【博文】中信建投评今日央行OMO操作:未跟随加息不代表转向

快嘴谈经 · 凤凰财经 凤凰财经 2017-06-16 阅读:451

6月15日凌晨,美联储公布了5月货币政策声明,上调联邦基金利率0.25%,符合市场预期。周四央行公开市场操作公告显示7天、14天及28天期逆回购中标利率分别为2.45%、2.60%及2.75%,均与上次持平,并未做进一步调整。

对此,中信建投分析师黄文涛点评如下:

短期内人民币汇率企稳,且美联储加息背景下上调逆回购利率并非刚性。尽管美联储两次加息央行也都有上调逆回购利率,但前两次美联储加息环境下,人民币存在贬值压力,近期央行通过在中间价形成机制中增加逆周期因子,打压人民币贬值预期,释放了汇率维稳的信号。且贸易数据持续改善,外储继续回升,资本外流压力明显减轻,此轮美联储加息后人民币汇率中间价不降反升,也显示了央行对汇率维稳的信心。另一方面,央行上调逆回购利率并非是刚性的,从两个层面来讲,一则央行依然坚持独立的货币政策,此前两次上调逆回购利率也是央行主动为之而非被动跟随。而央行一季度货币政策执行报告指出要“有机衔接监管政策出台的时机和节奏,稳定市场预期,把握好去杠杆和维护流动性基本稳定的平衡”,央行在金融去杠杆进程中已经转为协助者角色,对资金面维稳更加侧重。二则当前人民币汇率企稳,中美利差也维持在比价高的位置,即便后续美元重新走强后央行有上调逆回购的考虑,也不必是美联储加息后立即实施,央行可以自由选择更适合的时间点。年内央行第一次上调逆回购利率在春节后,与美联储12月加息存在较大的时间差。

金融去杠杆下实体融资成本上升,央行有缓和之意。金融去杠杆过程中,实体融资成本上升。央行货币政策紧平衡以及银行负债端压力带来同存利率持续上升,银行负债端成本的上行也必然要求抬升其资产端收益率,最终转嫁到实体经济。从4、5月份金融数据来看,在金融去杠杆下企业融资从非标、债券向银行贷款集中,对信用扩张抑制较为明显,5月份M2增速跌破10%,新增社融以信贷为主、非标和直接融资收缩。在当前金融去杠杆已经取得初步成效,6月资金面压力较大的情况下,央行不上调逆回购利率避免资金成本上升太快,有助于缓和去杠杆与稳增长的内在矛盾。

短期内央行不上调逆回购利率不代表监管态度转变。整体来看,2017年增长目标问题不大,对货币政策的影响也相对较弱,考虑到6月份资金面压力,央行近期公开市场积极投放也仅仅是维稳,资金利率仍然维持在高位,离宽松尚有距离。而且从央行逆回购利率随行就市角度来看, 5月31日以来DR007开盘利率始终维持在2.65%,与逆回购利率存在较为稳定的20BP的利差空间,3月份央行上调逆回购利率以来,DR007与逆回购利率的利差均值进一步扩大到45BP,高于前两次逆回购利率上调时22BP和27BP,央行上调的可能性仍然是存在的。6月银监会允许部分银行延迟上交自查报告,可能考虑了监管协调因素,但目前银行体系去杠杆进程并没有结束,当前广义信贷、LCR和同业负债等指标消化过半,但考虑穿透后的对表外业务、通道业务等监管仍处开始阶段。

债市方面,此轮央行未上调逆回购利率激励了债市情绪,可能刺激债券市场抢跑行为,但我们认为,目前最关键的银行体系去杠杆仍然在进行当中,央行也仅仅是紧平衡上的维稳,攻守的力量我们还是认为守方力量更强,债市仍然是个持久战。


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