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掘金科创板:金融科技再出发 | 零壹智库第37期闭门会

闭门会 周昱 零壹财经 2019-09-15

关键词:零壹智库金融科技科创板闭门会

科创板更倾向于ABCD类金融科技企业。
资本市场从来不缺乏闯入者,自上世纪90年代至今,国内市场不断“添丁”,从一板到四板(零壹财经注:“一板”是上交所、深交所的主板市场;“二板”是中小板和创业板;“三板”是股份代转让系统;“四板”是区域性柜台市场)一直到今年面世的科创板。

科创板对于科创公司无疑是重大利好,根据文件,新一代信息技术、高端设备、新能源、新材料、节能环保、生物医药等科技类成长性公司将拿到科创板的“入场券”。国家推动将人工智能、大数据、云计算运用到实体经济,截至目前已有152家上市及准上市名单,其中有几家科创公司涉及金融服务领域。

科创板对金融科技公司来说机会如何?金融科技公司将如何备战科创板?为此,9月5日,零壹财经·零壹智库在上海举办了主题为“掘金科创板—金融科技再出发” 的第37期闭门会。

会上,中信建投投行部总监刘杰、海通证券投行总部高级副总裁孙剑峰及排列科技联合创始人周琳馨分别进行了题为《科创板上市实务、典型案例及估值分析》、《实战归来看科创——审核关注事项分享及金融科技公司估值逻辑简析》、《排列科技在科创板时代中获得的机遇和挑战》主题演讲,刘杰先生、孙剑峰先生均为业内资深的保荐代表人。演讲过后,参会的券商投行、投资机构以及金融科技、数字科技类公司近30位专业人士围绕金融科技行业现状、上市地点的选择、VIE架构等问题展开了深入的交流。
 

一、科创板红利释放 注册制有望在全国范围施行

科创板释放制度红利 金融科技类公司新机遇

今年7月,25家公司登陆科创板,板块的市盈率目前最低为35倍。零壹财经研究院院长于百程指出,目前,金融科技公司登陆科创板具有难度,究其原因是金融行业的特殊性。在排队的科创板公司中有七到八家涉及金融科技业务,主要是偏技术输出或软件服务。

于百程表示,未来看,金融科技公司与科创板之间可能有以下三个趋势:

1. 在制度红利和高估值的吸引之下,未来一两年,国内的金融科技公司在科创板上市可能会有一波小高潮,特别是人工智能、数据服务、云计算公司。从零壹金融科技兵器谱监测的3000+金融科技公司看,C轮融资及以上和挂牌新三板的公司各有约100多家,在政策允许下,这些公司登陆科创板条件比较成熟且迫切性强。

2. 科创板会对金融科技行业产生比较大的影响。以前金融科技公司融资发展是以风投为主,现在科创板是一个变量,一些先知先觉的公司已经开始布局科创板,率先上市对于业务的领先性会有很大的影响。

3. 金融科技公司与科创板之间会产生业务协同。我们看到已经有金融科技公司参与投资基金,投资科创板的潜在公司,金融科技与科创板的业务结合,未来也将有所发酵,产生包括投融资,资讯等协同性业务。

科创板实行具有门槛的注册制度,有望扩展到创业板、主板

“科创、试点、注册制”是中信建投投行部总监刘杰提出的三大关键词,科创板实行的是有条件的注册制,有核心科技、科创属性的企业才能享受到包容性的注册制。

刘杰指出,科创板是一个试验田,是资本市场利用增量改革来推动存量改革。8月18日中共中央国务院下发了支持深圳建设新型示范区的意见,也明确提出要对创业板创造条件来实施注册制。未来如果试点成功,整个主板都有望实行注册制。

海通证券孙剑峰介绍,国内现行的注册制和美国市场的注册制还有很大的区别。美国的法律体系比较完备,退市制度设计和执行有效,实行宽进严出的体制,而在国内的法制环境下,很难实现完全的注册制。现在A股市场实行的是更接近香港市场的有限保荐制。

二、金融属性受强监管 拟上市公司建议注重科技

科创板更倾向于ABCD类金融科技企业

刘杰指出,判断企业是否符合科创板,有核心技术、研发体系、研发成果、竞争优势、业务模式和国家战略六个维度。金融科技领域的人工智能、云计算、大数据等公司,登陆科创板的可能性大。

上交所成立专门委员会审核拟上市公司科创属性 信息披露要求严格

孙剑峰提出,目前上交所成立科技创新咨询委员会用以审核企业是否有科创属性。把握科创板属性有七个维度:1、是否属于国家战略新兴产业;2、公司拥有核心技术和成果转化能力;3、高效的研发体系和持续创新能力;4、行业地位;5、毛利率、人均销售额等财务指标;6、公司的成长性(营收、利润等);7、研发投入与相应的员工股权激励。

其中,第3个维度,研发体系包括研发团队的构成情况,研发投入占比,以及研发技术的储备情况等,是科创型高科技公司的重要指标。第5个维度,财务指标也很重要。高科技公司可以通过毛利率、人均销售额、发明专利数等指标印证其公司科技含量和市场地位。

他表示,科创板目前强调以信息披露为重心,还原公司本来的面目。在上交所针对科创板拟上市公司的多轮问询当中,审核员比较关注财务、核心业务技术、公司治理规范问题,尤其是公司的核心技术和未来是否具备持续盈利能力。

三、科创板不同行业如何估值

企业资产估值可采取更加多元化的方法 根据发展阶段使用不同的估值方法


刘杰说到,科创板上市条件就是市值+X,不同的企业进行对照选择X。市值不同的标准有不同的要求,目前80%公司选择实现两年盈利且累计超五千万的标准。另外,监管层要求券商出具估值报告,预估发行后市值。

对于估值方法,刘杰介绍到,高科技企业具有高成长、高投入、高风险、无形资产占比比较大的特点,企业资产估值可采取更加多元化的方法,如PE、PEG等。细分行业中,电商以GMV作为前端指标;社交平台以活跃用户数作为指标。后续的高端装备、新材料、新能源、节能环保行业等可以判定为技术驱动型的制造业,估值主要是看发展阶段,初期使用PEG,成熟以后用PE的倍数。公司评估技术需要根据自己的技术壁垒调整策略。

科创板金融科技估值

孙剑峰介绍,金融科技企业按照业务类型的不同可分为融资类、资管类、支付类、平台类以及科技输出类。其中,互联网信贷、网贷及金融超市等融资业务类公司基于用户规模和融资的利差形成盈利。融资类、资管类公司的估值核心指标是分别是信贷规模、资产管理规模等,而支付类公司估值核心逻辑是支付交易的规模、费率水平以及变现和衍生价值。

支付机构估值方法根据卡组织、收单机构以及互联网支付机构等类型采取市盈率、市销率P/S等估值方法。科技输出型公司目前较多,对应的是市销率P/S,其与和毛利率呈现高度相关性。平台类公司结合了支付、融资、资管业务,各业务进行分部估值后加总形成总估值,在此基础上,按照客户规模、月活用户数等指标可以给出适当溢价。

四、金融科技类公司对登陆科创板持观望状态
   
科创公司在科创板时代中获得的机遇和挑战


排列科技联合创始人周琳馨站在科创公司的角度出发,阐述了对科创板的看法。首先根据国家战略,金融科技公司大多可定性为新一代信息技术企业,目前受理的152家科创板企业中,该类企业达57家。排名第二的是生物医药,对应的43家。由此可证,科创板最多的机会属于新一代信息技术行业。

金融科技公司重点落在“科技”上,受到的影响包括:第一、在科创板时代,科创机构外部融资环境利好,通过股权融资,创投公司根据国家的政策聚焦科技创新创业项目。通过债权融资,商业银行对于授信条款、风险容忍度和贷款利率等优化,为科创型企业提供了更加优惠的选择,无论是从信用贷款还是从担保贷款上。

第二、外部政策。当地政府、科技园区和当地银行合作,力推企业授信或者投贷联动,同时他们对知识产权创新企业提供政策支持,包括资金补助、招商引资的优惠条件、提供免费的工作场所、协助融资等。

第三、同行数据对标。科创板首批企业多为细分行业龙头,这种趋势下更加鼓励市场细分,优化行业竞争环境。

第四、内部业务决策。在不忽视盈利能力前提之下,科创公司应关注核心技术人员的稳定,知识产权的归属。

周琳馨认为,科创板影响整个科创行业的发展,大环境高度重合,对科技公司是高度利好。

投资人有退出需求 金融科技类公司有望登陆科创板

金融科技类公司近两年来发展迅速,在盈利、规模增长的同时,风投也不断加码,为其“保驾”先入优势,上市也被提上日程。

富数科技CEO张伟奇表示国内金融科技领域在经历前两年的发力,如今市场面临调整。公司选择紧跟监管政策,基于传统业务做科技创新。公司已处于Pre B轮融资,公司两年前关注数据安全,基于人工智能和安全计算构建金融科技安全生态,并相信未来安全计算的应用领域会越来越广泛。

数据宝总裁汤寒林指出,科创板对金融科技企业来说是个很好的机会,金融科技企业是否登陆上科创板,除了科技创新能力和自身赢利能力外,要格外注重业务的合法合规性,特别是业务要遵守网络安全法等法规。

融都科技执行总裁胡佳骏表示,当前金融科技企业基于商业模式成熟度、监管不确定性等诸多因素,在登陆科创板的过程中尚有许多问题有待解决和完善。但国家当前优先支持具有关键核心技术、科技创新能力突出、符合国家战略、服务实体经济企业的导向是明确的,这也给有意于进入科创板的金融科技企业指明了方向,未来值得期待。

另外,符合科创板定位的朗帛通讯及链平方科技均表示对科创板有所期待。

VIE架构搭建 外资公司试水科创板

币基金融资在金融市场屡见不鲜,但是通过VIE架构登陆科创板存在难度。拟上市公司可选择纳斯达克和科创板两条腿走路。

刘杰表示,美元基金可以通过VIE架构投资,但登陆科创板在两三年之内很难。

对于金融业务参与度比较深的金融科技公司,在法律法规上会不会在上市过程当中遇到一些什么样的问题?孙剑峰回答,P2P等金融属性的公司将面临强监管,短期内登陆科创板有较大难度;除了目前已登陆科创板的“硬核科技”公司外,未来科创板包容性框架下鼓励方向是利用高科技如人工智能、云计算、大数据等改造传统产业。

投资圈关注2B业务的科技类公司

前两年互联网金融是强监管领域,海通创意资本执行董事周虹表示,纯粹做金融科技服务的公司需要技术的储备,产品要不断的迭代研发。风投一直在关注科技类公司的新的业务模式,如计算机安全或者新的金融服务的衍生业务。

敦鸿资产合伙人张权表示,投资需要坚持科技创新属性,可选择投to B的模式的科技公司,现在金融科技相关企业要回归互联网科技公司的定位。

高的创服创始人高谈指出,现在VC/PE形势并不好,大量的一线美金在裁撤新金融包括科技金融的份额,到了2018年人民币基金开始意识到这个问题。

国融证券投行部董事总经理姚爱国表示,从事科技金融的需要有强的科技能力,不要把科技金融做成一个庞氏链条。要踏踏实实做业务,踏踏实实真正去服务客户,这才是关键。国内上市也好,国外上市也罢,选择怎样的发展路径,实际上在于企业的初心,而上市只是选择之一,不必完全为了迎合科创板而去调整。

2B业务公司重视科技力量的运用

车300合伙人徐仪表示,公司以解决汽车金融风控痛点为切入点,借助大数据+人工智能,在汽车金融的细分领域做深度产品挖掘。目前,汽车消费金融产品平台多样化的趋势日益明显,这个行业交易链条很长,行业整体的标准化运营以及风控意识已经在提升。目前发达国家的汽车渗透率普遍渗透率在70%,中国还有30%的增长空间,这个离不开金融科技在提升效率和降低风险层面的助推。

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