沈建光：中国增加粮食储备背后的考量

观点沈建光,张明明,姜传钺零壹财经 2020-04-28 阅读：3808

关键词：中国粮食储备 大豆进口依存度 CPI 货币政策空间 通胀压力

粮价会推动国内通胀再度抬升吗？

近期有报道称，中国正计划增加农产品进口，特别是增加大豆进口的粮食储备。3月以来，新冠疫情全球蔓延导致多国生产和物流受阻，部分国家为保障国内需求开始限制粮食出口，导致部分农产品价格大涨。截至4月23日，CBOT稻谷期货价格已经飙升至15.37美元/英担，创六年来的新高；CBOT小麦价格也较3月初明显上升，报544.75美分/蒲。

国际粮价上涨引发市场对国内粮食储备以及粮食上涨的担忧，中国主动增加大豆进口的原因何在？各国限制粮食供给对国内外粮价的影响究竟多大？粮价能否推动国内通胀再度抬升？

图表1 近期CBOT稻谷、小麦价格走高

资料来源：Wind, 数字科技

稻谷、小麦进口依存度低，国际价格上涨影响不大

我国稻谷、小麦自给自足，进口依赖度低。2019年，我国稻谷、小麦的自给率（产量/国内消费量）高达98.5%和118.2%，实现自给自足；而两者的进口依赖度（进口量/国内消费量）仅为1.6%和3.3%。这意味着，稻谷和小麦的国际和国内市场联动性不强，外盘价格涨跌对国内的实际影响很小。

图表2 我国稻谷、小麦自给自足，进口依赖度低

资料来源：Wind, 京东数字科技

同时，稻谷、小麦的库存非常充裕。2019年，稻谷和小麦的库存消费比（年末库存量/国内消费量）分别达到85.1%和91.1%，足够支撑10-11个月的国内消费。短期即使不进口也不会导致相关品种出现供给短缺。

图表3 稻谷、小麦库存充裕

资料来源：Wind, 京东数字科技

疫情冲击之下，稻谷和小麦的国际价格显著上涨，但由于我国对其进口依存度非常低、且库存充足，外盘价格走高对国内的实际影响非常有限，更多可能在于情绪层面。从国内价格来看，3月之后，粳稻和强麦期货冲高回落，前者略有上涨而后者变化不大，与外盘走势形成鲜明对比，也验证了国内外市场的联动性较弱。

图表4 近期国内稻谷、小麦期货价格涨幅不明显

资料来源：Wind, 京东数字科技

大豆、玉米风险敞口较大，但国际价格走弱

国内主要农产品中，大豆和玉米的风险敞口相对较大。其中，大豆高度依赖进口、且库存偏低。2019年，我国大豆的进口依存度高达85.2%，理论上受外盘价格的影响更大；同时，大豆的库存消费比也只有7.8%，即库存只能支撑约1个月的国内消费。

图表5 我国大豆依赖进口、且库存较低

资料来源：Wind, 京东数字科技

玉米库存逐年下降，进口依存度略有上升。由于供给侧改革推动库存去化，玉米库销比已经降至46.8%（只能维持5-6个月的消费）；此外，尽管玉米的进口依存度很低、只有1.7%，但已连续三年小幅上升。

图表6 我国玉米库存下降，进口依存度略升

资料来源：Wind, 京东数字科技

然而，大豆、玉米国际价格大幅走弱，缓释国内上涨风险。3月以来，CBOT大豆和玉米价格明显回落，背后反映了疫情影响下相关品种供需结构维持宽松。大豆方面，USDA 4月供需报告预计，2019/20年度全球大豆库存消费比为28.84%，处于历史第五高水平；玉米方面，由于燃料需求急剧萎缩，美国许多乙醇工厂已经关停，短期玉米供应出现大增。

此外，近期有消息称，我国正在考虑增加农产品进口，特别是大豆和玉米。在外盘价格远低于国内的背景下，这有利于缓释国内粮价的上涨风险。

图表7 近期CBOT玉米、大豆价格走弱

资料来源：Wind, 京东数字科技

粮价受疫情冲击不大，不必担忧其对CPI的扰动

在笔者看来，我国稻谷、小麦的进口依存度低，国际价格上涨的影响非常有限；而对于风险敞口更大的大豆（高度依赖进口）和玉米（库存逐年下降），外盘价格因供需宽松而显著走弱。此外，中国或也在考虑增加农产品进口、充实国家储备，防范潜在的价格波动。

因此，当前新冠疫情对我国主要粮食品类的冲击不大，无需过于担忧粮价对CPI的扰动。过去几年，CPI粮食分项同比低位窄幅震荡，最近一年其平均权重也仅为1.83%，对CPI的拉动几乎可以忽略不计。

图表8 近年来CPI粮食分项同比低位窄幅震荡

资料来源：Wind, 京东数字科技

年内CPI或稳步下行，通胀压力趋于缓解。CPI的核心变量依然在于猪肉，3月CPI猪肉分项同比达116.4%，拉动CPI同比约2.79个（贡献率约65%）。在非洲猪瘟和新冠疫情的共同作用下，二季度猪肉供应面临较大压力，猪价涨势或将延续。但是伴随基数快速抬升以及母猪存栏持续回升，三季度猪价同比可能见顶，年内CPI有望逐步回落，通胀风险趋于缓解。

图表9 2月中旬开始猪肉价格有所回落

资料来源：Wind，京东数字科技

于国内政策而言，通胀压力缓释有助于货币政策空间进一步打开。接下来，我国面临外需冲击和产业链转移两大关卡，中国经济复苏之路并非坦途。4月17日政治局会议也提及“当前经济发展面临的挑战前所未有”。在此背景下，随着通胀压力趋于缓解，再结合政治局“运用降准、降息、再贷款等手段，保持流动性合理充裕，引导贷款市场利率下行”的表态以及近期央行下调OMO、MLF、LPR利率、定向降准、下调超额准备金率等一系列操作，货币政策进一步宽松方向明确。

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