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【专栏】邮储银行打新：万一跌了，有钱来接

夏心愉 · 零壹财经 2019-11-28 11:17:47 阅读：1504

关键词：增持计划 绿鞋机制 资产质量 邮储银行 零售存款

最近新上A股的几家银行表现都欠佳，出现了破发。而28日是邮储银行的新股申购日，这新股打还是不打？会不会中签了还不及盘中破发时买进划算？ 01 虽说都是银行股，但基本面还是不一样的，邮储也是最后一家国有大行上大A了。“愉见财经”整理多家机构观点，发现他们普遍认为相比破发...

最近新上A股的几家银行表现都欠佳，出现了破发。而28日是的新股申购日，这新股打还是不打？会不会中签了还不及盘中破发时买进划算？

01

虽说都是银行股，但基本面还是不一样的，邮储也是最后一家国有大行上大A了。“愉见财经”整理多家机构观点，发现他们普遍认为相比破发那两家，邮储银行的估值的安全边际还是要高一些。

1，万一跌了，有钱来接：

绿鞋是一句承诺30天执着；股东增持计划是一句承诺3年执着。

第一是承诺30天的“绿鞋机制”。新股发行后30天之内，如果股价出现低于发行价的情况，将有43亿的绿鞋资金入场。

10年来A股仅有3单IPO设置了绿鞋：（2006年）、（2010年）和（2010年），均在上市30天内全额执行，在“绿鞋”行使期内股价均表现良好，平均股价涨幅超过10%。

第二是承诺3年的控股股东增持计划。根据公司招股说明书，在上市后三年内，若邮储银行A股收盘价格连续20个交易日低于最近一期财报每股净资产，即PB估值小于1，则触发控股股东增持计划。

在今天举行的邮储银行A股IPO网上投资交流会上，邮储银行董事长张金良也再做了一次稳定股价的承诺和若干措施解释。

- 一是引入了战略配售机制，战略配售数量约占发行总量的40%，获配股票有不低于12个月的锁定期，且战略投资者均为愿意长期持股的投资者；
- 二是网下发行安排了锁定期，70%的网下配售股份的锁定期为6个月；
- 三是引入了超额配售选择权（就是“绿鞋”），作为后市价格稳定的有效支撑手段。

邮储银行本次发行价格定为5.50元/股。

2，负债端的护城河与零售基因：

截至2019年6月末，邮储银行个人客户数量近6亿户，覆盖超过中国人口总量的40%；拥有近4万个营业网点，覆盖中国99%的县（市）。

认为，邮储银行为全国营业网点数最大、覆盖面最广的大型零售商业银行。零售特色鲜明，负债端有较深的护城河，资产质量优异，盈利能力逐步提升，是具有差异化特色的国有大行。

3，AH溢价不一样：

从近期回A的几家上市银行看，邮储银行A股定价溢价率较低：仅为25%。对比数据是：渝农商行95%，35%，AH市场平均溢价水平25%。

从港股邮储银行走势来看，表现相对好一些，年初以来邮储银行H股累计涨幅约32%。

4，机构们估多少：

：

邮储银行作为深耕县域的零售大行，新任董事长为其带来更加市场化的机制，代理网点发展潜力巨大，看好其未来发展。零售银行ROE较高，3Q19邮储银行年化ROE达15.69%，领跑大行。相较于海外摩根大通及富国银行以及国内零售银行王者之较高估值，A股往往给予四大行略微折价。

综合考虑邮储银行资产质量优异且不良隐忧小，深耕县域未来发展空间大等因素，天风证券认为，邮储银行未来6个月合理估值为1.0倍20年PB-1.1倍20年PB，对应区间[6.59-7.25]元/股。

华泰证券：

邮储银行作为零售型大行，估值与五大行，以及规模相近的零售银行龙头招商银行可比，可比上市银行 2020年 Wind 一致预测 PB 0.79 倍。邮储银行作为 A 股中稀缺性较强的零售大行，应享受估值溢价（较同期可比标的港股 2020 年 Wind 一致预测 PB 的估值溢价为 8%），2020 年 1.0-1.1 倍 PB 对应的合理价格区间为 6.27~6.89 元。

国泰君安：

邮储银行属国有大行，但规模较四大行更小，增速更快。A股的零售型银行享受更高溢价，邮储的零售业务，既有“好料”也有“好工”，且已初见成效。参照四大行平均估值和零售银行估值水平，邮储银行2019年合理的PB估值范围应略高于可比银行估值的平均水平，在1.0倍PB左右。

02

在邮储今天的网上投资交流会，还有该行高层对投资者关心的问题的回答。

1，覆盖中国人口总量40%的零售优势怎么挖？

董事长张金良表示，以科技赋能的零售金融是未来银行业转型发展的重要方向之一，与邮储银行的天然禀赋和发展方向高度契合。邮储银行零售银行战略定位与国家战略，尤其是与乡村振兴战略和新型城镇化战略高度契合，中小企业是经济活跃的细胞，服务小微企业契合国家经济转型方向。

具体来说，邮储银行将积极构建财富管理体系，助力客户与银行价值双提升；积极推进网点系统化转型，持续提升网点价值；积极推进科技赋能，助推零售客户富矿挖掘。

2，资产质量怎么控？

邮储银行上半年净利润374.22亿元，同比增幅14.98%，不良贷款率仅为0.82%。

副行长张学文表示，邮储银行始终奉行稳健审慎的风险偏好，坚持审慎的经营原则，不轻易涉足不熟悉的风险领域，实施“一大一小”信贷策略。

- “大”的一端，主要投向大型基础建设项目、国有或行业龙头企业，贷款质量优良。
- “小”的一端，重点发展个人消费贷款和小微企业贷款，户数多、金额小，风险分散。

邮储银行将在继续坚持“一大一小”信贷策略的同时，持续完善“全面、全程、全员”的全面风险管理体系，优化风险管理方法和工具，管控好信用风险：

- 一是强化信贷管理，优化审批流程，完善风险监测和预警，增强信用风险管控能力；
- 二是实施“有保有压”的差异化信用风险政策，强化对整体风险的预判和把握，长远谋划风险资产布局，不断优化信贷结构；
- 三是不断完善风险管控工具，优化完善内部评级平台，借助科技力量，把好客户准入关；
- 四是加大不良贷款处置力度，拓宽处置渠道，不断提高不良贷款处置成效。

3，上市后怎么分红？

近年来邮储银行普通股现金股利分配稳步提高，2016年度、2017年度、2018年度分别为59.72亿元、119.20亿元和156.96亿元，分红比例（分红金额占当年归属于银行股东净利润）分别为15%、25%和30%。

邮储银行董秘表示，邮储银行高度重视对投资者的投资回报，未来将在综合考虑业务发展速度、资本充足情况、内源性资本补充能力等情况下，致力于让投资者获得长期回报，为股东创造长期价值，保持分红政策的连续性和稳定性，参考可比同业，制定合理的分红政策。

03

最后“愉见财经”再给大家补充整理一些值得一看的邮储银行基本面信息。

1，股权结构：央企邮政绝对控股，阿里腾讯参股：

央企邮政集团具有控股权。历史上邮储银行就是原邮电部下属单位邮政储汇局，后来邮储银行成立时又由邮政集团全资出资设立，并进行了多次增资。当前邮政集团为邮储银行第一大股东兼为控股股东，持股比例达68.92%。

中信建投研报表示，考虑到历史因素及邮储银行“代理网点”的运营模式双方均无权终止（由国家政策制约），预计邮政集团绝对控股的地位仍将长期保持，且对邮储银行的日常经营保持重大影响。

不过作为五大国有银行共同大股东的中央汇金公司，目前并未成为邮储银行的股东。

另一头倒是，两大互金巨头是参股股东。邮储银行在2015年引进阿里系蚂蚁金服（现持股0.91％）和腾讯（现持股0.16％）两大互联网公司作为战略投资者。

除股权关系外，邮储银行还与两家公司开展了深度的业务合作，目前已与蚂蚁金服形成了5大类11项战略合作方案，与腾讯明确了9大类23项合作内容。包括在合作提供线上消费金融服务并搭建线下新零售体验中心的同时，在电子支付、开放性缴费平台、消费金融、小微金融、公司存贷款、科技创新等领域也开展全方位推进深入合作。

2，最为外界说道的“零售优势”到底啥情况？

收益端：零售业务营收贡献最高，但利润贡献不足。

2018年，邮储银行营业收入规模达2609.95亿元，高于和招商银行，其中62.67%的贡献来自于零售金融业务。单从零售业务的营收贡献来看，邮储银行高于五大行和招商银行。

但是由于邮储银行的很多零售业务是通过代理网点进行，需要支付较高的代理费用，而这些费用通过计在“业务管理费”项下，因此从零售业务的利润贡献来看，邮储银行仍处于同业中下游水平。

2019年上半年，邮储银行零售业务对营收的贡献61.29%，对税前利润的贡献38.91%。

资产端：零售贷款占比最高，收益率也高。

2018年末，邮储银行的零售贷款总额达2.32万亿元，占全部贷款总额的54.24%，在六家大行中最高，甚至高于招商银行。2019年上半年，公司零售贷款规模进一步增长至2.55万亿元，占比维持稳定。

从结构来看，与其他银行相似，邮储银行的零售贷款以配置按揭贷款为主。2018年末，住房按揭贷款占总零售贷款的61.12%，这一占比接近交通银行，明显要低于其他四家大行；同时其将更多的零售资源投向了消费贷款和经营性贷款，占比分别达11.88％和15.06%，均要高于其他五大行。

2019年上半年，为应对共债风险，公司在按揭贷款占比和经营性贷款占比上有所提升，环比分别提高0.34和0.22个至61.46%和15.28%，但在消费类贷款占比上减少了1.04个百分点至10.84%。

中信建投分析，正是由于邮储银行拥有较高的零售贷款占比，且大量的零售贷款投向收益相对较高的消费贷、经营贷等领域，从而保证其零售贷款整体收益率仅次于交通银行（后者同样拥有较高的信用卡贷款），而全部贷款的整体收益率明显高于其他五大行。

负债端：零售存款占比最高，成本率也低。

邮储银行的零售存款占比明显要高于其他银行。2018年末，邮储银行零售存款规模达7.47万亿元，占总存款的86.56%，而五大行中最高的农业银行也才56.45%。

邮储银行拥有这么多的零售存款与其代理网点只“储”不“贷”有着直接的联系，因为对公存款的增加往往需要对公贷款的更多投放，而代理网点又不能放贷。

但是从零售存款结构来看，活期存款占比反而在六大行中最低。2018年，邮储银行零售存款的活期率只有35.02%，而最高的农业银行可以达54.31%，零售龙头的招商银行更是达67.82%。

虽然邮储银行的零售存款活期率较低，但其零售存款成本率同业最低，全部存款的成本率也处于同业较低水平。从2018年数据来看，邮储银行的零售存款成本率为1.42%，在六大行中最低，也低于农业银行1个BP；全部存款成本率为1.41%，在六大行中仅略高于农业银行和。2019年上半年，公司零售存款和全部存款成本率小幅上升至1.58%和1.53%。

较低的零售存款成本率主要来自于在定价上其活期存款和定期存款都要比同业低一些。2018年邮储银行个人活期存款成本率为0.31%，定期存款成本率为2.03%，分别低于同业均值15和46个BP。

3，但ROE在六大行中排名还是靠后了：

2013~2018年，银行行业ROE整体呈趋势性下降。2013年以来行业ROE趋势性下降，邮储银行ROE趋势与行业一致。主要来自加权平均风险权重（RWA/总资产）的上升，使得对资本金的要求提高，权益乘数下降。（此外ROA在2014~2015年下行，但2016年以来企稳回升。）

就邮储银行自身而言，ROE降速明显高于同期其他国有大行。2013年邮储银行ROE高于其他五大行，但2014~2015年ROE下滑速度快于五大行，2015年开始ROE低于工行、建行和农行，但仍高于中行。

ROA仍然处于劣势，但中信建投判断其未来有望改善。邮储银行目前的ROA明显低于五大行平均，2018年邮储银行ROA为0.56%，低于五大行平均41.7bp。2016年以来邮储银行的ROA持续改善，归因于邮储银行定价相对较高的贷款占比迅速提升。