1、央行数字货币：七项优势与五大挑战

国际货币基金组织在最新的博客文章中指出，发行央行数字货币存在七项优势并面临五项挑战，同时，各国必须根据实际情况权衡发行央行数字货币的利弊。

1.1七项优势

（1）降低现金管理成本：在一些国家，由于领土辽阔，或者存在包括小岛屿在内的偏远地区，管理现金的成本非常高，央行数字货币可以降低相关成本；

（2）实现普惠金融：央行数字货币可以为公众提供一种安全、流动性强的政府支持的支付方式，甚至不需要个人持有银行账户。一些国家的央行认为，在现金使用日益减少的数字时代，这一点至关重要，尤其是在银行普及率较低的国家；

（3）保证支付系统的稳定性：一些国家央行对支付系统日益集中在少数几家非常大的公司手中感到担忧（其中一些是外国公司）。在这种背景下，这些国家的央行将央行数字货币视为增强其支付体系弹性的一种手段；

（4）增加市场可竞争性和保证秩序：一些国家的央行认为央行数字货币可以与支付行业的大型企业竞争，因此是限制这些企业寻租空间的一种手段；

（5）应对新型数字货币的挑战：一些国家的央行认为发行央行数字货币是与私人发行的数字货币（其中一部分以外国货币计价）竞争的有益且必要的手段。这些国家的央行认为，以政府为基础、以国内记账单位计价发行的央行数字货币，将有助于减少或阻止私人发行数字货币的使用，因为私人发行的数字货币可能难以被监管；

（6）支持分布式账本技术（DLT）的发展：一些国家的央行看到了基于DLT的央行数字货币的优势，即可以用来支付基于DLT的资产。如果这些资产激增，则基于DLT的央行数字货币将有助于在资产交付时自动付款（可以使用智能合约将其自动化）。一些国家的央行考虑仅面向机构市场参与者提供央行数字货币，以发展基于DLT的资产市场；

（7）便利货币政策实施：一些学者认为央行数字货币是加强货币政策传导的一种手段。他们认为，计息的央行数字货币将提高经济对政策利率变化的反应。此外，只要现金成本高昂，就可以在长期危机时期利用央行数字货币实现负利率（从而打破“零利率下限”约束）。

1.2五大挑战

（1）银行部门的金融脱媒：如果人们决定大量持有央行数字货币，并从商业银行提取存款。商业银行将不得不筹集更昂贵的运营资金，或者提高存款利率以留住客户。结果，银行要么利润率下降，要么不得不对贷款收取更高的利率。正常情况下，央行数字货币与商业银行存款竞争的程度将部分取决于在央行数字货币上支付的利率（如果有的话）。发行不计息的央行数字货币才是最接近替代现金的操作。

（2）“挤兑风险”：在危机时期，银行客户可能会将存款兑换为央行数字货币，因为央行数字货币被认为更安全且流动性更强。值得一提的是，在世界上的许多司法管辖区，存款保险正持续防止银行挤兑的发生。此外，许多国家已经存在安全且流动性相对较高的资产，例如政府债券基金或国有银行，学界也并不认为在危机时期这些资产存在系统性挤兑风险。而且，即使挤兑发生，央行数字货币将比现金更容易满足存款提取要求。另外，在世界上许多国家，银行挤兑通常与货币挤兑具备一致性，即，不管是否推出央行数字货币，储户都会寻求外币避难。

（3）中央银行的资产负债表和信贷分配问题：如果对央行数字货币的需求很高，那么中央银行的资产负债表可能会大幅扩张。另外，中央银行可能需要向有快速和大量资金流出需求的银行提供流动性。而中央银行将因此承担信用风险，并且必须决定如何在各银行之间分配资金，从而为政治干预打开了大门。

（4）央行数字货币产生的国际影响需要做进一步研究：国际储备货币国家的发行的央行数字货币可能会在通货膨胀率高和汇率波动大的国家加深货币替代化（“美元化”）。央行数字货币对国际货币金融体系的影响需要做进一步研究。

（5）中央银行的成本和风险：对各国来说，发行央行数字货币或许成本非常高，并且可能对央行的声誉造成风险。想要顺利发行央行数字货币，要求一国中央银行在支付价值链的多个步骤中掌握主动性，包括与客户的交互，构建前端钱包，选择和维护技术，监控交易以及负责反洗钱和反恐怖主义融资。技术故障、网络攻击或仅仅是人为错误都可能会损害中央银行的声誉。

Facebook的Libra计划发布以后，包括中国在内的众多国家对央行数字货币的兴趣有所增加，但各国对央行数字货币的探索和实践方面差异明显。一些国家的央行（以中国人民银行为代表）正积极开展央行数字货币项目的试点工作，探索发行央行数字货币的可行性；另一些国家的央行正在央行数字货币方面做有限的探索和研究，他们只是将发行央行数字货币作为多种解决方案之一；此外，还有一些国家的央行表示没有立即发行央行数字货币的需要，而是专注于改善现有的支付体系和监管安排。国际清算银行（BIS）总裁Agustin Carstens在一次讲话中敦促各国央行采用数字货币。他表示，金融世界目前正在经历一场革命，银行作为值得信赖的机构，应该掌握控制权。

2、中国的央行数字货币“DCEP”

2.1中国央行数字货币的基本特征

中国人民银行自2014年就已经开始着手进行数字货币的研究，经过数年的准备，目前在技术上已经基本满足发行的条件，但仍需要在发行前进行一系列的研究、测试和风险评估工作。

据中国人民银行数字货币研究所所长穆长春介绍，中国的央行数字货币“DCEP”具备以下基本特征：

1、中国央行数字货币是纸钞的数字化替代（M0替代），功能和属性会和纸钞完全一样，只不过形态是数字化的；

2、中国央行数字货币是具有价值特征的数字支付工具，不需要账户就能实现价值转移；

3、中国央行数字货币具有法偿性，任何人不能拒绝接受其作为支付手段；

4、中国央行数字货币可以实现双离线支付，没有网络也能进行支付；

5、中国央行数字货币采用了双层运营体系。

虽然众多机构已经从多个角度对中国央行数字货币做了解读，但目前仍有一些问题值得做进一步的讨论。比如双离线支付的实现形式是怎样的？央行数字货币的发行模式是怎样的？又比如双层运营体系下央行数字货币的投放以及用户兑换和提取的过程中，是采用了简单的属主变更方案还是采用了销毁的方案？（关于这三个问题的相关信息请参考附录）

2.2中国央行数字货币大事记

2014年，在时任中国人民银行行长周小川倡导下，央行成立法定数字货币专门研究小组。

2015年，中国人民银行发布数字货币系列研究报告，法定数字货币的原型方案完成了两轮修订。

2016年1月20日，中国人民银行首次对外提出发行法定数字货币的目标。

2016年7月1日，中国人民银行启动基于区块链和数字货币的数字票据交易平台原型研发工作。

2017年1月29日，中国人民银行数字货币研究所成立。

2017年2月1日，中国人民银行推动建设的基于区块链和数字货币的数字票据交易平台测试成功。

2017年3月1日，中央科技工作会议强调构建以数字货币探索为龙头的央行创新平台。

2017年5月27日，中国人民银行数字货币研究所正式挂牌。

2017年6月1日，中国人民银行发布关于冒用人民银行名义发行或推广数字货币的风险提示。

2018年3月28日，中国人民银行召开2018年全国货币金银工作电视电话会议，会议指出要“稳步推进央行数字货币研发”。

2018年9月5日，中国人民银行数字货币研究所在深圳成立“深圳金融科技有限公司”，并参与贸易金融区块链等项目的开发。

2019年5月，在贵阳举办的2019中国国际大数据产业博览会上，中国人民银行数字货币研究所开发的PBCTFP贸易融资区块链平台亮相。

2019年7月18日，国际电信联盟（ITU）召开法定数字货币焦点组第二次会议。时任中国人民银行数字货币研究所所长姚前在会上分享了中国人民银行关于法定数字货币的双层结构模型设计及详细功能。

2019年8月2日，中国人民银行召开下半年工作电视会议，指出下半年要加快推进法定数字货币“DCEP”的研发步伐，跟踪国内外虚拟货币发展趋势。

2019年8月10日，时任中国人民银行支付结算司副司长穆长春在第三届中国四十人论坛上表示，央行法定数字货币呼之欲出，将采用双层运营体系。

2019年8月21日，央行官方微信公众号将穆长春关于数字货币的演讲全文刊出，同步刊出的还有中国人民银行副行长范一飞发表于2018年1月的一篇题为《关于央行数字货币几点考虑》的文章，两者透露出的思路高度一致，并勾画出了央行数字货币的几个重要特征：现阶段的央行数字货币是M0（现金）替代，而不是M1、M2替代；央行不直接向公众发行数字货币，将采用双层运营体系，即人民银行先把数字货币兑换给银行或其他运营机构，再由这些机构兑换给公众，在这个过程中坚持中心化的管理模式。

2019年8月27日，福布斯报道，首批中国法定数字货币的发行机构包括阿里巴巴、腾讯、中国工商银行、中国建设银行、中国银行、中国农业银行和中国银联等7家机构，预计“双十一”期间推出，后央行相关人士出面辟谣。

2019年9月4日，中国人民银行数字货币研究所所长穆长春的网络课程《金融科技前沿：Libra与数字货币展望》上线，其中最后两节重点介绍了中国法定数字货币。

2019年9月5日，中国日报网报道，中国法定数字货币的“闭环测试”已经开始，测试会模拟涉及商业机构和非政府机构的支付方案。

2019年9月24日，在庆祝中华人民共和国成立70周年系列新闻发布会上，中国人民银行行长易纲表示，央行数字货币推出目前没有时间表，还会有一系列的研究、测试、试点、评估和风险防范流程需要进行。

2019年11月4日，中国人民银行党委委员、副行长范一飞一行到华为深圳总部调研，范一飞副行长先后参观了华为园区、华为数字化转型展厅，并与华为轮值董事长徐直军共同见证了中国人民银行清算总中心与华为公司的战略合作协议签署，以及中国人民银行数字货币研究所与华为公司关于金融科技研究的合作备忘录签署。

2019年11月12日，在第四届新加坡金融科技节“定义数字货币的未来”分论坛上，中国人民银行支付司副司长、数字货币研究所所长穆长春表示，中国版的央行数字货币既不是瞄准跨境支付，也不像“摩根币”一样用于批发资金服务，而是为中国目前已经非常先进的电子支付系统提供更多冗余性。穆长春指出，目前阿里和腾讯两大巨头已经占据了国内移动支付市场96%的份额，现在中国民众出门已经不带钱包，但是支付是国家的基础设施，监管者必须为任何可能发生的不好情况做准备。此外，中国的支付体系还有市场分割与摩擦，穆长春表示，希望通过未来的央行数字货币建立更加流畅和普适的支付方式，此外，也可以覆盖偏远地区，促进金融普惠。

2019年11月13日，中国人民银行发布关于冒用人民银行名义发行或推广法定数字货币情况的公告，提醒广大公众提高风险意识，不偏信轻信，防范利益受损。

2019年11月20日，中国人民银行旗下长三角金融科技有限公司日前发布招聘信息，公开招聘区块链技术总监、区块链架构师、区块链研发工程师等多个岗位。此次，长三角金融科技有限公司招聘的岗位不仅数量多，薪酬待遇也十分具有竞争力。长三角金融科技有限公司由央行数字货币研究所联合苏州市有关单位所共同设立，承接法定数字货币基础设施的建设和稳定运行；承担法定数字货币关键技术攻关和试点场景支持、配套研发与测试；聚焦区块链、密码学等金融科技前沿方向。

2019年11月28日，中国人民银行副行长范一飞出席“第八届中国支付清算论坛”时表示，目前央行法定数字货币DCEP基本完成顶层设计、标准制定、功能研发、联调测试等工作，下一步将合理选择试点验证地区、场景和服务范围，稳妥推进数字化形态法定货币出台应用。

2019年12月9日，据媒体报道，由人民银行牵头，工、农、中、建四大国有商业银行，中国移动、中国电信、中国联通三大电信运营商共同参与的央行法定数字货币试点项目有望在深圳、苏州等地落地。该试点项目由央行货币金银局牵头，数字货币研究所具体落实。上述接近试点项目组人士表示，本次试点（深圳法定数字货币试点）计划分为两个阶段，今年底是一个阶段，在小范围场景封闭试点，明年为第二个阶段，在深圳大范围推广。如果试点工作进展顺利，中国央行法定数字货币将取得实质性进展，可谓真正的“呼之欲出”。

3、全球央行数字货币图谱

3.1支持发行或已经开始着手研发

【欧盟】欧洲央行行长拉加德回应记者提问时称，欧洲央行设立了央行数字货币专门委员会，预计将在2020年中期完成关于央行数字货币的报告。他还表示，欧洲央行的数字货币要保持领先优势。欧洲央行执行董事Benoit Coeure在相关采访中描述了欧洲央行的数字货币计划，他表示数字货币可以有多种形式，欧洲央行目前正在研究其利弊。此外，法国财政部长Bruno Le Maire认为对类似Libra的超主权货币的影响力还无法做准确评估，因此欧洲央行应当及早推出公共数字货币以应对威胁。欧洲央行最近的研究声称，正在开发保护用户隐私的央行数字货币付款系统。根据一份名为《探索央行数字货币的匿名性》的报告，欧洲央行系统建立了一个央行数字货币匿名性的概念验证(PoC)，这是其正在进行的央行数字货币研究的一部分。

【法国】在法国审慎监管与决议局（ACPR）主持的会议上，法国央行行长Fran?ois Villeroy de Galhau表示，央行将很快开始测试数字货币，并“将在2020年第一季度末之前发布项目呼吁”。Villeroy de Galhau表示法国热衷于参与数字货币创新，但其同时还警告称，法国需要“认真、有条不紊地”试用新技术。

【新加坡】新加坡金融管理局MAS2016年开始就主导启动了一个叫project ubin的国家级项目，这个项目的发展分为三个阶段，在最后一个阶段，他们的目标是发行央行的数字货币，甚至扩展到跟其他国家的央行合作。

【瑞典】瑞典中央银行表示将与咨询公司埃森哲签署协议，为被称为e-krona的数字货币创建一个试点平台。瑞典央行在一份声明中说：“该试点项目的主要目标是扩大银行对e-krona技术可能性的理解。”近年来，瑞典的现金使用量迅速下降，瑞典央行一直在考虑是否应发行数字货币，以此促进发展安全高效的支付系统，目标是在2021年实现现金的数字化。

【巴哈马】巴哈马央行于2019年5月30日就开发法定数字系统达成正式协议，计划将于2020年全面采用数字货币。

【泰国】泰国央行正根据创建应用场景数字货币的原型解决方法，推动其虚拟货币新项目，该解决方法将使央行可以在其8个银行业合作方中间应用虚拟货币清算买卖。

【土耳其】土耳其总统雷杰普·塔伊普·埃尔多安指示，政府应在2020年完成对国家央行数字货币(CBDC)的测试。根据2020年年度总统计划，土耳其央行计划发行基于区块链的国家数字里拉。

【乌克兰】乌克兰中央银行已经完成了国家数字货币e-hryvnia的试点计划，但未明确表示何时正式推出。

【委内瑞拉】委内瑞拉率先推出了世界上第一个政府信用背书的主权加密货币——石油币（Petro）。白皮书显示，石油币与该国石油资源锚定，理论上，每一枚石油币以委内瑞拉的一桶石油储备作为背书。

【加纳】西非国家加纳计划发行一种国家数字货币，加纳银行行长 Ernest Addison于年度银行业会议上宣布该央行将探索数字货币试点项目，并表示“有可能在不久的将来发行电子版的加纳法定货币塞地 E-Cedi”。

【厄瓜多尔】厄瓜多尔是采用法定数字货币的最早的国家之一。厄瓜多尔早在2014年12月就宣布了自己的电子货币Dinero Electronico,，简称为DE。DE于2015年2月正式运行，以琥珀蜜蜡为价值载体。

【塞内加尔】塞内加尔基于区块链的数字货币名为eCFA，享有与该国官方货币非洲法郎（CFA Franc）同等的法律地位。eCFA完全依赖于央行银行系统，并且只能由授权的金融机构发行，因此，eCFA被设计为与纸币一起作为法定货币进行流通。

【马绍尔群岛】2018年2月，南太平洋主权国家马绍尔群岛已经颁布了一项法律，将发行该国法定加密数字货币——“Sovereign（SOV）”。该岛国由于没有中央银行，在此之前一直以美元作为该国的官方货币。这次发行的SOV将会和美元一起在该国流通。

【乌拉圭】2017年12月，乌拉圭央行宣布推出一个为期6个月，名为“数字票据发行试点计划”的法定数字货币项目e-Peso（电子比索）。

【荷属库拉索岛和圣马丁岛】荷属库拉索岛和圣马丁岛中央银行2018年8月宣布将探索发行“数字荷属安的列斯盾”的可能性，以促进库拉索岛和圣马丁岛货币联盟系统内的金融支付。

【东加勒比国家组织】东加勒比中央银行(ECCB)正在进行一个基于区块链的中央银行数字货币试点，并准备在2020年将其作为法定货币。

3.2态度中立，关注相关领域的发展

【美国】美联储主席鲍威尔在回应美国国会议员弗朗西斯·希尔和比尔·福斯特有关是否计划发行国家数字货币的问题时表示，尽管美联储目前尚未有开发央行数字货币的计划，但正在研究央行数字货币及其可能带来的问题和风险。前美联储主席格林斯潘曾表示，是否发行央行数字货币，是一个政治问题，而不是经济问题。而对于Facebook准备推出的Libra，美国财长姆努钦表示，如果facebook想创建一种数字货币，就需要完全遵守银行保密和反洗钱规定。而且绝不能用于资助恐怖主义。此前，姆努钦曾表示，由于监管方面的担忧，他已经与facebook进行了多次会谈，这减慢了该公司在推进Libra项目的进展。

【瑞士】瑞士联邦委员会通过了一份审查引入加密法郎（e-franc）的机会和风险的报告，得出的结论是，普遍推行的央行数字货币目前不会给瑞士带来额外的好处。相反，它将引发新的风险，特别是在金融稳定方面。联邦委员会和瑞士央行将继续密切关注这一领域的发展。

【英国】英国央行行长Mark Carney认为应当效仿Libra推出类似的数字货币以替代美元作为国际储备货币。

【加拿大】加拿大央行副行长Timothy Lane表示，目前尚没有理由发行数字货币，但如果未来需要可能会为此做好准备。

【印度】印度央行行长表示，现在谈论央行数字货币“还为时过早”，但印度央行正在对此进行研究，并且还与其他国家的政府和央行进行了讨论。

【以色列】以色列无意成为首个发行国家数字货币的发达国家，除非美联储或欧洲央行等其他主要机构率先采取行动，否则以色列央行不会向前迈出一步。

【立陶宛】立陶宛央行在其发布的一份研究报告中概述了具有不同特征的多种类型央行数字货币（CBDC）的可能性，包括零售型CBDC、批发型CBDC和有息CBDC。据报道，立陶宛央行或于2020年春季发行一款基于区块链的数字纪念币。

【菲律宾】菲律宾的ePiso项目已得到菲律宾央行的支持并已在其监管框架下上线了数月。

【突尼斯】此前曾有媒体报道突尼斯为推动国内金融制度的改革而推出数字版第纳尔，即该国的法定数字货币，后突尼斯政府否认了该报道的真实性。

【英属维京群岛】有媒体曾报道英属维京群岛政府宣布，将与区块链初创公司LIFELabs合作创建BVI~LIFE，即一种在英国海外领土内使用的稳定币。后该国政府又否认了这一说法。

3.3明确表示暂不考虑

【德国】德意志联邦银行行长表示，数字中央银行资金的广泛使用可能会产生“严重后果”，在没有经过深思熟虑的情况下，不应引入数字中央银行。

【日本】日本央行正在研究数字货币对货币体系的影响，不过日本央行行长黑田东彦今日表示，当前日本央行没有推出数字货币的需要。

【韩国】韩国央行表示，目前还没有发行政府控制的数字货币或央行数字货币的计划。韩国央行负责数字支付研究的官员称：“由于Libra尚未上线，我们需要与其他国家的同行就如何处理这一问题保持密切沟通。但我们的立场是，央行不应匆忙发行公共数字货币。我们认为，大多数韩国人在使用当前的支付方式进行交易时并未感到困难。在这种情况下，我们不必急于赶上最新的趋势，且央行数字货币的安全性和稳定性尚未得到证实。”

【俄罗斯】俄罗斯央行行长表示，俄罗斯暂时没有像中国一样推出央行数字货币的强烈理由，但俄罗斯央行仍在做相关研究。此前俄罗斯曾与委内瑞拉共同讨论俄罗斯卢布与委内瑞拉的“石油币”实现双边贸易结算的可能性。

【新西兰】由于其现有的可扩展性限制和长时间的交易确认流程，中央银行发行加密货币在金融业务上并不稳定。

附录：值得进一步探讨的三个问题

1、双离线支付的实现形式是怎样的？

经零壹智库研究，双离线支付的实现形式或有两种。

在第一种双离线支付的实现方案下，交易客户端之间只存在交易信息的交互而不涉及数字货币的实际转移，只有在联网后才能完成数字货币属主变更和转移等操作，其基本原理如下图所示。
而在第二种双离线支付的实现方案下，客户端之间在交易的过程中就实质完成了数字货币的权属转移，联网后再做其他信息的同步，其基本原理如下图所示。
2、央行数字货币的发行模式是怎样的？

央行数字货币的发行模式或有三种。

（1）按照最小面额产生。比如需要发行100元的数字货币且最小面额是1分，那么央行将发行10000个面额为1分的法定数字货币；

（2）根据用户具体提款金额来发行。例如某个用户通过转账得到了12.34元的法定数字货币，那么央行相当于发行了一个面额为12.34元的法定数字货币；

（3）按照流通中实际货币面额产生。这是最贴近现金发行方式的，例如央行发行面额为100、50、20、10、5、1元的法定数字货币，那么后续流通过程中的法定数字货币也都是以上这些面额。

3、双层运营体系下央行数字货币的投放、兑换和提取的过程是怎样的？

按照央行的数字货币相关专利，央行数字货币系统在收到商业银行数字货币系统的相关请求（用户兑换和提取法定数字货币）后，会进行校验（校验属主信息和签名信息）。在校验通过后，央行数字货币的登记中心将变更商业银行发送来的法定数字货币的属主信息，将银行的属主变更为用户，并记录对应的交易流水以及将处理完毕的信息返回给商业银行，商业银行最终将法定数字货币发送到用户客户端。

但也有研究发现，整个过程并不是通过更改属主关系，而是央行在收到请求并校验通过后直接将商业银行的法定数字货币进行销毁，再重新生成新的法定数字货币。这样的优点在于，只要央行不公布交易流水，只单单公布一个数字货币确权信息，那么外部是无法将数字货币的转移信息给串联起来的，这样既符合了匿名，又满足了央行的监管。