【专栏】币改、票改、链改系列之稳定币的法律分析

陈云峰 · 零壹财经 2018-10-08 09:05:37 阅读:1241

作为稳定机制的设计成果之一,稳定币成功地作为市值稳定的加密货币进入大众的视野。美国纽约金融服务部于2018年9月10日同时批准了两种基于以太坊发行的稳定币,这一举动对于金融与货币市场监管都具有重大影响。

稳定币的概念

稳定币是一种特殊的加密货币,可以用来和特定的指数资产保持固定比例兑换,类似比特币和以太币等存在于区块链中的加密货币,但又不同于比特币或者以太币,因为其是一种价值稳定的加密货币,相比较起来波动较小,且最终目标是成为一种数字形式的价值稳定的货币。

目前,市场上已经存在的稳定币的品种,主要包括USDT(Tether,泰达币)、GUSD(GeminiUSD)、PAX(PaxosStandardToken)、USC、CK.USD、TUSD(TrueUSD)、DAI(Maker)、BitCNY(基于比特股发行)及WIT(万通宝)等。纵观已发行的稳定币,相关机构总结出稳定币目前主要有三种模式:第一种与美元、黄金等中心化资产锚定,该模式的优点易于理解,整个流程非常直观,而且有资产抵押,但缺点在于发行公司的信任风险,甚至法律风险;第二种是用N倍加密资产抵押,这种模式下抵押物本身是去中心化的,而且可以通过智能合约保证执行,消除了信任风险,但是由于加密货币的市场价格常常会出现剧烈波动,依然有浮动性风险,一旦抵押物的价值低于稳定币的票面价值就可能爆仓;第三种是由算法控制货币价值的SeignorageShares、Basis等,其思想是通过算法自动调节市场上Token的供求关系,进而将Token的价格稳定在和法币的固定比例上,该模式完全依赖于算法,消除了信任风险,但仍然会面临浮动性风险,这类稳定币背后完全没有对应的资产抵押,一旦出现极端的挤兑将很难处理。因此,这三种模式的稳定币在货币市场占比不一,有各自的优势和短板,其发展前景还有待继续观察。

稳定币的法律性质

稳定币从本质上讲是一种资产与另一种资产挂钩的加密货币。稳定币作为一种全球货币与中央银行金融体系没有直接的关联关系,但同时与其他加密货币不同,其他加密货币价值通常高度不稳定,而稳定货币较之存在较低的波动可能性。

关于稳定币的法律性质,目前理论上尚未形成一致定论。有人认为稳定币是加密数字货币,有人对此存在疑虑。因此,对于稳定币的认识需要对其与法定数字货币、加密货币等加以区分。有中国学者将法定数字货币定义为“由央行主导,在保持实物现金发行的同时发行以加密算法为基础的数字货币,即M0的一部分由数字货币构成,目标是构建一个兼具安全性与灵活性的简明、高效、符合国情的数字货币发行流通体系。”而稳定币是以法币为锚定发行的虚拟货币,与一种加密货币资产挂钩,主要特点在于其价值稳定且波动性较小。

对于以比特币为代表的加密数字货币,中国人民银行等七部委于2017年9月4日发布《关于防范代币发行融资风险的公告》(“94公告”)。94公告将比特币定性为不具法偿性和强制性的非法币商品,并认为:“代币发行融资是指融资主体通过代币的违规发售、流通,向投资者筹集比特币、以太币等所谓“虚拟货币”,本质上是一种未经批准非法公开融资的行为,涉嫌非法发售代币票券、非法发行证券以及非法集资、金融诈骗、传销等违法犯罪活动。”并要求“任何组织和个人不得非法从事代币发行融资活动”。另外,94公告将境内的ICO定性为涉嫌非法活动,等于否定了发行Token代币的融资行为。

从上述货币的概念或定性来看,法定数字货币、稳定币和以比特币为代表的加密货币是存在本质差异的,虽然这三者在底层技术特性方面存在一致性,但从本质上来说稳定币是一种与资产挂钩的加密货币,法定数字货币仅仅是虚拟币的形态,实质上仍属于金融货币体系,而以比特币为代表的加密货币仅为非币商品,因此其根本性的差异在于支撑它们的货币交换体系不同。

稳定币的法律地位及作用

从全球来看,稳定币由非政府主体发行,合法合规的稳定币发行应当取得国家有关监管机构的批准,稳定币要锚定相应的法币,通过政府监管机构批准发行的合法稳定币,其更像是一种有政府信用背书的企业准备金证明。目前,稳定币取得了部分国家监管机构的批准,成为合法的稳定币,但是有些国家对稳定币的定性及地位仍然持否定态度,如中国目前并未明确承认其合法地位和作用。

获得广泛认可的合法稳定币因其特殊性质一方面将对于区块链与加密货币市场的产生影响,另一方面将可能对传统金融市场和货币市场造成冲击。因此,稳定币的发展必然是机遇与挑战并存。

从金融角度来看,以比特币、以太坊、EOS为代表的各类加密货币都经历过市值的剧烈波动,这也是加密货币难以成为有效的交易和储值货币的原因之一。而稳定币的合规使得其成为价值稳定且受监管的加密货币,将对数字货币的发展具有重要意义,对于投资者而言,企业和消费者在交易过程中几乎不会承担巨大的价格浮动风险,同时投资者可以更有效地管理数字资产,减少资产过度缩水的现象出现。因此,稳定币将进一步推进加密货币在现实世界的应用,允许去中心化交易所用美元而非比特币或以太币来衡量交易对,也将使得普通投资者和消费者较为公平合理的参与加密货币市场交易。

从政策和监管的角度来看,稳定币的发展在某种意义上讲是对现行法定货币的地位冲击,其背后更是对国家信用的挑战,因此强监管将成为货币市场监管的必要措施。当然,政策当局和监管机构将同时采用新型的监管技术以应对挑战。有了监管加持的稳定币,再辅之以太坊智能合约技术的可信性、第三方财务审计和代码审核的第三方信用保障、联邦存款保险公司(FDIC)的存款保险,发行方利用有利的手段,实现多层次的信任机制的建立,从而使得稳定币进一步发展。但与此同时,与美元锚定的新的稳定币可能会成为暗黑资金隐秘流动和使用的新媒介,不仅可能会对美国的监管带来新的挑战,也可能会对其他国家的反洗钱、反恐怖融资、外汇、税收、反腐败的监管带来新的监管问题。

美国在稳定货币的监管方面的做法,基于以太坊发行的、1:1锚定美元的稳定币(GeminiTrustCompany,LLC发行的GeminiDollar和PaxosTrustCompanyLLC发行的PaxosStandard)的出现在加密货币和传统金融市场均掀起了波澜。纽约金融服务局(NYDFS)根据《纽约州银行法》及《虚拟货币许可条例》批准了本身受监管的信托公司发行方发行稳定币,并持续对其进行监管。总之,尽管目前各国对于稳定币的发展与监管态度不一,但是从美国的监管态度来看,稳定币以及加密数字货币的未来发展将会趋于规范。

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