【专栏】联易融会是下一个易鑫吗？
董云峰 · 零壹财经 2021-07-29 12:12:26 阅读：6405
从目前来看，作为行业改良者，它们或许是合格的；作为革命者，却是无比虚弱的。就算是资本神力、巨头光环，以改良者的玩法攫取革命者的估值，终究要垮。
数月前，在联易融风光上市的时候，我忍不住想到易鑫。
不幸的是，联易融过去两个月的股价走势，像极了易鑫刚上市那会。
易鑫以汽车新零售的概念上市，很快被打回原形，回归汽车金融，其间市值蒸发了八成，套牢了大批散户。
这一次，自称“首家上市的中国供应链金融科技SaaS企业”的联易融，在遭遇做空狙击之后，会不会步易鑫后尘，跌落为普通的供应链金融企业？
从神话到惨案，从美梦到噩梦，仿佛一线之隔，而资本则是翻云覆雨的推手。
无法否认的是，易鑫也好，联易融也罢，都是有价值的公司，对行业发展亦有贡献。问题在于，它们是否配得上“重新定义”、“生态系统”，又是否有足够的底气将金融公司的标签撕掉？
从目前来看，作为行业改良者，它们或许是合格的；作为革命者，却是无比虚弱的。反正，易鑫早早“躺平”了。
就算是资本神力、巨头光环，以改良者的玩法攫取革命者的估值，终究要垮。
01
易鑫曾经是港股市场的大明星。
2017年11月16日，顶着“中国最大的互联网汽车零售交易平台”的名号，易鑫登陆港交所，开盘半小时内上涨31%，市值飙升至633.9亿港元。
此前，它在申购阶段获得了560倍超额认购，以上限定价，暗盘大涨42%。
那是互联网汽车行业的巅峰时刻，也是市场对新经济、新金融最迷恋的时候。易鑫获得了各路巨头的加持，是行业里唯一一家获得腾讯、京东、百度等巨头共同注资的企业。
从创立到上市，易鑫不过3年多而已，所谓的汽车新零售第一股，也创造了自成立到上市的最快纪录。哪怕上市前累计亏损76亿，且金融业务收入一直占到八成。
如此神速，也只有同期高光上市的趣店可以比拟。有趣的是，它们的起落轨迹都是相似的。
上市之后没多久，易鑫股价就跌跌不休。仅仅一年后，它就从最高点的10块跌到了2块，众多散户被坑杀。同期，趣店从30多美金掉到了4美金。
何以至此？我在易鑫IPO前夕写过一篇文章《易鑫的尴尬：靠金融赚钱，但不想成为金融公司》，里头提到：
这正是这些巨头们的矛盾之处：短期内金融业务虽然赚钱，但是它们并不打算成为金融公司，至少向外界传递出的信号是如此。事实上，汽车融资租赁本质上是一项金融业务，而金融的钱并不是那么好赚的，既要面对信用风险，还要面对残值风险。
一言以蔽之：金融的里子，科技的面子，赚金融的钱，拿科技的估值。惨案注定发生。
眼看大势已去，易鑫不再遮掩，从2018年起将发展重点向助贷转移，并推出了现金贷产品。如今，易鑫对外的公开定位已经变成“中国专业的互联网汽车金融交易平台”。
从汽车零售交易平台到汽车金融交易平台，差了俩字，却失之千里。
02
联易融会是下一个易鑫吗？
作为“首家上市的中国供应链金融科技SaaS企业”，自4月份上市以来，联易融股价一度坚挺，市值超过500亿港元；但从5月份起一路下跌，到本月中旬，已经较最高点跌去了一半。
此时，一篇做空报告出现了。7月20日上午，做空机构Valiant Varriors发表了《联易融(9959.HK) -谎言构建的供应链》报告，立即引起轩然大波。
报告声称，联易融夸大收入，子公司隐藏上百亿过桥贷款和关联交易，表内金融风险巨大，杠杆倍数超过80倍，违反银保监会205号文规定；并指联易融过度依赖房地产行业，过度科技化包装其业务。
Valiant Varriors认为，与金融服务同行业平均市盈率比较，联易融的预期市盈率应该不超过10至12倍，以该公司经调整净利润1.92亿元人民币的测算，估值不会超过27亿港元，即股价不超过1.19港元。
受此冲击，联易融股价在当天上午跌去9.9%，创上市以来新低。当日下午，联易融宣布暂时停牌。
7月22日，联易融发布澄清公告称，公司处理的房地产行业核心企业相关的资产规模占比约为45%，过桥资产风险严格控制，附属保理公司杠杆倍数从未超过监管上限要求。
很快，Valiant Varriors再度开炮：管理层没有正面回答核心问题和指控，并强调联易融“仅仅是在传统的重资产金融业务上套了层科技的外壳”。
官方资料称，联易融致力于通过科技和创新来重新定义和改造供应链金融，以线上化、场景化、数据化的方式提供创新供应链金融科技解决方案。
说到底，这是一个to B的生意，主要围绕大型企业及金融机构展开，并且涉及较大规模的过桥融资；按照官方口径，地产相关业务占比接近一半。
在此情况下，哪怕说再多的人工智能、区块链、大数据、云计算，也会显得相对苍白。或许，联易融需要提高透明度，用更清晰的方式，证明自身的科技含量。
欲戴王冠，必承其重。
03
灵魂拷问从未止息。
从易鑫到联易融，再到近年来上市的一众金融科技公司，一次又一次被市场追问：到底是金融公司还是科技公司？
现实是，一边是平台、生态、连接，一边是过桥、增信、催收。科技赋能不假，金融风险也是真的。
在这个问题上，我向来的观点是：不一定非黑即白、非此即彼，金融与科技大不相同，但是过度强调金融公司与科技公司的对立，也是没有必要的。
举个例子，东方财富到底属于金融公司还是科技公司？同样是商业银行，为什么平安银行、招行的市盈率比行业平均足足高出了一倍？
遗憾的是，为了做大估值，新兴的金融科技公司，往往会竭力与金融公司划清界限，不断对外塑造科技公司的属性，有意走向了极端。
随着资本涌入与估值飙涨，这些公司别无选择，只能一条道走到黑，将科技公司的标签贴了一层又一层，与金融公司相关的部分则被遮掩乃至涂掉了。
如此生硬的操作，唬不了多少人，也恰恰给了做空势力以把柄。从这个意义上来说，联易融所遭遇的，不过是反噬。
易鑫提过重新定义汽车电商，联易融提过重新定义供应链金融，这个世上，哪有那么多可以被重新定义的呢。
一群势能有限的改良者们，在时代东风与资本挟持之下，以惊天动地的“革命者”面目示人。殊不知，革命意味着巨大的收益，更意味着巨大的风险，以及挑战。
伟人说得好：革命不是请客吃饭，不是做文章，不是绘画绣花。
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