【专栏】M1创历史新低,背后有哪些原因?房地产将往何处去?
星图金融研究院 · 零壹财经 2018-12-25 08:50:23 阅读:3676
长期以来,货币供应量M1是观察中国经济景气的重要指标。国家统计局最新发布的数据显示,今年11月末,M1余额同比增速为1.5%,创下2014年以来新低。下面问题来了:M1回落的原因有哪些?它与房地产市场的景气回落,关联度有多大?且看下文分析。
M1是观测经济景气的重要指标
在我国,M1包括流通中现金(M0)、企业活期存款和机关团体活期存款。
由于M1构成中不包含居民活期存款,这意味着其变化代表着活期存款在政府、企业和居民部门之间的转移。因此,M1反映了货币供给的活跃化程度,也成为观察微观预期与经济基本面的重要指标。
具体来看,在企业层面,M1反映了企业的生产和投资意愿——企业活期存款的增加,代表其融资规模、流动资金在增长,往往也意味着企业投资的扩张;在居民层面,M1变化反映了居民的住宅、商铺等资产或日用消费品的购置行为,这些行为使得居民的定期存款转变为企业的活期存款。
由此可见,无论是企业投资,还是居民的房地产购置与日常消费,都会为经济增长带来新动能。
从数据来看,M1也与GDP增速基本同步。今年11月末,M1增速已降至1.5%,经历了连续28个月的下行周期,值得注意的是,中国经济在2017年下半年经历了小幅反弹,但整体L型的长期走势没有改变(参见下图)。
如何解释企业活期存款和机关团体存款增长下降现象,还需要做进一步分析。
首先,房地产交易低迷是企业活期存款下降的关键因素。如上所述,中国M1包括企业活期存款,但不包括居民存款,这使得房地产交易是居民存款向企业活期存款转移的主要渠道。历史数据也表明,房地产交易虽然波动性更高,但其走势与企业活期存款、M1的波动趋势基本一致(参见下图)。今年11月末,M1存量为54.3万亿元,而1-11月商品房销售额大约为12.95万亿元,其中40%左右是居民存款支付的首付款。在此背景下,史上最严的限购政策、房贷利率持续走高、监管部门对银行资金进入房地产市场围追堵截等政策,使得商品房销售额从2016年9月56%的同比增速回落到最近连续三个月的个位数增速,这使得居民存款向企业活期存款快速转移的通道受阻。
2015年5月开启的地方债置换,对改善政府部门现金流起到至关重要的作用,央行调查统计司原司长盛松成2016年曾撰文指出,“部分地方政府置换债券和新增债券资金短暂留存于机关团体账户(主要为地方政府融资平台账户),导致机关团体活期存款增加较多”。
根据财预2015年225号文《关于对地方政府债务实行限额管理的实施意见》,地方政府存量债务经过三年左右的过渡期,由省级财政部门在限额内安排发行地方政府债券置换。而地方政府发债融到的资金直接下拨到地方融资平台,这些资金都表现为机关团体活期存款。Wind数据也表明,过去三年内,地方置换债券发行规模基本主导了机关团体活期存款的变化趋势。随着三年置换期接近尾声,新增置换债券滞留在机关事业团体存款的规模也出现了大幅下降(参见下图)。
换言之,M1成为观察房地产市场景气的重要预警指标。在房地产调控未见明显放松的背景下,M1不排除进入负增长区间的情况。由此可以预见,2019年房地产市场景气回落的趋势还将延续。
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