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现金贷爆发在即,适合布局早期赛道

消费金融 谭佳庚 · 以太资本 2016-11-14

关键词:现金贷消费金融美国网贷日贷款

“美国目前大型的payday loan公司基本都是原自线下典当公司,因此当美国payday loan政策风险凸显的时候,这些巨头可以迅速断臂求生。”

现金贷,在美国又称Payday loan(发薪日贷款),一般指7-30天,1000元以下(美国一般在100-1000美金)的个人短期信用贷款,国内年化利率在100%-200%之间(美国一般在400%以上)。

核心观点:

现金贷人群长期缺乏金融产品,现金贷产品刚需,人群基数和市场规模潜力巨大,渗透率低,短期内人群质量相对可控。但由于长期政策风险的不确定性和可预见的充分竞争市场,使得现金贷类项目适合早期布局。

目前智能手机普及,极大提升了信贷效率,结构性变革机会凸显。同时数据爆发且数据获取成本大幅降低,且现金贷模式利润率极高且处在流量红利期,使得AI驱动的现金贷模式规模效应更明显,更具投资价值。

政策长期不确定性将是此类项目最大风险,道德风险、获客竞争、资金竞争、系统稳定性风险等都会引起经营风险,二级市场估值较低导致投资人退出渠道更偏向于分红和收购。

对金融市场非常敏锐,具有金融战略眼光,同时拥有强大技术能力和产品能力的团队将在这一竞争中率先胜出。具备资产证券化能力和催收经验,将使得团队锦上添花。

-行业概述-

1/ 用户基数巨大

根据《2016中国信用卡行业报告》,截止2014年,我国信用卡累积发卡量超过4.55亿张,信用卡活跃用户人均持卡量3.2张,信用卡活跃用户不到1.4亿人。根据国家统计局相关数字,2015年我国适龄劳动人口约8亿人。

在适龄劳动人空中除去约2亿银行服务人群,除去2亿征信成本过高的低质量人群,中国未被传统金融机构服务的人群保守估计约4亿人。

2/ 产品刚需,市场规模潜力巨大

现金贷人群信贷产品严重缺失,随着信贷政策放宽、经济下行、消费意识觉醒,现金贷产品应运而生。

根据雅虎财经的数据,2015年美国payday loan的放贷金额达到460亿美金,美国约有1200万payday loan活跃借款用户,人均借款额达到3800美金/年。

我国目前有1000-1500万活跃现金贷用户,人均借款约2000元/年,照此计算,我国目前现金贷市场规模在300亿人民币左右。

如果达到相同的渗透率和借款规模,预计市场规模将达到4000亿以上。

3/ 传统金融机构缺乏服务现金贷人群的动力和能力

传统金融机构不做现金贷人群,首先由于线下获客需求分散、面签面审效率低下和坏账率难以控制等导致成本极高,其次由于金额小、央行指导利率限制以及最高法对民间借贷利率保护的限制等,导致收入较低,整体利润薄,传统金融机构没有动力推行此类业务。

同时,传统金融机构风控方式依赖强特征信息,包括抵质押物、征信信息、工作证明、银行流水、社保信息等,而现金贷人群多数缺少至少一项强特征信息,导致传统金融机构没有能力对其进行授信。

4/ 国内外金融环境和人群信贷习惯差异,现金贷渗透率提高空间大

Payday loan对美国中低收入人群来说是刚需。根据美联社的数据,美国约有20%的人得不到传统金融机构服务,而根据上文,我们推算中国此类人群约占总人口的50%。

美国皮尤研究中心的数据显示,美国每年约有3000万payday loan借款用户,约占人口比例的10%,而活跃人群月1200万,总人口4%。

而根据一级市场融资数据,中国市场上活跃的数十家现金贷公司,大型的用户基数在100-150万,中小型的用户基数在几万到几十万不等。据此推算,中国现金贷活跃人群应该在1000-1500万之间,渗透率源源低于美国。

造成这种低渗透率的原因主要是美国传统金融机构渗透率远高于国内,同时,中美两国人口的消费和储蓄习惯又有显著差异。

5/ 国内外用户画像差异明显,短期国内用户质量相对可控

根据Edward C.Lawrence和Gregory Elliehausen在《A Comparative Analysis of Payday Loan Customers》一问中的调查结果,美国典型的payday loan人群特征是44岁以下已成家且家庭年均收入25,000-50,000美金,育有至少一个子女,拥有高中和大专学历的人群。他们一半以上拥有银行卡,但多数人银行卡不超过2张,同时几乎所有人都有其他大额负债且授信额度紧张。他们平均借款8次,多数人选择借款期限在一个月以内的产品,一半的人有多头负债情况。

通过对市面上几家较大的现金贷公司的调研,我们发现,国内的现金贷人群更加年轻(30岁以下),喜爱一个月以内的产品,且大部分为男性,大部分有多头负债的情况。属于收入不高或没有稳定收入,同时没有理性的消费和储蓄计划的年轻男性。

通过对国内用户特征属性和逾期情况的对比观察,我们发现了一些不同于传统信审经验的情况(由于涉及非公开数据,暂不披露)。

举两个简单的例子,比如现金贷的用户年龄与逾期呈现负相关的趋势,多头负债本身与逾期没有严格的相关性等。

同时由于借款金额较低,少有借款人存在房贷、车贷等大额负债,资金用途集中在日常消费而非日常应急等因素,国内用户质量相对可控。

但在未来,随着GDP增速放缓,失业率提升,国内实体经济环境恶化,人口老龄化加剧,同时,传统金融机构由于利率市场化竞争加剧,服务人群下沉,相对现金贷公司品牌和网点覆盖更优优势。

可预见国内现金贷公司专注的人群将会逐渐下沉,可能会与国外人群画像类似,导致人群还款压力增加。

6/ 政策风险短期可控,长期不确定

美国payday loan行业由于近年来各州监管趋严,法律法规频频颁布,对借款人资质、借款期限、费率、利率、信息披露等严格要求,导致整体市场收缩。

根据市场前三名First Cash、EZCorp和Cash America 2015年的年报,三家对payday loan业务都采取了战略收缩。

对比中国,目前尚无针对现金贷的专门法律法规。考虑到国内外目标人群目前有差异,同时国内现金贷金额较小,且人群渗透率很低,「低收入无计划消费的年轻男性」人群短期爆发系统性风险进而倒逼政策趋严的可能性不大。

长期来看,由于人群可能会逐渐与国外人群类似,很可能会导致严格的监管政策,政策不确定性较大。

7/ 未来市场格局竞争激烈,难以形成寡头

由于目标人群多头借贷现象明显(参考前文提到的数据,美国和中国类似,多头借贷约占用户50%),放款速度和前置手续费成为客户获取的竞争因素,行业长期趋于充分竞争。

由于国内现金贷不像美国payday loan行业存在获客成本高居不下、数据获取成本高、品牌忠诚度已建立等因素,国内行业尚处在流量、数据获取和品牌的红利期,进入壁垒低,在可预见的未来,将有大批团队涌入这一行业。

虽然集中授信、AI驱动等的现金贷业务存在规模效应,但规模效应本身只是本商业模式的驱动因素之一。

因此国内市场很可能会像美国市场一样,行业集中度低,难以形成寡头(美国最大的6家公司仅占市场份额的20%不到)。

-商业模式-

1/ 智能手机的普及,带来效率的极大提高

智能手机的普及,使得获客更加容易。美国传统的payday loan多是依靠线下门店获客,获客成本相对较高。

目前现金贷行业一般是纯线上获客,人群相对精准,同时现金贷人群相对集中,因此线上流量红利依然存在。

智能手机也使得信审和贷后管理效率提高。很多信审数据可以从手机直接采集,贷后管理也可以通过手机完成,审批效率大幅提升。

2/ 商业模式清晰

现金贷的商业模式清晰简单,一般是直放和助贷两种,基本是利差和返佣的盈利模式。

由于贷款利率足够高,因此影响净利润的主要因素是拨备计提、坏账核销和催收成本,而传统机构常见的获客成本、运营成本到显得没有那么重要。

3/ AI驱动的现金贷模式规模效应明显,更有投资价值

由于单一样本生命周期足够短(一般7-30天)、样本特征类似且离钱更近,使得现金贷可以短时间积累大量科学系样本,或成为AI成熟应用的第一个领域。

同时,由于AI应用使得传统金融机构信审人员大幅减少,规模效应明显,更有投资价值。

4/ 数据爆发时代为AI信审提供基础

数据爆发时代使得数据获取成本大幅降低,同时,机器学习更适合对弱特征数据和样本之间的相关性持续迭代,新金融科技公司可充分运用技术,对庞大现金贷人群的海量弱特征数据进行定量风险分析,得到一个连续的风险定价,并在此基础上提供与之相匹配的金融产品与服务。

5/ 特征工程和计算能力将取代风控模型能力成为现金贷AI的核心能力

由于AI驱动的现金贷模式对风控的把控来自于对海量样本的机器学习,在这一商业模式中的效率远高于传统信贷体系中来自信贷方法论下的风控模型和人工信审经验,因此如何挖掘、处理和量化样本特征,同时拥有强大的数据计算能力,将变得至关重要。

6/ 本质是金融机构,未来出路在于扩品类和混业经营

现金贷本质还是金融业务,同其他金融机构的发展路径类似,也需丰富产品线,混业经营。这样不仅能够降低集团整体的资金成本,更能抵抗住单一金融体系的系统性风险(比如政策风险)。

美国目前大型的payday loan公司基本都是原自线下典当公司,因此当美国payday loan政策风险凸显的时候,这些巨头可以迅速断臂求生,逐渐收缩payday loan业务,靠典当业务度过难关。

-风险提示-

1/ 政策长期不确定性将是最大风险;

2/ 资金获取能力/资产证券化能力将成为规模增长的主要瓶颈;

3/ 道德风险较高,对反欺诈要求很高;

4/ 获客成本将持续增高,获客竞争白热化;

5/ 信审依赖AI驱动或者系统辅助,对系统稳定性和安全性要求很高;

6/ 未来退出或局限于分红和并购,二级市场估值较低,P/E平均15,P/B平均1.3。

-团队选择-

1/ 团队需要对金融市场非常敏锐,在金融行业的战略层面具有独到眼光。这样能够并在监管趋严或行业变化之前及时做出判断,适时添加产品和开展混业;

2/ 团队应该拥有强大的技术能力,尤其在特征工程、大数据计算、系统稳定性和系统安全上,应该拥有大型项目的成功实施经验;

3/ 团队应该拥有独特的产品感觉和较强的获客能力,未来在客户端的竞争很大程度上取决于产品体验(填写成本、放款速度等),最好能够设计出可量化、可评估的多渠道获客打发;

4/ 团队最好要有资产证券化能力和经验,以便应对资产规模扩大带来的资金短缺风险;

5/ 团队最好具备催收经验,能够自建催收团队,高效解决贷后管理问题。

附录-美股同类上市公司估值水平:

EZCorp P/E=8.76, P/B=0.99, 市值4.9亿美金

First Cash P/E=17.73, P/B=3.08, 市值22.95亿美金

Cash America, P/E=22.32, P/B=1.04, 已退市,退市前市值10.46亿美金

4000亿≈13亿人口*美国渗透率4%*美国平均借款次数8*一次借款金额1000元

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洛言蹊

洛言蹊

回复洛言蹊
目前现金贷实际上在做的公司也有了一定的规模,已经不算是提前布局了,而且有蚂蚁、京东这些大平台参与其中,竞争目前已经比较激烈了。

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洛言蹊

洛言蹊

深度好文!

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