项目的白皮书中,下面这些都是十分常用的词汇[引自安永ICO报告:EY research: initial coin offerings (ICOs), December 2017]:

新一代平台
数十亿的市场潜力
去中心化网络
没有腐败的中心控制
最受低估的代币之一
创造一个更好的区块链世界


根据安永2017年11月发布的ICO报告,ICO发布的代币的价值主要取决于白皮书的编写质量以及代币销售技巧。而真正为其背书的产品或服务,有些被过分夸大,有些则甚至仅停留在“想象”的阶段。虽然市场上可能确实存在某些ICO项目在未来能为用户带来与其承诺一致,体验良好的产品或者服务,但是国内外ICO乱象丛生的现象已然是事实。本文不对任何ICO项目作出评价,仅仅从经济学的角度简单分析ICO中存在的问题。

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代币


ICO中最常见的模式是“应用代币(Appcoins)”,指用户凭借持有的代币可以在某应用中换去等额的商品或服务。这种商品或服务可能是已经存在,也可能是还停留在想法阶段。购买这种代币等同于购买某应用的使用“凭证”。与传统“凭证”区别最大的一点是,这种“凭证”具有高度流动性,可以让用户通过数字货币交易所(Cryptocurrency Exchange)或者与其他用户直接进行交易(Over the counter)。而高度流动性也造成了价格的高波动性。

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随机误差与系统误差


可以用来支撑ICO遍地开花的一个观点是“群众的智慧(The Wisdom of Crowds)”。在ICO中,有人认为对于市场上大量的ICO项目,通过用户的选择,即用户通过选择去购买各式各样的代币,最终通过用户的共同选择,人们总能淘汰次品,留下优质的ICO项目。

《群众的智慧》最初是美国记者James Surowiecki写的一本书,James Surowiecki曾经在纽约时报定期撰写商业和金融领域的文章。其本意是说在做决策的时候,一群人的集体选择往往比单独个体的选择更为优越。

这个观点的理论基础是,如果统计基于足够大数量的选择,那么这些统计结果的平均值就能够消除噪音,从而获得最优结果或者真实值。通过这个理论能够有效的消除随机误差,但是却忽略了另外一个误差:系统误差。系统误差指统计得到的所有结果都在一定程度上向某个方向偏差,这样通过平均值消除随机误差获得的结果,依然是向某个方向偏差的。一个理想的系统是能够同时最小化随机误差和系统误差,以获得精确(减小随机误差)而准确(减小系统误差)的结果。没有控制随机误差能够导致明显的错误,没有控制系统误差则会给我们一种安全的假象(通过结果以为得到正确的结果,但实际确实错的)。下图用更为直观的方式解释了随机误差和系统误差。


具体来看,为了使某一事件利用群众的智慧发挥作用(Effective Crowd),得到正确的结果,需要满足以下条件:

多样性:个体应该能够有获得信息的多样渠道,然后通过得到的信息结合事实作出判断。

独立性:个体不应该轻易地受到其他意见的影响,特别是相对有影响力的人,不应该受到太多的舆论压力或患有错失恐惧症[指总是害怕失去机会,在ICO中指害怕失去投资获利的机会](FOMO,fear of missing out)。

分散性:个体之间应该分散化,最大程度地保证多样性和独立性。

积聚性:存在适当的机制,能够积聚不同个体的意见判断,然后得到一个统计上的均值。

在ICO中,这些条件往往不能满足。比如说,有一个履历漂亮,并且有一群追随者的人,由于受到某种不当的激励(如金钱)而为某个ICO站台,那么通常会导致群众的智慧发挥不了作用。尤其是在信息不对称的情况下,造成的社会影响将更严重。一般情况下, ICO中往往存在着严重的信息不对称情况,市场上的人为了追求收益或是对于某个项目的盲目信任,投资购买其发行的代币,结果长期来看,手里面持有的可能全是柠檬[二手车市场中对次品的称呼俚语]。

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柠檬市场


在信息不对称的情况下形成的市场也叫作柠檬市场。柠檬市场模型最早由美国经济学家George Akerlof[Akerlof也是现任美联储主席Janet Yellen的丈夫]在1970年提出。Akerlof指出,如果卖方的产品质量参差不齐,市场上的买卖双方信息不对称可能导致整个市场的消失。

Akerlof用了二手汽车市场的例子来解释这个问题,简单来说,在二手车市场中有质量参差不齐的汽车,由于交易买方并不知道汽车的真正质量,只能通过市场上的平均价格来判断汽车的平均质量,由于难以分清汽车好坏,因此也只愿意付出平均价格。由于汽车质量有好有坏,对于卖方,面对平均价格,提供质量好的汽车的自然就要受损,提供质量差的汽车便能够获益。于是好汽车便会逐步退出市场。这样就会导致汽车的平均质量下降,于是平均价格也会下降,真实价格处于平均价格以上的汽车也逐渐又退出市场,最后就只剩下质量差的汽车。这样如此反复,买家最终便会认为市场上的汽车质量都是差的,即使是面对一个质量好的汽车,也会持怀疑态度,不愿付出高价避免受骗,导致市场消失。

下面的内容,结合Sehra et al. (2017)总结的可能会导致柠檬市场模型的几个因素,将ICO放在这个框架中分析。

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信息不对称


在ICO中,信息的流向几乎是单向的,从卖家到买家。除此之外,由于市场的炒作,整个市场弥漫着一种‘加密数字货币正处于一种高速发展的势头’,代币的买家很可能只知道一点点甚至根本不知道代币的发币组织、技术概念的信息,仅仅依靠着自己对于发币组织发言人的信任,对于其发表的‘高谈阔论’的信任。而发币组织并不对代币持有人承担信托责任(fiduciary duty),而仅仅从自己的角度将自己的利益最大化。

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扭曲的激励机制


承诺:发币组织对于发币时做出的承诺书并不一定承担责任,并且还由于免责条款的存在,或者在发表的文件(白皮书)中附有不太受人关注的小字,对某些责任进行限定,以减轻自己的责任。

有限的持续经营责任:众多的ICO都声称自己的技术架构是开源的基础设施,这意味着其产品的建设和维护在一定程度上是与组织外的人或社区合作的,这样持续经营的建设便不仅仅是自己的责任,而是社区的共同责任。

稀缺性以及流动性:通过制定代币发行规则来创造稀缺性(代币产出量随着时间降低),同时声称产品或服务在未来对代币的需求会逐步增大从而推升代币的价格,让购买者产生一种错失恐惧症。并且,即使市场普遍认为代币的价格已经到达了顶峰,但高流动性带来的价格波动使得代币投机者认为能够获取短期利润。

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缺少信息纰漏和评价体系


与很多初创期的行业一样,发行代币的门槛非常低,并且市场上并没有任何评价代币发行的标准、框架以及质量信息。而且对于那些市场上发表的白皮书,也没有第三方机构对其进行评估。

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缺少第三方公证


ICO市场存在大量监管套利的另一个关键原因是缺少第三方公证。如果在ICO筹集资金的时候,有第三方机构对其进行担保,那么对于投资者将会是一种保护机制,对发币组织也是一种限制。

上述几点都表明ICO市场很大程度上都符合柠檬市场的条件。代币发行方通过发表看起来“前景广阔”的代币,最大化自己的利益;而同时又最小化自己所要担负的责任,最终受到危害的还是市场的买家,以及市场的稳定性。

参考文献:

[1] Akerlof, G. (1970). VThe Market for Lemons: Qualitative Uncertainty and the Market MechanismV. Quarterly Journal of Economics, 84(3).

[2] Conley, J. P. (2017). Blockchain and the Economics of Crypto-tokens and Initial Coin Offerings (No. 17-00008). Vanderbilt University Department of Economics.

[3]EY research: initialcoinofferings(ICOs), December 2017

[4] Nakamoto, S. (2008). Bitcoin: A peer-to-peer electronic cash system.

[5] Sehra, A., Smith, P., & Gomes, P. (2017). Economics of initial coin offerings. RetrievedSeptember 1, 2017, from http://www.allenovery.com/SiteCollectionDocuments/ICOArticle-Nivaura-20170822-0951%20%20-%20Final%20Draft.pdf

[6] Surowiecki, J. (2005). The wisdom of crowds. Anchor.

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