“稳定币”合约或可在商用方向寻求突破

区块链曹巧媚 · 未央网 2019-02-25

关键词：稳定币合约 USDT 算法稳定币 区块链

稳定币合约可以用来管理信用规模。

本文从合约角度看稳定币。这样稳定币分为两种：一是简单合约稳定币，指百分之百法币保证金发行的USDT类，它相当于交易所出售的代币，一定程度上代表交易所的市场占有率，若银行合规托管就代表银行信用，无银行合规托管就代表企业信用；二是结构合约支持的稳定币，通过资产的抵押或担保合约，输出盯法币的稳定市值。分级基金投资者承担风险，稳定币份额由公众低（价格）风险认购。常说的“算法稳定币”混合了简单和结构型的合约，存在趋势判断。“盯法币、抵押和算法”稳定币三分法源自2014年11月11日以太坊创始人Vitalik的一篇构想文章，本质是在区块链上模拟法币（注1）。

在货币领域，另有一种“算法交易”观点，提出算法支持的观念货币是货币的“最高阶段”，而数据与算法在交易匹配方面发挥了石油与驱动性的作用（注2）。这与区块链圈所说的“算法稳定币”不是一回事，后者的算法是市值管理意义上的算法。

稳定币的背后不稳定

100%保证金发行稳定币是简单的合约；复杂的合约则是金融衍生品逻辑，类似分级基金。在我国，分级基金由于风险难以表述，只适用于职业投机客，2020年以后对公众投资来讲将退出市场不复存在。抵押稳定币的逻辑也是一样，职业金融投资者买入收益类、多空类产品管理抵押池，公众使用风险敞口很小的稳定币。

2015年股灾的时候出现过一些案子，交易系统软件有规律的谎报分级基金的净值，客户发现以后提起诉讼，说耽误了操作。后来法院支持了，认为券商应该对交易系统的故障风险承担比较重的责任，既然数据确实是错了，对于分级基金这种高风险产品，客户的损失券商应该酌情赔付。

结构合约稳定币的背后就是这种东西，前台的稳定是以后台的不稳定为代价的。稳定币合约在经济和合规上有非常现实的问题：

1、投资与投机的区别在于，有没有（需要对冲的）实体经济基础。投资与投机的边界经常模糊，超出需要就是投机了。当然虚拟货场目前基本都是投机。

2、“已经安全退出中国”的交易所，在这一年多的熊市里沉淀了大量的职业投机客，可以承受高风险的金融合约。

3、金融市场需要这些最终买单者。

“稳定币”有两层意义

1、稳定币不是一串代码，而是一组合约，是由发达的金融市场支持的。某些稳定币合约在我国实质不合规。

2、“稳定币”是合约承诺的资产市值数据，一美元的份额是一份衍生商品。稳定币不是信用货币；对于使用者来说，与金属货币是一回事。

所以稳定币的问题可以简化为，什么样的国家或者地区自认没有发行和管理货币的能力，需要倒退到商品货币？行业也意识到或许只能是政治和货币极端不稳定的丛林社会。

稳定币合约可以用来管理信用规模

此外，因为背后是一堆要履行的合约，作为“金钱”来讲稳定币实际是非常不稳定的；但或许可以粗放的用来进行信用管理。比如一个企业提供了数字抵押品，担保公司要求企业保证抵押品占总债务量的100%及以上，一旦到70%、50%以下即视为企业违约。如果抵押品市场非常大、投资热情像现在稳定币市场这么高，确实可以通过合约降低抵押品组合的波动率。“存在即合理”，虽然“稳定币”作为货币落地令人困惑和费解，但对分级基金（收益或带杠杆）的投资热情则是很现实的，确实存在有意愿和能力吸收市场波动的投资人。我国目前正在执行“最严分级基金限购”，本文也认为公众应投资底层抵押品，职业投资者在缓冲层投资分级基金，企业享受信用管理服务，则这类合约的发行方义务、投资人适格规则，可以在现有法律法规和裁判规则中，寻得（拼凑出）框架性的合规标准。

注1：https://blog.ethereum.org/2014/11/11/search-stable-cryptocurrency/

注2:《数据资本时代》中信出版社；《观念货币是货币形式发展的最高阶段》，谢太峰，首都经济贸易大学。

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