前言

2020年新冠疫情爆发，互联网医疗作为线下医疗的有力后援，优势凸显，迎来新的机遇；随着新兴数字技术的迅速发展和不断渗透，科技赋能整个医疗健康产业也方兴未艾。《医疗科技研究报告》专题关注医疗科技，聚焦医疗信息化、互联网医院、远程医疗、辅助诊断、医疗机器人等细分领域的典型案例和专题研究。每周更新，每年不少于50份报告。

√ 平安好医生（1833.HK）是一家互联网医疗健康服务平台，也是中国平安旗下第一只上市的独角兽，已经形成在线医疗、消费型医疗、健康商城、健康管理及互动等重点业务板块。公司为用户提供涵盖7*24小时全天候在线咨询、转诊、挂号、在线购药及1小时送药等一站式医疗服务。

√ 2018年5月4日，平安好医生在港交所挂牌上市，被称为全球医疗科技第一股。自成立以来，平安好医生共获3轮融资，投资方包括软银中国、IDG资本、永柏资本、中建投、济峰资本等。

√ 平安好医生拥有差异化的商业模式，其战略定位是在线医疗服务价值链的上游(在线咨询服务)，而其他同行主要专注于下游(如药品销售)。平安好医生2020年年度报告显示，平安好医生保持了良好的增长态势,实现总收入68.66亿元,同比增长35.5%；核心业务在线医疗收入15.66亿元，同比增长 82.4%，占整体收入的比重上升到22.8%；与平安集团的医药保险业务为未来一大看点。

√ 平安好医生无法与先天就具备流量优势的互联网巨头相比，截止2021年4月14日，京东健康市值3560.12港币，阿里健康为3075.26港币，而平安好医生的市值仅有1100多港币；平安好医生为三家中唯一还在亏损的企业，亏损虽持续收窄，但加大建设投入对于整体盈亏平衡点的到来会有一定推迟。 

一、公司概况

平安好医生（1833.HK）是一家互联网医疗健康服务平台，也是中国平安旗下第一只上市的独角兽，已经形成在线医疗、消费型医疗、健康商城、健康管理及互动等重点业务板块。

公司通过自主研发的AI辅助诊疗系统协助超2247人的自有医疗团队，为用户提供涵盖7*24小时全天候在线咨询、转诊、挂号、在线购药及1小时送药等一站式医疗服务。

（一）平安旗下第一只上市独角兽，两年市值突破千亿港元

平安好医生的前身为平安健康险的互联网业务。2014年8月，平安健康医疗科技公司注册成立，成为平安好医生在中国的经营实体。2015年4月，“平安健康管家”（后改名为“平安好医生”）APP正式上线，以医生资源为核心，提供实时咨询和健康管理服务。2015年8月，平安好医生开始健康商城业务，四大业务版块已现雏形。

2016年5月，平安好医生正式对外宣布完成5亿美元A轮融资，估值30亿美元，刷新了全球范围内移动医疗初创企业单笔最大融资及A轮最高估值两项记录。2017年12月，软银愿景基金在平安好医生的Pre-IPO轮中追加4亿美元投资，此时公司估值50亿美元。

2018年5月4日，平安好医生在港交所挂牌上市，成为平安旗下第一只上市独角兽，也被公认为全球医疗科技第一股。2019年下半年开始，平安好医生股价持续上涨，至2020年4月不到两年的时间内，公司总市值突破1000亿港元。

表1：平安好医生融资情况

数据来源：零壹智库

2020年9月，平安好医生推出子品牌“平安医家”，将旗下私家医生、医生工作台、医生队伍和保证保险四大服务整体升级，打造服务用户和医生的双平台。10月，推出业内首个“在线医疗全程安心保障”， 包含医疗责任及药品质量两大类型，涵盖医生资质、诊疗质量、药品安全等七大安心保障。

2021年1月27日，伴随公司由医疗服务到医疗+健康服务的全面升级，“平安好医生”APP正式更名为“平安健康”，将不断强化与平安医疗健康生态圈的战略协同。2月2日，公司宣布成立保险事业部，全面推进跟平安健康险的线上业务深度合作，通过联合开发定制化的医疗健康+保险服务组合产品等方式，实现医疗健康服务与保险服务的相互赋能。

（二）平安持股降至40%以内，营收贡献压至40%

平安好医生发布公告显示，截至2020年6月31日，中国平安透过其间接全资附属公司安鑫有限公司直接持有平安好医生41.27%股权。截至2020年12月31日，这一比例降至38.44%，帮骐键持股11.17%，Sounda Properties Limited持股为0.08％。

平安好医生背靠平安集团，初期发展借助集团的渠道和庞大的客群优势快速切入市场，形成先天优势。经过多年的发展，公司的自我造血能力有了显著提升，2015-2017年来自平安集团的营收贡献占比从84.3%降到了48%,2018-2020年营收占比保持在40%左右，前五大客户均为平安集团附属公司。

2017年下半年开始，平安好医生先后与平安体系之外的多家公司及大型医院签订战略合作协议，在医疗健康领域进行广泛布局，在健康产业链进行全方位的深度合作，打造和完善自己的生态体系，助力公司医疗健康版图的拓展。

表2：平安好医生战略合作概况 

数据来源：零壹智库

（三）营收复合增长率达89.77%，健康商城模块为主要收入来源

2015—2020年，平安好医生保持了良好的增长态势,营收从2.79亿元增长到68.66亿元，年均复合增长率高达89.77%；2020年营收同比增长35.5%。不过，公司成立以来持续亏损，六年合计亏损约47亿元，其中2020年亏损9.48亿元，同比增加27%；除去战略升级的投入影响,传统业务产生的净亏损同比减少65.6%至2.39亿元。

图1：2015-2020年营收和净亏损概况

资料来源：招股说明书，年报，零壹智库

图2：2015-2020年各业务版块收入占比

资料来源：招股说明书，年报，零壹智库

截至2020年12月31日,平安好医生注册用户数达到3.73亿人,6年来保持持续增长。2020全年日均咨询量达到90.3万,较2019年上涨23.9%；2020年12月的月活跃用户数和月付费用户数分别达7262万人和398万人,同比分别增长8.5%和34.1%。在2020年突发的疫情期间，平安好医生平台累计访问人次达11.1亿，APP新注册用户量增长10倍，APP新增用户日均问诊量是平时的9倍，相关视频累计播放量超9800万。

图3：2016-2020年平台注册用户数

资料来源：招股说明书，年报，零壹智库

二、主要业务介绍

作为医疗健康生态系统中的一站式门户，平安好医生建立基于综合技术平台、专业自有医疗团队、优质医疗健康服务提供商网络、多元化及不断变化的服务及产品种类、成熟的消费者参与策略及完善的分销渠道，其解决方案主要包括四个部分：在线医疗（家庭医生服务）、消费医疗、健康商城、健康管理及互动业务。

平安好医生拥有差异化的商业模式，其战略定位是在线医疗服务价值链的上游(在线咨询服务)，而阿里健康、京东健康等其他同行主要专注于下游(如药品销售)。未来几年，平安好医生将在线咨询作为其核心业务，并预计这一领域将实现双位数的增长。

图4：平安好医生四大业务

数据来源：平安好医生官网，零壹智库

（一）四大主要业务板块

从2020年中开始,平安好医生着力搭建四层医生网络:以AI医生助手为基础,以驻司医生为底层服务能力依托解决常见需求,以外部医生为临床中坚力量解决患者核心诉求,以名医大咖组成的名医工作室聚焦专病专科,打造严肃医疗形象。

图5：平安好医生业务概况

数据来源：平安好医生官网，零壹智库

· 在线医疗服务（家庭医生服务）

平安好医生的人工智能辅助自有医疗团队及外部医生透过合作医院网络提供在线医疗服务，主要包括在线咨询、转诊及挂号、住院安排及二次诊疗意见。

平安好医生与其他互联网医疗公司最大的区别在于有没有自有医生，平安好医生有一千多个自有医生，他们可以及时的回复用户大部分的问题，这也是最大的优势。它解决了用户的痛点问题，如预约挂号缩短线下看病等待时间、线上诊病、让患者足不出户就能看病，极大地改善了用户的看病体验，一定程度上解决了医疗资源分配严重不均衡的问题。

图6：在线医疗服务业务概况

数据来源：平安好医生官网，零壹智库

· 消费型医疗

平安好医生提供多种整合医疗健康机构服务的标准化服务方案，以满足用户持续性、预防性及其他健康相关需要，如体检、基因检测及医美。消费型医疗产品与健康商城平台的第三方产品相似，采用合作的方式将客户的产品投放在平安好医生的平台上进行推广或交易，平台收取佣金或销售提成。

随着居民对消费需求发生转变，且医美等部分细分行业的发展促进了个性化医疗需求增大，对消费型医疗市场产生了积极的作用。平安好医生优秀的市场规模，未来将持续受益于市场需求的提升，对合作商家将有更大的吸引力，发展势头持续向好。

图7：消费型医疗业务概况

数据来源：平安好医生官网，零壹智库

· 健康商城

平安好医生的健康商城提供多元化及不断变化的产品类别，包括医疗健康产品（如药品、健康营养品及医疗器械）、健身产品（如健身设备及配件）及个人护理用品以及其他产品。平台销售产品所得收益和来自第三方商家赚取的佣金收入为健康商城业务模块的收入流。

医改+疫情双重催化，医药电商或受利好，加上购药方便、送药快的特点，线上线下结合提高了用户看病效率，健康商城或可作为产业链融合的连接点，广泛触点B端，挖掘变现空间。

图8：健康商城业务概况

数据来源：平安好医生官网，零壹智库

· 健康管理及健康互动

平安好医生制订各种健康计划、工具及活动，并向用户推荐个性化内容以协助保持健康的生活方式。

APP中患者社区、小视频等功能让患者披露自我，在轻松的环境下得到一些帮助，帮助用户制定健康计划，调动用户的积极性，有效地利用有限的资源来达到最大的健康效果，变被动的疾病治疗为主动的管理健康，帮助、指导用户成功有效地把握与维护自身的健康。

图9：健康管理及健康互动业务概况

资料来源：京东健康公众号，零壹智库

（二）打通医药和保险——保险协同成未来看点

保险与医疗服务是密不可分的，特别是在健康险产品上。2019年，中国银保监会新修订的《健康保险管理办法》中明确将健康险保单中健康管理服务成本上限提升到净保费的20%。在此背景下，2020年公司将会员医疗服务产品就医360升级为健康守护360，在保持价格不变的前提下，增加了诸多会员权益，提升服务质量。

平安好医生与平安集团在健康险、寿险等各类险种协同作用明显，具有天然优势，未来借助健康保健产品研发、定制能力将进一步与国内各商业保险公司合作，打造健康管理生态。2020年9月，平安集团首次全面披露医疗生态圈战略，通过生态圈，为各个环节和对象提供全方位医疗服务，撬动生态资源，建立起科技壁垒，对金融保险主业带来强大赋能效应，并提供有温度、多场景、服务差异化的保险产品。

在2020年年报中，平安好医生称“已成立保险事业部”，全面推进跟平安健康险的线上业务深度合作，通过联合开发定制化的医疗健康+保险服务组合产品等方式，实现医疗健康服务与保险服务的相互赋能，为用户提供一站式、全方位、全流程的线上医疗健康+保险服务。

（三）从医疗到医疗+健康，打造新的增长极

2021年年初，平安好医生正在进行战略升级，以此加强与平安集团医疗健康生态圈的协同。平安医疗生态圈是平安集团的长期战略核心之一，其中平安好医生作为医疗生态圈的重要战略组成，扮演流量入口与线上医疗服务提供者。

战略升级主要是从渠道、服务、能力三方面入手，从个人用户端和保险服务端拓展到企业服务端和互联网医院端；从单一在线医疗服务升级为医疗+健康双向业态系；加强自建医疗团队，并不断拓宽外部专科和专家医生，打造自建+外部医生网络。

三、平安好医生的挑战与机遇

（一）流量成本高昂，成制约公司发展的关键因素

受疫情影响，2020年整个互联网医疗行业呈现出蓬勃发展的势态，其中最为亮眼的要属京东健康、阿里健康、平安好医生三家港股互联网医疗巨头。

三家公司中，京东健康市值最高时超过6000亿港元（目前也有3560亿港元），阿里健康为3075亿港元，而平安好医生的市值只有1100多亿港元。平安好医生上市于2018年5月，比京东健康早了整整两年多，市值却不足后者的三分之一，这是平安好医生的窘境所在。

表3：京东健康、阿里健康、平安好医生市值及利润概况

注：*京东健康和平安好医生的财年为每年的1月1日至12月31日，
阿里健康财年为每年的4月1日至第二年的3月31日；
市值为2021年4月14日数据
数据来源：招股说明书，零壹智库

中国平安在平安好医生成立之初提供了很大的资源和流量支持，但与阿里和金融相比，平安好医生的流量劣势更加突出。为了维持营收增长，平安好医生不断耗巨资购买流量。

2020年上半年，平安好医生的销售及营销费用达 6.8亿元，同比增长80.3%，远超营收增速。2020年10月，平安好医生配售了8000万股新股份（占已发行股份的7%），募集了上百亿资金，加大流量投放。流量成本高昂，成为制约公司发展的关键因素。

（二）连续六年亏损，盈利何时可期？

数据显示，京东健康从2017—2020年的净利润分别为2.1亿元、2.5亿元、3.4亿元和7.5亿元，盈利能力持续增长。阿里健康近期发布2020/2021财年中期业绩报告显示，6年来首次实现盈利。这意味着，平安好医生成为三家中唯一还在亏损的企业。

不过，平安好医生自2018年以来，亏损在持续收窄。2020年，平安好医生净亏损9.49亿元，同比扩大27%，主要归因于公司战略升级，如保险事业部的成立，加深推进了平安好医生和平安健康险的线上业务深度合作，为用户提供一站式、全方位、全流程的线上医疗健康+保险服务。

若不考虑战略升级的投入影响,2020年传统业务产生的净亏损同比减少65.6%。受益于私家医生和就医360等会员产品结构占比显著提升，在线医疗业务板块毛利率达到56.2%，较2019年同期的44.2%提升了12.0个百分点；消费型医疗和健康商城板块分别贡献毛利5.74亿元和2.55亿元，分别同比增长43.4%和8.8%；总体毛利率达到27.2%，较2019年的毛利率23.1%提升了4.1个百分点。

CFO叶澜解释道：“平安好医生是有盈利能力的，从近几年的财务表现来看，费用率在不断下降，经营亏损率也在不断缩小。公司在行业机遇下将加大战略升级及投资，因此实现盈亏平衡点的时间将有所推迟。”

END.