疫情下的慧择保险：业绩增长受挫，方向待明

上市公司姚丽零壹财经 2020-07-01 阅读：4847

关键词：慧择保险 保险经纪 净亏损 互联网保险

慧择Q1“求稳”，业务规模及收入环比收缩，但预期上半年可实现同比增长。

在2月份疫情突发的时刻赴美上市，经历了股价冲高回落横盘之后，国内唯一上市的互联网保险经纪平台（NASDAQ：HUIZ，以下简称慧择）正在面临方向选择。

从历史经验来看，疫情暴发往往有助于公众保险意识提升。但实际上，在新冠疫情之下，慧择一季度的业绩受到不小影响，业务规模及收入均环比下滑。期待中的疫情后健康险类保障产品销售报复性增长，还需要观察。

慧择是国内运营时间最长的独立在线保险产品与服务平台，2017年、2018年及2019年，慧择撮合的总保费（GWP）分别为6.17亿元、9.41亿元及20.14亿元，其中佣金费率较高的长期寿险及健康险分别贡献了GWP的 40.1%, 69.7% 及89.9%，而2019年Q4这个比率达91.3%。

在2020年2月，慧择登陆纳斯达克，发行价为10美元，上市后股价曾一度涨至14.8美元，之后走出一波下跌行情至最低4.83美元。截至2020年6月30日收盘，慧择股价7.71美元，市值4.01亿美元。

资料来源：Wind

本文将根据慧择的财报等公开信息，对慧择基本面的特点特别是疫情的影响做简单梳理：慧择在2019年业绩高速增长，但Q4增速有所下滑，2020年Q1受疫情影响，在求稳的经营策略下，业务规模及收入环比收缩，但预期上半年营业收入仍可实现同比增长；从主要经营指标看，慧择已经形成较稳定的业务模式，毛利率稳定。业务模式中有明显的渠道依赖和大客户依赖。

2019年全年业绩高速增长，但四季度增速下滑

2019年，慧择的业绩高速增长，全年实现GWP20.14亿元，同比增长114.1%；实现营业收入9.93亿元，同比增长95.2%；其中佣金收入9.82亿元，同比增长95.1%；当年净利润1497万元，同比增长4倍；经调整净利润1.1亿元，同比增长265.1%。

表1 慧择2019年全年及Q4业绩情况

资料来源：慧择财报，零壹智库

但2019年四季度业绩增速回落，四季度慧择实现营业收入2.58亿元，同比增长44.2%，较全年95.2%的增速回落，环比则出现了8.9%的回落，四季度净亏损755万元，同比扩大，环比转亏，经调整净利0.06亿元，同比减少79.5%，环比减少34.9%。

疫情下一季度业务规模受到影响，收入同比及环比下滑，但预期上半年可实现同比增长

2020年一季度，慧择实现营业收入2.49亿元，同比下滑1.1%，环比下滑3.7%。一季报中解释一季度营业收入同比下滑1.1%主要是因为佣金收入同比下滑0.9%至2.48亿元。佣金收入同比下滑的主要原因有两点：一是GWP中续保保费占比上升，而续保保费的佣金费率比首年保费低（2019年四季度佣金收入及总收入增速明显低于GWP增速，有可能是同样的结构变化的原因）；二是新冠疫情影响下，客户购买新保单的意愿降低，导致首年保费减少。根据2020年一季报及2019年四季报，一季度的GWP为5.98亿元，同比增长40.6%，但环比下滑了6.9%。

一季度业务规模的收缩，除了疫情的影响，公司的战略取向也是原因之一。在一季报中，慧择创始人、董事长及CEO马存军表示，公司致力于寻求业务增长与财务稳健之间的平衡，一季度有意识地控制支出，这从销售费用的季度环比下滑可以反映出来。查阅财报，一季度的销售费用为5295万元，较2019年四季度的6182万元有较大幅度的环比下滑。

表2 慧择2020年一季度业绩情况

资料来源：慧择财报，零壹智库

一季度，慧择的净亏损为230万元，同比及环比收窄，同时实现经调整净利润2220万元，同比减少58.1%，但环比增加265.6%，是连续第八个季度实现经调整净利。

慧择预期2020年二季度的营业收入在2.3亿至2.5亿之间，这个预期与一季度略有降低或持平，而2019年上半年慧择实现营业收入4.51亿元，所以预期2020年上半年仍可实现同比增长。

规模效应显现：销售费用占收入的比重逐期下滑，并有望继续下降

随着规模逐期扩大，规模效应显现，带来财务结构的逐步优化。其中较为明显的是，销售费用占收入的比重逐期降低。慧择在2017年、2018年及2019年，销售费用分别为1.05亿元、9461万元及1.65亿元，占收入的比重分别为39.9%、18.6%及16.6 %，逐期下降。在2019年财报中，慧择表示，“由于我们寻求提升服务能力及提高品牌认知，在可预见的未来，销售费用的绝对规模会上升，但随着我们业务规模的扩大，销售费用在营业成本与费用中的占比会降低”。

一季度慧择的销售费用6182万元，占营业收入的比重有所提高，达23.9%，有可能与疫情的影响有关。

可以预见的是，在疫情的干扰消退后，随着业务规模的扩大，规模效应带来的财务结构改善及盈利能力提升会重新体现。

大客户依赖：前四大客户贡献超半数营业收入超5成

2019年财报显示，截至2019年底，慧择已经累计与101家保险合作伙伴建立了业务合作，与其中70家仍有有效的合同，包括40家人寿及健康险公司，30家意外险及财险公司。

慧择除了代销标准化保险产品外，还与保险合作伙伴合作设计及开发定制保险产品。在招股书中，慧择表示：这种合作不仅巩固了与保险合作伙伴的关系，还使其更好地服务于客户的保障需求，并抓住不断变化的市场机会。在2019年，代销的定制保险产品贡献了平台GWP（总承保保费）的约36.3%。

慧择的大客户比较集中，从收入占比看，这种情况未出现改观。2019年财报显示，在2018年及2019年，前四大客户分别贡献了53.9%及54.9%的营业收入。慧择表示计划多元化保险合作伙伴并增加数量，以管理（客户）较为集中的风险。

业务模式相对稳定：渠道贡献佣金收入七成以上，渠道费用占渠道收入五成以上，毛利率约37%

根据公开财务信息，慧择的业务中的关键比率相对稳定，显示其业务模式趋于稳定成熟。

招股书披露，除了直接营销（direct marketing）外，慧择还通过第三方流量渠道获取客户，即非直接营销（indirect marketing）。通过流量渠道获得的佣金收入在2017年、2018年及2019年上半年占总佣金收入的比重分别为72.2%、75.9%及75.1%，这个比率保持相对稳定的水平，显示较明显渠道依赖。

2019年财报中未披露通过渠道获取的佣金收入情况，但披露向流量渠道支付的服务费从2018年的2.86亿元增长至2019年的5.62亿元，而2018年和2019年的佣金收入分别为5.04亿元及9.82亿元，据此计算，向渠道支付的服务费占佣金收人的比重分别为56.1%及56.5%，变化不大。如果假定渠道贡献佣金收入占比没有出现大的变化，则可以判断慧择与流量渠道之间的议价能力也趋于稳定。

根据财报，2017年、2018年及2019年其营业成本占营业收入的比重分别为63.3%、62.6%及63.6%，总体相对稳定，从另一个角度看，毛利率保持在约37%的水平，显示其业务模式及盈利能力相对稳定。

结语

慧择是目前国内唯一的一家上市互联网保险经纪平台，拥有保险经纪牌照，业务模式趋于成熟，已实现经调整净利，在合规及商业模式的可持续性方面较为清晰，属于较“稀缺”的投资标的。短期在疫情影响下慧择的业绩增长受挫，但长期前景依然可期。目前慧择的股价呈横盘整理的走势，也许下一个财报季的到来能提供一个方向。